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報告期內(nèi)基金的投資策略和運(yùn)作分析
三季度市場整體下跌,各主要指數(shù)跌幅均在5%以上,行業(yè)指數(shù)上,僅醫(yī)藥、酒店有一定漲幅,網(wǎng)絡(luò)、食品、傳媒等偏消費(fèi)類行業(yè)漲跌幅接近于0;而交運(yùn)、地產(chǎn)、化纖等周期性行業(yè)跌幅最大,消費(fèi)類行業(yè)中服裝在三季度明顯下跌。市場運(yùn)行比管理人此前預(yù)期的差,但通過倉位的控制、行業(yè)比較和個股優(yōu)選,一定程度規(guī)避了大幅度下行的風(fēng)險,戰(zhàn)勝了基準(zhǔn),但未能獲得正收益。
盡管在三季度末出現(xiàn)了一些產(chǎn)業(yè)鏈的企穩(wěn)現(xiàn)象,例如水泥的價格反彈、煤炭的庫存積累趨勢緩解、鋼價的反彈等,但我們認(rèn)為這些現(xiàn)象是在生產(chǎn)端主動收縮加速去庫存的階段進(jìn)行幾個月后的正常經(jīng)濟(jì)信號?？梢院侠硗普撜w經(jīng)濟(jì)短周期從量價齊跌階段進(jìn)入價平量跌階段,這個階段企業(yè)利潤仍處于同比下降趨勢中,接下去的9-10月份會出現(xiàn)一定的季節(jié)性恢復(fù)效應(yīng),但程度大概率會弱于此前年度,并不意味著需求的真正好轉(zhuǎn)。進(jìn)入三四季度之交時,因季節(jié)效應(yīng)的數(shù)據(jù)表觀改善和國內(nèi)外政治局勢短期的趨穩(wěn),會導(dǎo)致市場一致預(yù)期發(fā)生一些微弱的改善,期間周期類行業(yè)很可能會有一段時間的相對收益,但幅度有限。管理人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤的未來變化,取決于經(jīng)濟(jì)真實(shí)恢復(fù)的程度。但這種有效的需求產(chǎn)生,至少要等到明年一二季度之間,四季度作為需求淡季,其數(shù)據(jù)難以具備說服力。
管理人對宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場及行業(yè)走勢的簡要展望
管理人認(rèn)為四季度將會謹(jǐn)慎投資。尤其是存在大非解禁影響的股票將持續(xù)受到估值抑制,而盈利展望難以超市場預(yù)期,是目前市場風(fēng)險最大的區(qū)域。當(dāng)前大量的成長股和消費(fèi)類企業(yè)的估值已經(jīng)偏高,當(dāng)市場對盈利改善和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期不能兌現(xiàn)時,也存在估值下行的風(fēng)險。少部分真正的成長股仍然具備超額收益,在合理的估值水平上積極投資經(jīng)過團(tuán)隊(duì)深入研究的成長股和增長可靠的消費(fèi)類股票,以此為基金的核心資產(chǎn)構(gòu)成。行業(yè)方面堅(jiān)定看好傳媒、環(huán)保、醫(yī)藥的長期穩(wěn)定成長,對新股和債券資產(chǎn)的機(jī)會在四季度會予以重點(diǎn)關(guān)注。