| 分享至： |
央行今日將發(fā)行890億元1年期央票，比全周的到期量還多出40億元，本周的凈回籠態(tài)勢因此提前得到確立。同時(shí)，盡管央行此舉與節(jié)前"投放"流動性的慣例齟齬不合，但將之與當(dāng)下甚囂塵上的加息憂慮結(jié)合起來看，央行這一操作，卻反而在較大程度上緩解了短期內(nèi)加息的可能性。
公告顯示，今日公開市場將發(fā)行2010年第八十期中央銀行票據(jù)，期限1年，發(fā)行量890億元。記者發(fā)現(xiàn)，這一數(shù)量較上周驟增近六成，同時(shí)也超過本周的到期總量850億元。乍一看，這應(yīng)該出乎很多投資者預(yù)料。實(shí)際上需要解釋的是，通過每周例行的公開市場操作上每一細(xì)微變化，或多或少可以洞悉央行對目前流動性及利率水平等的判斷，這里面或許蘊(yùn)含著央行的深思考量。
央票發(fā)行數(shù)量"逆勢"增加，首先可以表明，央行認(rèn)定目前市場的"剩余"流動性仍需要加以對沖，某些短期的資金面擾動因素只是暫時(shí)的。對此，某大行資金運(yùn)營中心人士表示，銀行間市場的回購利率短期內(nèi)出現(xiàn)異動，會受到諸如大型新股發(fā)行、月末季末及長假等因素影響，但從若干年份的角度來看，利率曲線所顯示的目前各期限回購利率，仍屬于歷史低位。該人士還表示，貨幣市場利率與央票發(fā)行利率之間也具有一定的同質(zhì)性，而后者目前也屬于歷史均值中的較低位置。
其次，還可以表明，央行利用進(jìn)一步收緊流動性的手段，來部分替代本可以通過加息去解決的"實(shí)際負(fù)利率"問題。對此，中國銀行金融市場總部分析師石磊表示，通過多次加息解決"實(shí)際負(fù)利率"的可能性并不大。實(shí)際上，如果收緊銀行間市場流動性，提高銀行間的市場收益率，可以提高銀行理財(cái)產(chǎn)品和貨幣市場基金的收益，從而達(dá)到穩(wěn)定存款，抑制通脹的作用。
第三，此次央票增量難以提升相關(guān)品種的發(fā)行利率，這一重要的加息先行指標(biāo)目前并未出現(xiàn)提升跡象。按照以往的調(diào)控模式，在CPI不斷創(chuàng)新高的時(shí)期，央行一般會先提高央票收益率，收緊銀行間市場流動性以提高貨幣市場利率。央行統(tǒng)計(jì)顯示，目前正在發(fā)行的三個(gè)期限央票當(dāng)中，1年期品種已連續(xù)13周企穩(wěn)，3個(gè)月品種已連續(xù)10周企穩(wěn)。此外，3年期品種發(fā)行利率則不升反降，在今年4月8日重啟至今的總共12次發(fā)行中，利率下行的次數(shù)6次，利率企穩(wěn)的次數(shù)也是6次。
另外，未來的經(jīng)濟(jì)增長趨勢仍具有不確定性，這也表明央行加息必然會是斟酌再三。安信證券最新的研究報(bào)告指出，總體來看經(jīng)濟(jì)增長的環(huán)比動量在8月份有所恢復(fù)，PMI指數(shù)也出現(xiàn)了反彈。但一些細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)則暗示經(jīng)濟(jì)動量的恢復(fù)主要來自財(cái)政措施，同時(shí)保障房建設(shè)可能也有邊際上的貢獻(xiàn)。目前的經(jīng)濟(jì)仍處于產(chǎn)能周期末端，經(jīng)濟(jì)減速的趨勢尚未改變。
眾所周知，中國貨幣政策的作用點(diǎn)在于數(shù)量型調(diào)控，而非價(jià)格型調(diào)控。中國銀行分析師石磊認(rèn)為，當(dāng)前我們?nèi)栽诎凑杖?.5萬億新增人民幣信貸的計(jì)劃執(zhí)行，信貸額度并未有收緊的跡象。更何況，信貸額度控制造成了中小企業(yè)融資困難，而同時(shí)大企業(yè)發(fā)債融資的收益率依然很低。因此，即使央行欲進(jìn)一步收緊貨幣政策，那么其合理的政策選擇，也應(yīng)該是提高銀行間市場的利率水平，而非加息。
來源：證券時(shí)報(bào)