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主題：繼續(xù)持有信用債，相比利率債優(yōu)勢(shì)明顯
經(jīng)濟(jì)政策述評(píng)：經(jīng)濟(jì)增速有所回落，政策進(jìn)入觀察期
11年3月以來(lái)，原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存都攀升到了歷史高位，從產(chǎn)成品庫(kù)存的增長(zhǎng)情況來(lái)看，我們認(rèn)為被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的可能性更大，因此工業(yè)增速的未來(lái)趨勢(shì)并不樂(lè)觀。投資、消費(fèi)、出口雖然均較一季度有所反彈，但我們認(rèn)為整體仍將在低位徘徊。4月份蔬菜價(jià)格出現(xiàn)大幅回落，但豬肉價(jià)格出現(xiàn)了明顯的反季節(jié)性上漲，我們認(rèn)為豬肉價(jià)格將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高位震蕩。4月CPI預(yù)計(jì)為5%左右，但整個(gè)二季度通脹壓力仍然較大。
我們認(rèn)為5月應(yīng)當(dāng)進(jìn)入政策的相對(duì)平穩(wěn)期，通脹壓力雖然未減，但緊縮政策已經(jīng)基本到位，是否繼續(xù)加碼需要進(jìn)一步觀察經(jīng)濟(jì)基本面的反應(yīng)。我們預(yù)計(jì)6、7月份加息可能性較大。存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整仍然存在可能性，理由在于銀行間流動(dòng)性依然充裕，央票一、二級(jí)市場(chǎng)利差再次倒掛，公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠能力有所減弱，同時(shí)外匯占款再次出現(xiàn)大量增加的情況，我們認(rèn)為存準(zhǔn)率仍有上調(diào)必要。
債市評(píng)述：預(yù)期趨同帶來(lái)弱平衡市，宏觀政策對(duì)債市的邊際效應(yīng)減弱
4月6日，央行上調(diào)基準(zhǔn)利率25BP，中長(zhǎng)期債券收益率對(duì)此反映已經(jīng)鈍化，近2月10年期國(guó)債收益率走勢(shì)呈現(xiàn)平坦?fàn)顟B(tài)，圍繞3.90%收益率窄幅震蕩，原因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期大幅加息期已過(guò)，彌補(bǔ)負(fù)利率的空間也縮小，全年通脹前高后低的情況下，后續(xù)加息政策或在5、6月份CPI走高時(shí)出臺(tái)，之后將逐步減少，目前中長(zhǎng)期債券的配置風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大。
利率策略：固息、定存浮息金融債具有相對(duì)性的投資價(jià)值
從10年金融債與國(guó)債的利差來(lái)看，現(xiàn)時(shí)60BP的利差優(yōu)勢(shì)明顯，近5年的利差均值是45BP，如二季度CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期出現(xiàn)交易機(jī)會(huì)，兩者中選擇金融債品種更佳。
經(jīng)計(jì)算，5年期以內(nèi)定存浮息債隱含加息次數(shù)為0，5-10年期隱含加息次數(shù)為1次，定存浮息債凸顯較好的投資價(jià)值，因?yàn)楹笃诩酉⒌目臻g雖然已經(jīng)不大，但還未結(jié)束，周期可能還會(huì)拉長(zhǎng)，相比同期固息債，定存浮息債的當(dāng)期收益率不差，未來(lái)還更有保護(hù)性。
信用策略：繼續(xù)持有信用債，相比利率債優(yōu)勢(shì)明顯
維持4月份策略觀點(diǎn)，信用利差較高，持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)不大，適合配置，AAA至AA等級(jí)間評(píng)級(jí)利差較均勻，在20BP左右，低評(píng)級(jí)AA-和A+級(jí)信用利差較大，體現(xiàn)為流動(dòng)性略差的收益補(bǔ)償。
繼續(xù)堅(jiān)持上期策略觀點(diǎn)，追求較長(zhǎng)時(shí)間的配置價(jià)值，以及相對(duì)的交易價(jià)值。我們依然根據(jù)利差來(lái)看，統(tǒng)計(jì)最近4年間中債數(shù)據(jù)，5年期AA企業(yè)債和國(guó)債的利差走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)利差均值為200BP，目前在273BP，信用利差達(dá)到最高點(diǎn)，保護(hù)性很強(qiáng)，投資價(jià)值明顯。
可轉(zhuǎn)債策略：可轉(zhuǎn)債安全性仍然較好，可以根據(jù)正股行情積極配置
4月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)數(shù)據(jù)符合我們二季報(bào)的觀點(diǎn)，可轉(zhuǎn)債整體估值已經(jīng)較為合理，同時(shí)受到供需關(guān)系的支撐，在大盤大幅下跌的過(guò)程中，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出了較好的抗跌性，逆市上漲。目前可轉(zhuǎn)債整體估值雖然已經(jīng)開(kāi)始回升，債性保護(hù)也有所減弱，但我們認(rèn)為可轉(zhuǎn)債安全性仍然較好，供需關(guān)系仍然提供了較強(qiáng)的價(jià)值支撐，可以根據(jù)正股行情積極配置。
附件：
萬(wàn)家基金2011年5月固定收益投資策略.doc