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萬家基金管理有限公司于2012年6月26日下午在上海舉辦“探尋A股投資變革之力——中國指數(shù)分級基金投資發(fā)展論壇”。東方財富網(wǎng)全程直播此次論壇，以下是萬家基金量化投資部總監(jiān)吳濤演講實錄。
各位領(lǐng)導(dǎo)、各位專家、各位來賓，下午好！我下面介紹一下產(chǎn)品，出色的指數(shù)、稱手的工具。
萬家即將推出的萬家中證創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)分級基金，是一個結(jié)構(gòu)化的分級指數(shù)基金，在投資上面采用復(fù)制策略，它的托管行是中國工商銀行，在整個分級設(shè)計上面，采用了目前市場上面比較主流、比較簡單的分級模式。
指數(shù)基金作為工具化的產(chǎn)品，它的整個核心要素，其實最主要的我認為是標(biāo)的指數(shù)的選擇。在這里面我也先從分析我們的標(biāo)的指數(shù)開始。之前指數(shù)公司的宋總已經(jīng)給大家做了一個比較權(quán)威的介紹，我在這里，從一個基金管理人的角度，對這個指數(shù)進行一些探討。
在這里我首先列出了中證創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)與所有市場上面代表性指數(shù)的一個收益情況的對比，是2006年以來。列了這么多指數(shù)想給大家看一下，大家可以更全面、更直觀的看一下這個指數(shù)的中證創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)的表現(xiàn)，而不是說有選擇性的給大家看一些指數(shù)。收益情況來看，中證創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)明顯大幅領(lǐng)先絕大部分的市場指數(shù)。僅僅比中證500略微低了一點，我們可以看到二者基本上相當(dāng)，跌了1%都不到。整個波動情況也是比較高的。
整個指數(shù)的編制，在這里面我不想再贅述了，我想指出的是，我們看到這個指數(shù)的編制方式其實比較類同一個基本面量化選股的策略，是按照三年營業(yè)收入增長率、三年凈利潤增長率和凈資產(chǎn)收益率作為股因子，然后在中小市值當(dāng)中選取前一百最好的公司來組成自己的股票組合。而且非常守紀律，每半年按照既定的投資策略重新把我的組合梳理一遍。
這是創(chuàng)業(yè)成長成分股的結(jié)構(gòu)，這里面和剛才宋總的數(shù)據(jù)稍微有一點差異，宋總給大家看到的今年七月份的新指數(shù)的結(jié)構(gòu)，這里面是現(xiàn)有指數(shù)的結(jié)構(gòu)，這里面主要的差異是在主板和創(chuàng)業(yè)板整個權(quán)重以及股票數(shù)量上面。中小板權(quán)重基本沒有變，創(chuàng)業(yè)板整個權(quán)重從2%提到7月份12%左右，或者說整個指數(shù)從創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中選取了更多的優(yōu)秀公司進來。其實大家也可以看到，這個指數(shù)，指數(shù)公司初衷在于創(chuàng)業(yè)板公司的性質(zhì)在里面，但在我看來體現(xiàn)了成長性，個人認為叫成長創(chuàng)業(yè)指數(shù)可能更合適一點。
行業(yè)分布集中于先進制造、消費、信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等長期成長空間巨大，周期性弱、代表經(jīng)濟新驅(qū)動力的板塊和行業(yè)。在比較均衡的行業(yè)分布，指數(shù)能夠比較好的分享市場行業(yè)輪動收益，而且比較低的行業(yè)集中度也能夠更好地降低風(fēng)險。這是按照申萬那個來做的，這個數(shù)據(jù)有一點差異。
下面看一下指數(shù)估值，大家可以看到圖上面的情況。我個人的觀點，就是說凈資產(chǎn)收益率作為一個財務(wù)指標(biāo)，它是一個能夠衡量和評價一家公司、一個企業(yè)整體的運營以及經(jīng)營能力的核心指標(biāo)之一。我們就上市公司來講，也反映了管理層運用股東所投入的資本，然后為股東創(chuàng)造回報的能力。簡單說，其實最主要體現(xiàn)一個公司的賺取利潤的能力。從這個來看，整個創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)在所有的指數(shù)當(dāng)中是排名最高的。
