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45倍估值不嫌“賤”
農(nóng)歷春節(jié)假期后第一周，A股將迎來(lái)10只新股申購(gòu)，其中定于今日申購(gòu)的4只新股發(fā)行市盈率算術(shù)平均值僅44.6倍，較前期有明顯降低。去年年底以來(lái)的新股破發(fā)潮已經(jīng)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)產(chǎn)生影響，而與此同時(shí)發(fā)行節(jié)奏并沒(méi)有放慢的跡象。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》從市場(chǎng)各方得到的消息顯示，今年全年新股發(fā)行仍然會(huì)基本保持去年的節(jié)奏，但由于沒(méi)有了農(nóng)業(yè)銀行這一巨無(wú)霸，融資總額估計(jì)將有所降低。
“破發(fā)”不減上市沖動(dòng)
2010年，349家公司在滬深交易所總計(jì)融資接近5000億元，其中農(nóng)業(yè)銀行一家的A股融資額達(dá)到685億元?？焖俚陌l(fā)行節(jié)奏，加上中小盤股的較高定價(jià)，最終在年末的弱勢(shì)行情中導(dǎo)致了新股連續(xù)破發(fā)現(xiàn)象，一些新股甚至在上市首日跌破發(fā)行價(jià)。這種情況延續(xù)到了今年1月，并且也引發(fā)了一些討論：發(fā)行節(jié)奏是否會(huì)放慢？
2009年6月，IPO重啟后，證監(jiān)會(huì)同時(shí)啟動(dòng)了新股發(fā)行體制改革，取消了對(duì)發(fā)行定價(jià)的窗口指導(dǎo)。證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖在去年“兩會(huì)”期間接受媒體采訪時(shí)表示，改革的目標(biāo)是建立市場(chǎng)化的價(jià)格約束機(jī)制，證監(jiān)會(huì)在IPO重啟后沒(méi)有對(duì)任何一只個(gè)股做過(guò)價(jià)格指導(dǎo)。
如果按照市場(chǎng)化的原則，發(fā)行節(jié)奏同樣應(yīng)該由市場(chǎng)來(lái)決定，而不是由監(jiān)管部門人為把關(guān)。每一家發(fā)行人均根據(jù)市場(chǎng)供需狀況和企業(yè)自身的需要決定上市時(shí)機(jī)，最終匯聚成特定時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)總的供應(yīng)量。朱從玖在接受上述采訪時(shí)還表示，如果發(fā)行人認(rèn)為價(jià)格過(guò)低，也不會(huì)選擇發(fā)行，特別是在充分發(fā)育、比較均衡的市場(chǎng)中，發(fā)行人對(duì)價(jià)格更加敏感。
不過(guò)，投行人士表示，A股目前的供需狀況仍然有利于融資方。雖然過(guò)去一兩個(gè)月以上百倍動(dòng)態(tài)市盈率高價(jià)發(fā)行的個(gè)股出現(xiàn)了破發(fā)，但發(fā)行市盈率具備足夠大的下調(diào)空間，只要發(fā)行人降低定價(jià)范圍，市場(chǎng)形成的新的均衡點(diǎn)還是會(huì)處在比較高的位置上。
英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄對(duì)記者表示，去年大盤股IPO的估值已趨近于二級(jí)市場(chǎng)，今年小盤股IPO也會(huì)出現(xiàn)類似情況?！澳壳靶”P股在二級(jí)市場(chǎng)的估值中樞是45倍，也可能會(huì)繼續(xù)下移，而小盤股IPO的估值會(huì)在這個(gè)基礎(chǔ)上波動(dòng)?！崩畲笙稣f(shuō)。
即使是45倍的市盈率，對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)仍然具備足夠的吸引力。華南一家大型券商的保薦代表人對(duì)記者表示，經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的等待后，上市對(duì)于發(fā)行人是第一位的，而發(fā)行價(jià)格居其次?！耙粊?lái)企業(yè)并不缺錢，二來(lái)如果同行業(yè)也都是這個(gè)估值，他們（發(fā)行人）也不覺(jué)得虧。還有，大部分企業(yè)主不會(huì)馬上套現(xiàn)，以后機(jī)會(huì)好還可以再融資。”這位保薦人說(shuō)。
更關(guān)鍵的原因在于，45倍左右的估值，從歷史的角度來(lái)看仍然相當(dāng)高。“2005年之前，滬市主板和深市中小板的發(fā)行市盈率最高20倍，蘇寧電器發(fā)行的時(shí)候還不到20倍；2009年改革之前，也是30倍封頂，但是企業(yè)還是擠破了頭要上市?！绷硪患胰痰谋Ｋ]代表對(duì)記者說(shuō)。
目前已通過(guò)發(fā)審委審核、等待發(fā)行的新股還有30只左右。另外據(jù)記者了解，某大型券商計(jì)劃在一季度報(bào)送證監(jiān)會(huì)預(yù)審的項(xiàng)目就超過(guò)40個(gè)。
一方面，監(jiān)管層放棄了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式的節(jié)奏把關(guān)，另一方面，企業(yè)上市熱情不減。在這種格局下，2011年的新股供給仍會(huì)保持快節(jié)奏。但李大霄估計(jì)，由于農(nóng)業(yè)銀行這樣的大盤股IPO幾成絕唱，從融資總額上看，新股供應(yīng)量超過(guò)去年的概率不大。
機(jī)構(gòu)“打新”趨于理性
事實(shí)上，新股發(fā)行保持快節(jié)奏與市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制存在密切的關(guān)聯(lián)。劉紀(jì)鵬等學(xué)者早在2009年年底就開(kāi)始呼吁放開(kāi)發(fā)行規(guī)模，以此消弭過(guò)高的發(fā)行價(jià)格，讓投資者做市場(chǎng)化的選擇，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
新股發(fā)行取消窗口指導(dǎo)之后，發(fā)行價(jià)格一度居高不下，但是隨著供給的加大，市場(chǎng)最終給一級(jí)市場(chǎng)的投資者慘痛的教訓(xùn)。一家合資投行總經(jīng)理對(duì)記者說(shuō)，新股發(fā)行“三高”的根源并不在市場(chǎng)化改革，本質(zhì)上還是供給不夠。
“新股破發(fā)就是這樣一個(gè)信號(hào)，它用一種殘酷的手段給投資者教訓(xùn)，這樣才記得住。搞市場(chǎng)化改革，需要允許市場(chǎng)在一些時(shí)候發(fā)展得過(guò)一些，關(guān)鍵是建立制度，只要它不出大的問(wèn)題就不需要干預(yù)?，F(xiàn)象代表本質(zhì)，等破發(fā)的現(xiàn)象出來(lái)了，就說(shuō)明制度建立起來(lái)了?！鄙鲜龊腺Y投行老總評(píng)價(jià)說(shuō)。
“其實(shí)這是一個(gè)再簡(jiǎn)單不過(guò)的道理，明知道發(fā)行價(jià)高，你還去買就是飛蛾撲火。我們?cè)缒暝谙愀凼袌?chǎng)已經(jīng)有過(guò)慘痛的教訓(xùn)，所以現(xiàn)在在A股，我們從來(lái)不參與高價(jià)股的打新。”深圳同威資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理李馳對(duì)記者說(shuō)。
一些來(lái)自公募基金的人士此前對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，由于擔(dān)心虧損，公司已經(jīng)暫停了債券基金參與打新。（摘自：全景網(wǎng)）