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今年5月，呂宜振卸任天弘基金研究總監(jiān)，離開北京，回到他曾經(jīng)工作過的上海，出任萬家基金副總經(jīng)理。從信誠到天弘再到萬家，轉(zhuǎn)了一圈，當(dāng)他再次踏足上海，呂宜振心中的夢想已經(jīng)不一樣打造一支投研夢之隊(duì)。
打造公募基金“夢之隊(duì)”
在公募基金奮戰(zhàn)十年，呂宜振依然執(zhí)著堅(jiān)守這塊陣地。愛好籃球的他，有一個夢想，就是親手打造一支所向披靡的公募基金“夢之隊(duì)”。此前，在信誠和天弘基金工作期間，他也做過這方面的實(shí)踐，有成功，有經(jīng)驗(yàn)。來到萬家基金之后，作為主管投研的副總經(jīng)理，同時(shí)身兼萬家和諧基金經(jīng)理，他努力朝著這個方向努力。
“來萬家半年了，我主要做了一件事，就是構(gòu)建投研體系?！彼f。此前，外界曾盛傳，呂宜振從天弘基金空降萬家基金主管投研，與他一同來到的還有一支規(guī)模龐大的投研隊(duì)伍。對此他無奈笑道，“這個真沒有，其實(shí)只帶了3個資深的研究員來，而當(dāng)時(shí)萬家的研究團(tuán)隊(duì)只有8個人”。應(yīng)該說，到任伊始，呂宜振面對的還是一個整體研究力量相對薄弱的團(tuán)隊(duì)。而經(jīng)過短短半年的經(jīng)營，萬家基金投研人員的數(shù)量已經(jīng)增加到40人，也就是說，投研團(tuán)隊(duì)在員工總數(shù)不過100出頭的萬家基金，占了將近一半，呂宜振的“重構(gòu)投研”工程之浩大可見一斑。
呂宜振說，投研力量的擴(kuò)充主要是引入新鮮血液，研究支持是公司投資能力的有力保障，沒有足夠強(qiáng)的研究支持，投資即便出現(xiàn)成績也難以維持，“我們從行業(yè)中挖了一些優(yōu)秀的研究員，包括同行的一些大公司，公司在成本方面也給予了極大的支持，我只找最優(yōu)秀或者具備成為最優(yōu)秀潛質(zhì)的研究員，優(yōu)秀的研究團(tuán)隊(duì)是出業(yè)績的基礎(chǔ)。另一方面，也要注重研究體系的梯度呈現(xiàn)漸次過度的水平，目前我們有15個研究員，4個是在其研究領(lǐng)域拔尖的，5個人具有非常強(qiáng)大的潛力，經(jīng)過打磨就能夠脫穎而出，還有6個呈現(xiàn)加速進(jìn)步態(tài)勢。如果到明年年底，有七八個研究員呈現(xiàn)出業(yè)內(nèi)最拔尖的狀態(tài)，這么長時(shí)間的努力就沒白費(fèi)，團(tuán)隊(duì)重構(gòu)就是成功的?！?/P>
低估值將成為A股常態(tài)
呂宜振認(rèn)為，2011年已經(jīng)成為中國證券市場發(fā)展極具分水嶺色彩的一年，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型直接影響投資估值體系必須發(fā)生改變，估值水平與國際接軌也已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)。“從改革開放到現(xiàn)在，中國的工業(yè)化經(jīng)過三十多年的發(fā)展已經(jīng)初步完成，大部分制造業(yè)產(chǎn)能過剩、內(nèi)需主要靠投資、外需主要靠出口的經(jīng)濟(jì)模式也必將一去不返?！眳我苏癖硎荆皬恼麄€證券市場估值水平來看，滬深300近期的動態(tài)PE僅有10倍，這里面有歐債危機(jī)、流動性收緊等外在因素，但根本因素還是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整使然?！?/P>
他指出，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的幾大組成因素中，消費(fèi)的增長，除非有政策刺激否則很難有大的變化，正經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)的外圍也不可能起到拉動因素，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型取決于兩個因素新技術(shù)、新需求，但是這兩點(diǎn)現(xiàn)在都不具備。而節(jié)能環(huán)保、新能源等產(chǎn)業(yè)本身不成熟、產(chǎn)業(yè)規(guī)模尚小，在這個背景下，市場對未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期存在極大的不確定性。盡管未來經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期普遍仍較高水平，但除非看到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化，否則短期來看，A股的整體估值水平很難再上臺階。
呂宜振也表示，未來不排除市場流動性充裕的時(shí)候，可能出現(xiàn)階段性推高估值水平的情況，但是中國A股估值水平長期內(nèi)處于較低水平已成定局。“記得10年前我剛?cè)胄袝r(shí)，國外市場都是10多倍的估值水平，國內(nèi)基本都是二三十倍，例如蘇寧電器(002024,股吧)、三一重工(600031,股吧)等。當(dāng)時(shí)我想不明白，為什么是這樣?，F(xiàn)在想，這是因?yàn)?，成長股在成長過程中，估值一定是高的?，F(xiàn)在國內(nèi)大多數(shù)行業(yè)成長期已過，估值就要降下來，所以現(xiàn)在A股的整體估值自然而然跟國外接軌了?！?/P>
