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基金投資策略和運作分析
四季度股票市場繼續(xù)震蕩下行,期間所有二級行業(yè)全部負收益。業(yè)績下調(diào)繼而估值下調(diào)的戴維斯雙殺再現(xiàn)。從風格上,大盤股的跌幅相對較小,而中小板跌幅最大;從行業(yè)分類而言,四季度醫(yī)療服務(wù)、保險、景點、銀行、傳媒有正收益,而其他行業(yè)均為負收益,尤其是化工、有色、煤炭等強周期行業(yè)跌幅顯著。市場表現(xiàn)體現(xiàn)了對于宏觀經(jīng)濟下行和企業(yè)盈利下行的整體系統(tǒng)性風險的預(yù)期。
根據(jù)本基金的合同,基金的主要股票資產(chǎn)投資于巨潮公共服務(wù)指數(shù)的成分股,其主要標的行業(yè)為煤炭、電力、運輸、傳媒等。根據(jù)投研團隊的判斷,本基金在四季度期間大部分時間維持在合同規(guī)定范圍內(nèi)的較低倉位運行,對于煤炭行業(yè)持續(xù)低配。這兩方面的判斷和投資均有利于基金的表現(xiàn),但是由于其它行業(yè)配置和個股選擇上仍然承受了較大的系統(tǒng)性下跌,四季度凈值未能戰(zhàn)勝業(yè)績基準。
管理人對宏觀經(jīng)濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望
管理人認為展望2012年,A股面臨的局面要好于2011年。從宏觀經(jīng)濟背景看,2012年仍處于大周期的末端和新周期起點之間的過渡階段,同時也是兩屆政府的過渡階段,但有利因素是從產(chǎn)業(yè)周期上,已經(jīng)處于去庫存的階段中,而股市在主動去庫存結(jié)束后的區(qū)間內(nèi)一般都有較好表現(xiàn)。市場會預(yù)期走出周期末端,開始對新的貨幣和經(jīng)濟周期進行預(yù)演。前期造成市場大幅度下跌的企業(yè)盈利問題的風險,將在年報和一季報期間集中釋放。從企業(yè)整體利潤增長來看,盡管2012年剔除石油金融的上市公司整體盈利預(yù)期仍然并不能令人樂觀,但環(huán)比的角度,我們判斷2季度起會開始走出自2010年以來季度同比增速下降趨勢。市場對此會有所提前反應(yīng),因此我們認為市場會在一季度發(fā)生積極變化。
另一方面,盡管我們可能在2012走出周期的末端,但新周期的驅(qū)動因素目前非常不明朗,投資和出口均增速下滑是大概率情景,而消費的大部類即汽車和家電在刺激政策效應(yīng)過去后的同比增長也很難有超預(yù)期的可能。傳統(tǒng)的貨幣周期依然存在,并且會構(gòu)成周期股的驅(qū)動因素,但是無論是供需彈性還是貨幣彈性都已經(jīng)大幅下降。外部因素歐債危機的演化將是一個長時間的過程,2012年內(nèi)會持續(xù)有各類歐洲的不利事件發(fā)生,其沖擊效應(yīng)會漸漸弱化,然而始終是一個不確定因素。
綜上我們判斷整體的指數(shù)大機會出現(xiàn)的可能性并不大。在當前的時間段,我們認為周期和價值的風格相對于消費和成長股有相對收益,然而縱觀全年,我們認為消費類企業(yè)和部分成長股仍然具備超額收益,基金的非成分股部分投資標的的主要來源仍將是這兩個大方向。未來成長股將面臨的情形將可能是分化嚴重,業(yè)績是檢驗成長的試金石。2012年的成長股投資對投研團隊提出了很高的要求,我們將仔細的考量投資標的增長的可靠性和可持續(xù)性,爭取為持有人創(chuàng)造更多的收益。