我們可以再回到它的指數(shù)編制方案，考慮的是營業(yè)收入增長率、利潤增長率，可以簡單想一下，前兩個指標(biāo)其實是很容易通過一個外延式的刺激和推動來達到的，而凈資產(chǎn)收益率是體現(xiàn)真正的內(nèi)功，前兩者只是體現(xiàn)了企業(yè)上市公司的賺錢的速度，而后者真正體現(xiàn)了上市公司的賺錢的能力。這個指數(shù)編制上面，兼顧了上市公司的賺錢速度和賺錢能力，所以我個人覺得這是一個非常好的指數(shù)。
這是創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)它的前二十大權(quán)重股，我們也可以很直觀的看到它的行業(yè)分布上面還是比較的均衡。關(guān)于創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)的風(fēng)格，前面數(shù)據(jù)也很容易看到，創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)是高成長、高收益、高估值這樣特征比較明顯的指數(shù)，而且它的成分股具有非常卓越的盈利能力。這里面幾個數(shù)據(jù)和之前宋總的數(shù)據(jù)也有一些差異，因為大家計算口徑不一致。
整個市場風(fēng)格，近幾年市場表現(xiàn)是不是反映這個風(fēng)格呢？創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)它的實際運行是在2010年3月24日開始，我這里面選取了一個2010年、2011年以及今年上半年的一個相對收益，所有指數(shù)收益率是相對滬深300這個相對收益率。我們可以很清楚的看到，2010年創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)與中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以及中證500，它們大幅領(lǐng)先市場，而到了2011年，這幾個指數(shù)基本上大幅領(lǐng)跌市場。到了今年上半年，數(shù)據(jù)截止到今年的6月15日，今年以來創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)體現(xiàn)出一個完全不同的特征，它的整個收益率大幅領(lǐng)先其他所有的指數(shù)。這是什么原因造成的呢？
我想可以從整個近三年的一個市場風(fēng)格的演變來看出一些端倪。2010年，整個市場是一個小盤成長風(fēng)格橫掃一切的市場，到了2011年市場從一個極端，從小盤成長風(fēng)格的極端走到一個大盤價值這樣一個風(fēng)格的極端，在這種市場里面，創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)體現(xiàn)了它自身，就是小盤的風(fēng)格。今年上半年以來，它的整個特征為什么沒有體現(xiàn)出，現(xiàn)在的情況是這樣的，今年上半年以來，整個市場風(fēng)格相對比較均衡和溫和。雖然從整個，如果從市場風(fēng)格來看，整個價值類比成長類走勢稍微好一些，或者說在這種相對均衡的情況下面，投資人選擇股票或者投資的話，可能會把整個市場風(fēng)格先暫時拋到一邊，因為前兩年屬于站隊的行情。今年頭半年，投資人可能更會考慮基本面的因素，比如說這家公司整體估值情況、成長性，就是會更多考慮一些基本面的因素在這里面。
我想在這種情況下面，這個指數(shù)，它的一些基本面優(yōu)勢就被大家逐步的認可和挖掘出來。所以說我覺得這是它今年上半年表現(xiàn)如此出色的原因之一。
從這個圖我們也可以簡單推出幾個結(jié)論出來。比如說今年上半年，我們結(jié)論一可以看到，小盤起碼不代表成長，那么什么代表成長呢？其實是創(chuàng)業(yè)成長代表成長。開玩笑。第二個結(jié)論我想是這樣的，前兩年我們整個市場風(fēng)格在比較極端的情況下面，那么大家既然是比較極端，大家可能都會有這種認識?？梢哉f這種市場風(fēng)格的極端性是不可以持久的，大部分勢況里面是比較均衡，或者大家成長和價值的，大家有一定的相對優(yōu)勢的情況。在比較理性的市場里面，就是我們的創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)，它的優(yōu)勢是完全可以得已發(fā)揮的，或者說我們這個指數(shù)不一定不跌，這是不可能的，但是我認為我對它戰(zhàn)勝市場平均收益還是相當(dāng)有信心的。