“周期性強(qiáng)的行業(yè)估值未來更難上升，只有階段性的波段機(jī)會?！彼f，“2011年對整個A股市場來說是很關(guān)鍵的一年。原先投資上一些經(jīng)驗(yàn)型的東西將不再適用。例如，原來估值洼地就是投資機(jī)遇，但現(xiàn)在的估值水平已經(jīng)低于2008年以來的最低水平，卻并不代表投資機(jī)會來臨，市場反而越來越悲觀。再比如，以往像下調(diào)存款準(zhǔn)備金率這樣的舉措都會引起市場的振奮，但這次并沒有這樣。”
確定的成長是稀缺的
呂宜振認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，確定的成長是稀缺的，未來做投資，需要仔細(xì)尋找甄別，機(jī)會來自于那些成長確定的公司。具體的行業(yè)，呂宜振關(guān)注的包括，第一，信息服務(wù)相關(guān)；第二，農(nóng)業(yè)。過去二十幾年，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中變化最小的就是農(nóng)業(yè)，目前格局還是散亂，某些領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)集中的趨勢，優(yōu)秀的企業(yè)一定會從中脫穎而出；第三，醫(yī)藥行業(yè)。中國人口基數(shù)龐大，正在逐漸步入老齡化國家，對醫(yī)藥具有長久需求。同時(shí)隨著生活水平的提高，對醫(yī)療保障的投入更多。加之今年醫(yī)藥行業(yè)整體表現(xiàn)更弱，主要是因?yàn)獒t(yī)藥招標(biāo)帶來的降價(jià)壓力，但是這些負(fù)面影響已經(jīng)釋放，明年將迎來醫(yī)藥的回穩(wěn)爆發(fā)期。
熱點(diǎn)問答
投研不能有溝通成本
記者：聽說您會仔細(xì)閱讀每個研究員的每份報(bào)告，單獨(dú)面對面討論溝通？這樣做的目的是什么？
呂宜振：是的，他們每一份文字形式的研究報(bào)告、調(diào)研簡報(bào)我都會認(rèn)真閱讀。閱讀并非去看他們對單個公司的看法，而是從報(bào)告中看他們調(diào)研公司的角度、思維、邏輯能力，在團(tuán)隊(duì)目前階段這些遠(yuǎn)比調(diào)研結(jié)果重要。我會跟每一個研究員討論他們未來的研究規(guī)劃，比如未來3個月你的研究水平能達(dá)到什么狀態(tài)、寫出來的報(bào)告到何種深度，1年以后又是如何。
記者：這樣您的工作量會非常大，你如何調(diào)整？
呂宜振：研究員比我的工作量更大?？梢哉f，我這里的研究員工作量比業(yè)內(nèi)平均高出至少50%，但我也沒有給他們硬性的規(guī)定，我對他們沒有工作量考核，不會硬性指標(biāo)逼他們看多少公司、加班到幾點(diǎn)，但他們確實(shí)都非常努力。
記者：是否說明您在管理團(tuán)隊(duì)方面有獨(dú)到之處？
呂宜振：就我十多年管理的經(jīng)驗(yàn)來看，一個良好的投研團(tuán)隊(duì)必須具備兩點(diǎn)，第一，團(tuán)隊(duì)氛圍令每一個身處其中的成員感到舒服，心情暢快；第二，團(tuán)隊(duì)成員都能夠切實(shí)感覺到自身的進(jìn)步。壓力不是來自上層領(lǐng)導(dǎo)，而是來自周圍比你優(yōu)秀的人還在努力。每個人都清楚現(xiàn)在的努力不是為別人，而是為自己。
記者：在投研制度方面有沒有改革？
呂宜振：其實(shí)基金公司投研制度最重要的就是兩點(diǎn)，一個是要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，另一個就是提高效率。規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是必須的，我從提高效率的角度出發(fā)最大程度打通了投研團(tuán)隊(duì)之間溝通的壁壘，原來規(guī)定的一些太細(xì)太僵化的規(guī)定取消了。投研一定不能有溝通成本，投資要靠各種信息進(jìn)行決策，信息的有效流動非常關(guān)鍵。我們有具體的規(guī)定，研究員、基金經(jīng)理之間必須有足夠的時(shí)間用來溝通。此外，交易部門也需要在每天盤后就交易執(zhí)行情況、期間的重倉股的表現(xiàn)等情況跟基金經(jīng)理之間做溝通。
記者：挖掘優(yōu)秀的研究員，你最看重哪些素質(zhì)？
呂宜振：第一，看他的邏輯思維能力，不管研究哪個領(lǐng)域，從他的研究報(bào)告中看他思考問題的邏輯，判斷錯了沒關(guān)系，主要是觀察未來潛力。第二，是否勤奮，這一行有很多優(yōu)秀的人，不勤奮就意味被淘汰。第三，看是否能融入公司整個團(tuán)隊(duì)。第四，做人要踏實(shí)，性格如何倒可以忽略。事實(shí)上，我目前的團(tuán)隊(duì)成員各種風(fēng)格和性格的人都有，張揚(yáng)的，很悶的，性格之間形成了互補(bǔ)。
記者：您個人選股有什么偏好？
呂宜振：可能從業(yè)時(shí)間長了，我喜歡自己真正看清楚的公司。類似題材、炒作的股票基本不會碰。
記者：您個人平時(shí)有哪些愛好？
呂宜振：我是籃球愛好者，平時(shí)再忙再累也堅(jiān)持去打。我身邊很多朋友喜歡打高爾夫，我更喜歡籃球，籃球有很強(qiáng)的對抗性，既可以體現(xiàn)團(tuán)隊(duì)合作精神，又能夠體現(xiàn)個人能力。事實(shí)上，我現(xiàn)在團(tuán)隊(duì)建設(shè)就是這個模式，我強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)合作，希望每個人都在團(tuán)隊(duì)中體現(xiàn)自身的能力。
來源：證券時(shí)報(bào)