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基金的投資策略和運作分析
2011年四季度, 市場整體呈現(xiàn)自短期反彈高位持續(xù)回落的趨勢,當季度上證指數(shù)下跌6.77%。在10月下旬到11月初受貨幣政策放松預期的影響,市場表現(xiàn)還較為強勢,一度突破2500點的前期高位,但由于后續(xù)成交量的缺乏以及對于經(jīng)濟加速下滑的擔憂,后期重新進入了持續(xù)下跌階段,12月份更是創(chuàng)出了年底指數(shù)低點。
期間出現(xiàn)反彈的主要原因在于對于極度緊縮的貨幣政策出現(xiàn)松動的預期較為強烈,作此判斷的一個重要理由就是國內(nèi)銀行業(yè)10月份信貸增長超出預期,加之政府各項行業(yè)性規(guī)劃和扶持政策出臺,從而促使市場出現(xiàn)了短期活躍的現(xiàn)象,此段行情一個重要的特點即為主題性投資成為資金流向的主要方面,尤其以文化傳媒行業(yè)為龍頭板塊,節(jié)能環(huán)保等行業(yè)個股在此期間也有良好表現(xiàn)。而最終由于短期的信貸增長超預期并沒有帶來貨幣供應量的拐點,10月份的M1增速較9月份繼續(xù)下降至8.4%的較低水平,市場的關(guān)注重點重新轉(zhuǎn)向了經(jīng)濟增速下滑上來,對于上市公司原業(yè)績預測下調(diào)的預期又成為市場擔憂的主要方面,加之前期的上漲主力以主題性個股為主,短期內(nèi)并無業(yè)績支撐,因此在11月下月度市場又開始進入持續(xù)下跌階段,部分周期類行業(yè)個股甚至繼續(xù)加深了跌幅,消費類個股在此階段有較好表現(xiàn)。
由于本基金前期雖對于組合的持倉結(jié)構(gòu)進行了調(diào)整,但整體股票倉位并沒有出現(xiàn)明顯下降,而在持倉品種上仍以中小盤個股為主,因此在此輪市場下跌過程中凈值增長率也出現(xiàn)較大幅度的下降,因此組合整體跌幅超過了指數(shù)跌幅。
管理人對宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望
展望明年的經(jīng)濟形勢，今年4季度的PMI數(shù)據(jù)顯示當前經(jīng)濟出現(xiàn)了比較明顯的下行趨勢。從各分項數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)指數(shù)大大低于前六年的平均值，而且11月份出現(xiàn)加速下跌的跡象。生產(chǎn)指數(shù)處于2008年金融危機初期水平，更重要的是新訂單指數(shù)更大幅度的回落，由于它是生產(chǎn)指數(shù)的先行指標，因此可以預期未來兩個月生產(chǎn)指數(shù)會出現(xiàn)急速回落，企業(yè)采購和原材料庫存指數(shù)情況也表明下一周期生產(chǎn)繼續(xù)疲弱的趨勢。購進價格和原材料庫存的大幅回落主要是采購量持續(xù)回落所致，采購量指數(shù)持續(xù)回落14個月已經(jīng)成為慣性，如果逆轉(zhuǎn)需要較強的外部因素出現(xiàn)，微調(diào)短期內(nèi)估計不會見效。
在國內(nèi)需求增速大幅放緩的影響下，預計11、12月份國內(nèi)的CPI增幅較前期將會出現(xiàn)比較明顯的回落，通脹應該不會成為下一階段政策所擔心的主要因素，保持宏觀經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定將會成為政策關(guān)注的重點，但大幅放松調(diào)控政策還不太現(xiàn)實，積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策仍會是其較長一段時期的政策導向，結(jié)構(gòu)性的微調(diào)可能會成為今后政策的主要著力點。由于明年初為銀行的信貸集中投放期，預計貨幣供應量的拐點也會出現(xiàn)在明年的1季度，因此短期內(nèi)很難出現(xiàn)較大力度的反彈行情，市場仍會處于弱勢運行階段。另一方面，由于有政策不斷放松的預期存在，短期內(nèi)預計市場下跌的幅度已有限，部分個股在經(jīng)過長期下跌后已具備長期投資價值，在流動性得到明顯改善的條件下將會有較好表現(xiàn)。由于受經(jīng)濟景氣下行帶來業(yè)績下滑的擔憂影響，投資者對于今后一段時期的市場看法普遍謹慎，從而導致短期內(nèi)市場仍會表現(xiàn)出防御性特征，窄幅震蕩可能會成為主要的運行趨勢。
從公司層面上來看，上市公司股東增持股權(quán)的情況還在繼續(xù)，而且力度開始加大，表明了當前部分公司股價已被低估，從長期來看已具備相當?shù)耐顿Y價值；另一方面，國內(nèi)市場流動性狀況目前也開始環(huán)比改善，銀行間市場的利率水平已有所下降，這有利于提升當前市場的估值水平，為市場提供反彈契機，是否有持續(xù)的趨勢性行情接下來還要看貨幣供應量的增速是否已出現(xiàn)拐點，以及國內(nèi)經(jīng)濟的變化情況。
在市場經(jīng)過了持續(xù)下跌后，部分個股出現(xiàn)較大跌幅，其中長期業(yè)績增長明確且目前估值不高的品種存在低吸的機會，但由于目前市場難以出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)，大幅加倉的時機仍未到來，短期內(nèi)操作思路仍以防御為主。整體來看，具體的投資機會可能主要集中于以下幾方面：1.在貨幣政策持續(xù)放松的預期下，流動性預計將得到部分改善，市場利率水平也將處于下降水平，對于政策放松較為敏感的周期類行業(yè)個股存在反彈可能，包括地產(chǎn)、建材、汽車等；2.市場預期過于悲觀，從而出現(xiàn)較大調(diào)整幅度的穩(wěn)定增長類公司個股，包括醫(yī)藥、零售、紡織服裝等；3.明年一季度業(yè)績存在超預期可能的上市公司，如電力、銀行、保險等個股；4.基于國內(nèi)需求增速放緩影響，物價水平處于下降趨勢中，從而使CPI與PPI的差值不斷收窄，從而部分行業(yè)毛利可能出現(xiàn)上升，盈利能力得到改善，業(yè)績也會出現(xiàn)同比較大增長的公司個股，如消費類電子、電力設(shè)備等。
基于上述市場趨勢和投資機會的判斷，在股票倉位配置上本基金將保持謹慎，在行業(yè)配置和持倉結(jié)構(gòu)上繼續(xù)維持組合的平衡性，以保證組合收益表現(xiàn)的穩(wěn)定。在具體操作上將趨于保守，只尋求較為確定的投資機會，以盡量規(guī)避市場下跌風險，擴大收益比例。