這個圖表是創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)一個風(fēng)險收益特征，我們可以看到它還是屬于，在數(shù)據(jù)上面來看也是2006年的數(shù)據(jù)，還是屬于一個高波動、高收益的特征。
我們對它做一個簡單的小結(jié)，高成長，保證指數(shù)的可投資性，高波動，提升產(chǎn)品的杠桿價值。
下面我進入到一個對產(chǎn)品工具化特色的介紹。
公司是遵循了為客戶提供更便捷、更有效率的投資工具的宗旨，通過分級設(shè)計進一步細分和滿足市場投資需求。好比宋總提到的，我們認為創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)它自身高成長、高波動的特性，然后和目前的分級設(shè)計結(jié)合起來，應(yīng)該是一個比較完美的組合。分級產(chǎn)品，它的核心是杠桿的B類份額的運轉(zhuǎn)模式。
下面簡單的把基金份額分級及轉(zhuǎn)換模式做一個介紹。萬家中證創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)分級基金，分三個形態(tài)。一個是母基金、一個是子基金，(子基金A、子基金B(yǎng))，母基金整個通過申購贖回進行買賣。我們可以看到，就是這種模式，就是說基金也是通過配對轉(zhuǎn)換的機制，然后打通一二級市場的連通，由此也創(chuàng)造出一種套利機制，在這種套利機制下，使整個二級市場交易價格在偏離凈值在一個比較適度的范圍之內(nèi)。這個大家都比較熟悉了，就簡單介紹一下。
在這里面，我們?yōu)橥顿Y者，為各位投資者準備了三種投資策略，然后提供給大家，請大家作為一個參考。第一個策略，是中長期持有，分享市場的成長。持有人持有基金份額，這是指母基金份額，實際上相當(dāng)于自己做了一個精選了一個成長速度與成長數(shù)量并重的最優(yōu)的小市值公司的組合。在這里，可以有幾個數(shù)字簡單來跟大家匯報一下。截止到6月15日以來創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)100，近三年整個收益情況超過100%收益的有30只股票，將近1/3。所以說，大家持有母基金的話，相當(dāng)于持有成長性和成長非常不錯的投資組合，而且分管產(chǎn)品更便捷一些。投資人可以自己建這樣的組合，是更便捷的選擇。同時從國內(nèi)外市場整個發(fā)展情況我們也可以看到，整個成長風(fēng)格，在長期里面，是可以戰(zhàn)勝整個市場平均水平的。中長期持有的基金份額也科技累計市場對于長期成長性的溢價。第三點就是說創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)短期波動比較大、比較多，我們完全可以忽略這個短期波動，從而使自己的收益更加穩(wěn)健。同時被動的投資策略，可以幫助投資人規(guī)避一些非系統(tǒng)性的風(fēng)險，使投資人避免可能陷入到自己尋找個股，可能會避免掉入到個股成長性陷井當(dāng)中。
對于低風(fēng)險偏好的持有人來講，我們基金A類份額將是不錯的選擇。A類份額，一年定存+3.5%的約定收益，目前是6.75%的水平。因為有一個浮動利率的設(shè)置，其實是給投資人提供了一個比較好的通脹保護的機制。另外一方面，A類產(chǎn)品，利率是每年初根據(jù)利率水平確定下來，一年不變，目前已經(jīng)開始的降息周期當(dāng)中，我想也是對投資者比較有利的選擇。
第二類策略，現(xiàn)在大家對分類基金，起碼參與者最津津樂道的方式，針對短期趨勢交易型的投資人，是非常好的市場收益的放大工具。我們產(chǎn)品B類份額初始杠桿是2倍，在一個反彈行情中，它的凈值增長將會是非常驚人的速度。我們還是以數(shù)據(jù)給大家呈現(xiàn)出來。
表中所列在2012年之前成立的所有指數(shù)型分級基金的情況，我們看到今年前六個月的運行情況，因為第一欄是分級基金的市價，這個我想大家暫時先不要關(guān)注，這一塊整個市場表現(xiàn)受到折溢價率，主要是溢價率還有杠桿水平、流動性的影響。請大家看一下第二欄，它的指數(shù)表現(xiàn)以及凈值表現(xiàn)情況。其實這里面基本上都取得了兩倍以上的凈值，相對指數(shù)的表現(xiàn)。比較夸張的是申萬菱信，是因為杠桿比較高。這里面國投瑞銀，這是比較老的分級產(chǎn)品，目前凈值一塊錢以下，B類是沒有杠桿的，所以說這是一個。另外大家看到泰達進取和銀華鑫瑞，從老的一些分級基金整個運作來看，整個分級模式給B類帶來的杠桿在整個市場上面放大收益的效果還是非常明顯的。
