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最近一段時(shí)間，A股市場(chǎng)的走向盡管讓人迷茫不已，但一些局部領(lǐng)域的基金卻出人意料地出現(xiàn)了報(bào)復(fù)性反彈。
據(jù)Wind最新統(tǒng)計(jì)，10月以來，在分級(jí)基金群體中，總共38只分級(jí)基金中有21只上漲，其中最令人驚嘆的是，部分分級(jí)基金居然出現(xiàn)了牛市般的連續(xù)上漲，天弘添利分級(jí)B、萬家添利分級(jí)B和泰達(dá)宏利聚利B的上漲幅度超過了20%，表現(xiàn)最好的天弘添利分級(jí)B上漲幅度居然高達(dá)29.2237%，銀華穩(wěn)進(jìn)還走出了“10連陽”走勢(shì)。在熊市背景下，這不得不讓人追問其背后的原因。
根據(jù)好買基金研究中心的分析，分級(jí)基金的優(yōu)先份額可以分為四類，分別是固定期限固定利率產(chǎn)品、固定期限浮動(dòng)利率產(chǎn)品、無固定期限固定利率產(chǎn)品和無固定期限浮動(dòng)利率產(chǎn)品。從不同種類的優(yōu)先份額對(duì)應(yīng)不同的收益與風(fēng)險(xiǎn)特征角度出發(fā)以及從本輪上漲的情況看，無固定期限浮動(dòng)利率的產(chǎn)品漲幅最大。
而高折價(jià)和配對(duì)轉(zhuǎn)換的特性是推動(dòng)上述無固定期限浮動(dòng)利率產(chǎn)品出現(xiàn)大幅度上漲的主要原因。
一般來說，當(dāng)回購利率高企、資金面緊張時(shí)，上述產(chǎn)品價(jià)格往往出現(xiàn)下跌，反之價(jià)格則會(huì)上漲。8月和9月，市場(chǎng)資金面緊張，部分期限的回購利率超過7%，導(dǎo)致部分分級(jí)基金中的優(yōu)先份額順勢(shì)大跌，折價(jià)率走高，一度接近30%。需要提醒的是，優(yōu)先份額的收益率都是在基金合同中約定的，因此具有固定收益的屬性，高折價(jià)導(dǎo)致較高的到期收益率。而自10月以來，資金面有所寬松，雖然央行也進(jìn)行了一些資金回籠的操作，但整體上還是凈投放超過千億。從回購利率看，部分期限已經(jīng)跌破3%。因此，優(yōu)先份額的價(jià)格逐漸上升，折價(jià)率收窄，收益率走低。
值得一提的是，從10月來的債券市場(chǎng)表現(xiàn)看，部分前期大幅調(diào)整的債券品種，也因資金面因素及內(nèi)在價(jià)值因素而出現(xiàn)走高，并直接推動(dòng)相關(guān)債券及債券基金價(jià)格走高。
同時(shí)，優(yōu)先份額上漲的另一個(gè)重要原因就是配對(duì)轉(zhuǎn)換。配對(duì)轉(zhuǎn)換促使分級(jí)基金整體無折溢價(jià)，因此優(yōu)先份額與進(jìn)取份額的折溢價(jià)率有一個(gè)此消彼長(zhǎng)的“蹺蹺板效應(yīng)”。根據(jù)好買基金研究中心分析，前期上述基金的進(jìn)取份額大幅溢價(jià)，部分甚至超過60%，對(duì)優(yōu)先份額的價(jià)格形成壓力，在套利資金和場(chǎng)內(nèi)交易者的共同作用下，優(yōu)先份額的價(jià)格有較大的跌幅。然而，進(jìn)取份額的高溢價(jià)是建立在市場(chǎng)反彈的基礎(chǔ)上的，一旦市場(chǎng)反彈結(jié)束，收益得到確認(rèn)，高溢價(jià)的產(chǎn)品會(huì)被市場(chǎng)拋棄，溢價(jià)率大幅下降，而與之對(duì)應(yīng)的優(yōu)先份額則順勢(shì)上漲，進(jìn)而引起相關(guān)產(chǎn)品的折價(jià)率收窄。
好買基金研究中心認(rèn)為，就上述產(chǎn)品的未來走向看，無固定期限浮動(dòng)利率的產(chǎn)品雖然已經(jīng)有一定的漲幅，但二級(jí)市場(chǎng)上的折價(jià)率依然較大，對(duì)應(yīng)的年化收益率大部分在7%以上，最高的申萬深成收益達(dá)到了11.70%。從短線角度看，到期收益率較高的品種具有很好的交易機(jī)會(huì)，尤其在分紅折算前往往會(huì)引發(fā)上漲行情。從長(zhǎng)期角度看，優(yōu)先份額定期進(jìn)行約定收益的分紅，目前價(jià)格對(duì)應(yīng)的分紅率基本上都在7%以上，相當(dāng)于優(yōu)先股，具有較好的配置作用。
當(dāng)然，隨著基金市場(chǎng)越來越豐富，不少創(chuàng)新產(chǎn)品的特性將在特定時(shí)間點(diǎn)上得到發(fā)揮，對(duì)此，投資者需要重新審視市場(chǎng)及基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，也許能獲得一份意外驚喜。
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)