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基金投資策略和運作分析
2011年上半年A股市場出現大幅震蕩走勢,4月上旬之前,股市處于持續(xù)上漲的態(tài)勢,主要原因是因為通脹上漲較為溫和,而經濟狀況良好,上市公司尤其是部分周期類行業(yè)的盈利能力持續(xù)強勁增長,同時,對保障房等政府大力推進的支持有很強的信心,鋼鐵,水泥建材,銀行,地產等都出現了較大幅度的反彈。進入4月下旬,通脹壓力開始增大,經濟領先指標也出現明顯下行,對經濟滯脹的擔憂開始不斷增強,在此背景下,市場對于銀行資產質量以及上市公司盈利增速開始質疑,市場也因此開始一輪急速的下跌,鋼鐵,銀行,TMT,醫(yī)藥又成為市場做空的主要力量。
本基金在上半年的投資過程中,主要依據政府出臺的調控政策和宏觀經濟的預期演變,靈活地進行倉位控制,一季度保持較高倉位,周期類股票的持倉較多,二季度較大幅度地降低了股票投資比例,減持周期類股票,加大消費類股票的比例。我們認為中國經濟的未來出路在于經濟轉型的成功,而轉型對消費行業(yè)、新興行業(yè)是具有戰(zhàn)略性投資機遇的。基于人口所處的生命周期,我們看好大醫(yī)藥等消費類板塊的整體表現,并進行了適當的配置。
在上半年投資過程中,我們堅持了穩(wěn)健并適度超前的投資風格,在核心品種方面,我們堅持長期價值投資的理念,深入研究,著眼于長期穩(wěn)定增值。
基金業(yè)績表現
截至報告期末,本基金份額凈值為0.5830元,本報告期份額凈值增長率為-10.43%,同期業(yè)績比較基準增長率為-1.15%。
對宏觀經濟、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望
我國2011 年的經濟的工作重點是“防通脹和穩(wěn)增長”。上半年政府的主要工作可以說都是圍繞著防通脹而展開的,為此央行延續(xù)2010年的緊縮政策,連續(xù)3次加息,6 次提高準備金率。緊縮性貨幣政策對上半年經濟造成了不利的影響,促成了上半年經濟持續(xù)回落,但對政策的首要目標--控制通貨膨脹,卻未起到預想中的效果。6月CPI 同比上漲6.4%,創(chuàng)出34 個月以來的新高。隨著宏觀調控效果的逐步顯現,我們認為下半年政策將進入觀察期,是否出現更大規(guī)模的緊縮政策,要視CPI的情況而定。當前提高利率,以及人民幣升值在解決負利率現象、控制通貨膨脹方面仍將繼續(xù)起到積極作用,但在融資瓶頸存在的情況下,這種基于總量控制的緊縮政策的實施使得結構性問題更加嚴重,當前民間利率高漲、部分民營企業(yè)經營困難都反映出我國當前所面臨融資結構性困局。在經濟下行和大量中小企業(yè)融資難的背景下,政府未來緊縮性貨幣政策繼續(xù)出臺的空間已經不大,總量調控將讓位于局部調控。
總體而言,我們對下半年的市場行情持中性看法,修復性行情過后將呈現出振蕩格局,沒有大趨勢機會,但大幅下行的概率不大。目前滬深300 的2011/2012 年動態(tài)估值分別為13 倍/11 倍(一致預期),都處在歷史較低水平。市場從4 月份至今的調整已經逐步反映了悲觀預期,繼續(xù)下行的空間有限。
三季度我們更看好受益于通脹筑頂回落,毛利提升的中下游制造業(yè),四季度末則可再次關注強周期行業(yè)的投資機會,調整基本到位的防御類消費股在下半年可持續(xù)關注。具體行業(yè)方面,基于經濟預期修正的理由,我們關注食品飲料,醫(yī)藥等消費行業(yè)階段性的投資機會,專題板塊中,我們看好太陽能,環(huán)保等新興行業(yè)。政策的連續(xù)性方面,改革收入分配、增加居民收入和加大中西部開發(fā)進程以及戰(zhàn)略性新興產業(yè)的培育等,都將孕育出局部的市場機會。