這是萬家創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)分級基金杠桿的模擬的效果圖，我們現(xiàn)在預(yù)計，在公司產(chǎn)品推出以后，基本上杠桿將維持在兩倍左右。同時另外一個方面，就是說因為創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)它的高波動性在整個二級市場當(dāng)中，我想它將會被市場賦予更高的溢價率。
第三個策略，獲取一個絕對收益的套利策略。套利策略，它的套利機制也非常簡單，整個二級市場交易的價格會與整個凈值有一定的偏差。簡單講，它的折價套利，溢價套利的情況。折價套利，在二級市場價格買入凈值，轉(zhuǎn)出場外贖回。這個我想大家比較熟悉的，機制上面也比較簡單。但我想并不一定是比較實用的，我想說的是我們怎么從看到套利空間然后到實現(xiàn)套利收益，這一點，有幾點。簡單的套利存在一個系統(tǒng)性風(fēng)險，投資人，如果單向來做，會承擔(dān)這幾個交易日完全的市場風(fēng)險。
我們認為后面兩種套利模式還是比較可取，而且比較有操作性的。第一個基于中長期配置下的套利策略，折溢價套利，也是操作上面，像前面介紹的，非常簡單，但我只是說，在我長期持有基金份額，舉一個簡單例子。比如說我持有一定數(shù)額的基金份額，然后我把它作為兩種形式，按照50%來分，一半是母基金，另外一半拆分成A和B，這樣每當(dāng)折溢價率到達一定水平，我認為我比較滿意這個折溢價水平，我在同一時點可以同時操作，這一點，就是我整個套利在瞬間完成，這樣基本上系統(tǒng)性風(fēng)險可以規(guī)避掉，只是說套利方面的系統(tǒng)性風(fēng)險。
比如說溢價套利，同時我在二級市場上面賣到AB兩級子份額，同樣數(shù)量的，在場內(nèi)同時申購，這樣三天，其實我又可以把我母基金轉(zhuǎn)到場內(nèi)再分拆、再持有。這個策略相當(dāng)于基于投資者長期配置的這么一種，可以看作投資者對于自己組合的優(yōu)化和增強的策略，從而不斷降低自己的持有成本。
第三個是更純粹的一種套利策略，對沖市場風(fēng)險?，F(xiàn)在整個市場對沖工具，我們考慮的是兩個，一個是股指期貨，一個是是利用融券ETF。股指期貨，現(xiàn)在整個只有300個的合約，但我們客觀講，這需要投資人進行一個比較精細的測算，因為整個創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)與滬深300相關(guān)性并不是非常高。利用融券進行對沖，現(xiàn)在整個融券的指數(shù)標(biāo)的，一共有九個八類，因為從創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)本身來講，它的絕大部分市值，2/3市值出自中小板，我們也做了一些測算，以及和其他ETF也做過一些組合，這里面我不再具體的進行介紹，但我非常樂意跟大家，如果大家有這種需求的話，我們可以提供一些比較完整的方案，或者說我們探討一些具體的做法。
其他的套利策略，剛才華寶的趙總也給大家做了介紹，比如說定期折算的套利、到點折算的套利，以及利用折溢價率波動套利。這一塊我在這里就不再做一些具體的介紹了。分級基金套利策略相對比較簡單。
下面跟大家介紹一下我們整個投資策略，就中證創(chuàng)業(yè)成長指數(shù)基金來講，我們是希望，還是體現(xiàn)這個指數(shù)基金它的工具化的本色，與標(biāo)的指數(shù)一起來波動。我們管理團隊來講，我們現(xiàn)在有四個人的量化管理團隊，然后管理公司的所有指數(shù)基金。今年以來也從券商、其他基金邀請了比較高水平的同事加盟我們團隊。就管理業(yè)績來講，大家可能也比較清楚了，公司管理國內(nèi)第一只被動的開放式指數(shù)基金，180指數(shù)基金，在180業(yè)績上面我們也可以看到，整個從2010年以來，整個跟蹤誤差大概是，年跟蹤誤差只有千分之二左右。就是說在這些方面，指數(shù)管理方面，萬家基金還是有相當(dāng)深厚的管理經(jīng)驗。所以說我們整個團隊也非常有信心，給投資者一個比較滿意的回報。
我今天的發(fā)言到這。謝謝大家！
（萬家基金）