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基金投資策略和運(yùn)作分析
2011年上半年A股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩走勢(shì),4月中旬之前,股市處于持續(xù)震蕩上行態(tài)勢(shì),主要是經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行平穩(wěn),通脹溫和可控的預(yù)期下,流動(dòng)性相對(duì)比較充裕,上市公司尤其是部分周期類行業(yè)的盈利能力持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng),同時(shí),對(duì)保障房等政府大力推進(jìn)的支持有很強(qiáng)的信心,鋼鐵,水泥建材,銀行,地產(chǎn)等都出現(xiàn)了較大幅度的反彈。進(jìn)入4月下旬,隨著一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布,經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)明顯下行,而通脹預(yù)期再次抬頭,對(duì)經(jīng)濟(jì)滯脹的擔(dān)憂開(kāi)始不斷增強(qiáng)。在此背景下,市場(chǎng)對(duì)于銀行資產(chǎn)質(zhì)量以及上市公司盈利增速開(kāi)始質(zhì)疑,市場(chǎng)也因此開(kāi)始一輪急速的下跌,鋼鐵,銀行,TMT,醫(yī)藥又成為市場(chǎng)做空的主要力量。
本基金在一季度適當(dāng)?shù)靥岣吡斯善迸渲帽壤?并較大比例增持了金融、煤炭、水泥、機(jī)械等強(qiáng)周期股配置比例,取得了不錯(cuò)的投資效果;在4月下旬在觀察到經(jīng)濟(jì)開(kāi)始明顯下滑的情況下,大比例地減持了煤炭、水泥等強(qiáng)周期股,增持水電、石油石化等防御類資產(chǎn),并逐步增加估值合理的消費(fèi)類股票配置比例,總體而言,基本回避了下跌幅度較大地行業(yè)板塊的配置。在上半年投資過(guò)程中,我們始終堅(jiān)持穩(wěn)健的操作風(fēng)格,對(duì)去年過(guò)度炒作的絕大部分中小盤(pán)股票給予回避,堅(jiān)持價(jià)值類主線,并及時(shí)根據(jù)宏觀環(huán)境和市場(chǎng)形勢(shì)的變化,對(duì)大類資產(chǎn)配置比例和組合結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,不追高,不投資沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的股票。
基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)
截至報(bào)告期末,本基金份額凈值為0.9423元,本報(bào)告期份額凈值增長(zhǎng)率為-3.64%,業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率-1.67%。
對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望
2011年的經(jīng)濟(jì)的工作重點(diǎn)是“防通脹和穩(wěn)增長(zhǎng)”,上半年政府的主要工作可以說(shuō)都是圍繞著防通脹而展開(kāi)的,為此央行延續(xù)2010 年的緊縮政策,連續(xù)3次加息,6 次提準(zhǔn)。緊縮性貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn),經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)連續(xù)小幅下滑,但通貨膨脹確持續(xù)走高。目前6月CPI 同比超過(guò)6%,創(chuàng)出34個(gè)月以來(lái)的新高,但市場(chǎng)預(yù)期可能是年內(nèi)最高點(diǎn)。由于持續(xù)的緊縮性貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已經(jīng)顯現(xiàn),我們認(rèn)為下半年政策將進(jìn)入觀察期,為避免對(duì)經(jīng)濟(jì)的超調(diào),緊縮政策可能接近尾聲。當(dāng)然,未來(lái)通脹仍具備不確定性,特別是食品類通脹可能出現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期的情況。由于保障房建設(shè)加速、以及政府可能適度地放松財(cái)政政策,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅下滑的可能性比較小。
對(duì)股票市場(chǎng)而言,下半年的政策環(huán)境可能優(yōu)于上半年,但由于政策調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后效應(yīng),企業(yè)盈利的負(fù)面效應(yīng)市場(chǎng)并未充分反映。目前滬深300 的2011/2012 年動(dòng)態(tài)估值分別為13 倍/11 倍(一致預(yù)期),都處在歷史較低水平。市場(chǎng)從4 月份至今的調(diào)整已經(jīng)逐步反映了悲觀預(yù)期,繼續(xù)下行的空間有限。整體而言,由于通脹仍處高位,貨幣政策中期而言都沒(méi)有放松的可能,企業(yè)盈利還面臨向下修正,因?yàn)槲覀兣袛嘞掳肽晔袌?chǎng)仍將處于寬幅震蕩格局,處于一種經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的痛苦期。
三季度重點(diǎn)關(guān)注受益通脹筑頂回落,毛利提升的中下游制造業(yè),四季度末則可再次關(guān)注強(qiáng)周期行業(yè),調(diào)整基本到位的防御類消費(fèi)股在下半年可持續(xù)關(guān)注。具體行業(yè)方面,基于經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正的理由,我們關(guān)注醫(yī)藥、紡織服裝、百貨零售等消費(fèi)行業(yè)階段性的投資機(jī)會(huì),另外低估值的地產(chǎn)、金融、汽車、家電也是震蕩行情中好的防御類資產(chǎn)。