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三季度股票市場(chǎng)整體在7月上旬后呈現(xiàn)持續(xù)下行,期間所有二級(jí)行業(yè)全部負(fù)收益。市場(chǎng)整體反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑,企業(yè)盈利增速下降和政策收緊后流動(dòng)性拐點(diǎn)的預(yù)期。中報(bào)之后市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利的預(yù)期整體下調(diào),估值進(jìn)一步下調(diào)。從行業(yè)分類而言,食品飲料、餐飲旅游、信息服務(wù)和醫(yī)藥這些傳統(tǒng)防御類行業(yè)以及金融、采掘等低估值行業(yè)的跌幅相對(duì)較小。而建筑建材、交運(yùn)設(shè)備、家電、金屬、地產(chǎn)等傳統(tǒng)高投資和高beta行業(yè)跌幅居前。市場(chǎng)在體現(xiàn)宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的同時(shí),整體投資邏輯仍然是投資減速和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。
本基金在三季度內(nèi)維持較低倉(cāng)位運(yùn)作,在季度中后期一直以70以下的倉(cāng)位運(yùn)作,期間對(duì)非成分股的擇優(yōu)配置對(duì)凈值產(chǎn)生了正貢獻(xiàn)。這兩方面的努力使得基金凈值在三季度內(nèi)有效超越了滬深300的表現(xiàn),但仍然未能戰(zhàn)勝基準(zhǔn)。
管理人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望
管理人認(rèn)為展望年內(nèi)的時(shí)間段，通脹仍然是處于高位，但已經(jīng)開始下行，市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期充分，下一階段市場(chǎng)最為關(guān)注的核心因素已經(jīng)由通脹轉(zhuǎn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利。
由于緊縮政策對(duì)市場(chǎng)的效用仍處于集中體現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)際利率水平繼續(xù)上升，企業(yè)面臨的生存環(huán)境惡化；同時(shí)外圍宏觀經(jīng)濟(jì)背景比上半年有明顯惡化，歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化蔓延，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程有反復(fù)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)的背景未能如市場(chǎng)此前的樂觀預(yù)期。在內(nèi)外兩方面的共同作用下，市場(chǎng)的估值空間被抑制，在發(fā)生政策或者外圍經(jīng)濟(jì)明顯變化之前，難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。
目前市場(chǎng)對(duì)緊縮性政策預(yù)期較為充分，且當(dāng)前政策效果已經(jīng)體現(xiàn)的狀況下，繼續(xù)收緊的空間有限，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)候已經(jīng)過去。四季度宏觀貨幣政策緊縮的大環(huán)境判斷不變，但節(jié)奏可能會(huì)有所變化，政策支持的方向上信貸投放選擇性和財(cái)政政策的傾向性大大增加。
從企業(yè)整體利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)看，自2010年以來(lái)，季度的同比增速一直處于下降趨勢(shì)中，這種下行狀況需要被完全確認(rèn)才能夠期待重新恢復(fù)到一個(gè)正常的企業(yè)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張周期,股票市場(chǎng)對(duì)此會(huì)有所提前反應(yīng)，因此我們認(rèn)為企業(yè)盈利可能在明年2Q才會(huì)有趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)可能在四季度至明年1季度發(fā)生積極變化。
根據(jù)本基金的合同，基金的主要股票資產(chǎn)投資于巨潮公共服務(wù)指數(shù)的成分股，其主要標(biāo)的行業(yè)為煤炭、電力、運(yùn)輸、傳媒等。在成分股上，管理人立足于對(duì)各行業(yè)的判斷，在大盤沒有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的前提下，謹(jǐn)慎控制倉(cāng)位，對(duì)其中估值具備優(yōu)勢(shì)的行業(yè)進(jìn)行一定的優(yōu)化配置，對(duì)價(jià)格敏感型行業(yè)以擇時(shí)為主。對(duì)于非成分股，我們認(rèn)為未來(lái)的投資方向仍然集中于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的確定性機(jī)會(huì)，一些受益于新的需求的細(xì)分領(lǐng)域會(huì)給部分企業(yè)帶來(lái)良好的成長(zhǎng)性從而穿越周期，這部分投資將立足于投研團(tuán)隊(duì)自下而上的研究和甄別。此外，新的消費(fèi)模式的發(fā)展衍生的行業(yè)和有歷史欠賬的部分行業(yè)也值得關(guān)注，但其投資需要合適的估值。