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“股債蹺蹺板”效應(yīng)在2010年上半年的市場再次得到淋漓盡致的體現(xiàn)，與滬深股指的節(jié)節(jié)下探相對應(yīng)，交易所債券指數(shù)則不斷上演著紅紅火火的創(chuàng)新高行情。數(shù)據(jù)顯示，上半年上證綜指收報2398.37點，較09年底下跌26.8%；而上證國債指數(shù)以125.66點的歷史次高點收盤，半年大漲2.7%；上證企債指數(shù)也以141.59點的歷史新高為上半年行情畫上圓滿句號，期間漲幅高達6%。
該基金經(jīng)理張旭偉和朱穎表示，上半年債基的走強頗有些“富貴險中求”的感覺，今年年初時，市場對于宏觀經(jīng)濟和CPI預(yù)期都比較高，但隨著國內(nèi)外經(jīng)濟形勢和政策的變化，經(jīng)濟增長逐步回落，CPI低于預(yù)期，加之上半年的股市行情出現(xiàn)大幅度調(diào)整，在股債蹺蹺板效應(yīng)影響下，更多資金流向債市，使其獲得了充足的流動性支持，因此上半年債券市場漲幅顯著。
然而隨著形勢的變化，債基如此的一種“抬升模式”或?qū)⒑茈y在下半年得到完全的復(fù)制。
朱穎認為，經(jīng)歷了上半年的狂飆突進，債券市場的風險逐步上升，或?qū)⒃谙掳肽瓿霈F(xiàn)一定的調(diào)整，短期難以重回升勢，應(yīng)以謹慎、靈活的策略去應(yīng)對。
7 月中下旬，行情發(fā)生了變化。政府重提保增長，穩(wěn)定宏觀預(yù)期；央行公開市場操作出現(xiàn)凈回籠；股市上漲，市場情緒樂觀。雖然以上幾個因素使債市過低的收益率出現(xiàn)修正，各期限品種均出現(xiàn)上升，10 年期國債收益率已經(jīng)升至3.3%的位置，但期間股債蹺蹺板效應(yīng)明顯，股市上漲導致基金等機構(gòu)棄債選股，一些流動性較好的債券品種當日波動較大。
至于資金面情況，朱穎認為，央行已經(jīng)連續(xù)兩周凈回籠，以回收前期投放的流動性，預(yù)計8 月份仍會以凈回籠為主，但是回籠力度有所減弱。近幾個月來看外匯占款規(guī)模均只過千億，貢獻有限。未來數(shù)月公開市場到期量都比較少，因此資金面總體上看只能算是中性，預(yù)計8 月份資金面不會比7 月更寬松。
萬家增強收益投研團隊認為，在以上多種因素推動下，債券市場預(yù)計暫時難以重回升勢。這主要是因為前期收益率過低，市場預(yù)期變化后導致收益率修正上升。值得一提的是，這里只是定義其為修正，而不是趨勢性上升，畢竟目前經(jīng)濟增速是在放緩，債市下一步怎么走還得等待宏觀數(shù)據(jù)的指引。在這種不明朗的情況下，如果債市中長期品種收益率上升過多，應(yīng)該還是有波段操作的機會。
另一方面，具體到各種券種投資，該基金亦表示了一定程度的謹慎。信用債方面，雖然今年以來其表現(xiàn)一直較好，突出表現(xiàn)在當收益率上升的時候，信用債收益率上升比較滯后，當收益率下行的時候，信用債收益率下行也不猶豫。但原因在于供不應(yīng)求，由于目前信用債收益水平實在太低，一旦供需有所改善，比如城投債在規(guī)范后又大量發(fā)行，或者中低評級債券發(fā)行量加大，那么過低的收益率水平就必須修正。
在短融方面，萬家認為其收益率受資金面及基準利率影響較大。目前資金面仍算充裕，央行適度寬松的貨幣政策也不會主動讓資金面偏緊，仍會維持基準利率的穩(wěn)定，因此短融收益率上行壓力不大。但從目前短融與央票的利差來看，目前各評級短融信用利差均小于歷史中位數(shù)，說明交易性機會不大。
企業(yè)債方面，銀行間市場企業(yè)債利用利差從去年四季度開始高位回落，到目前已經(jīng)在歷史平均水平以下，很多城投債的估值收益率已經(jīng)處于歷史最低點。在這種情況下，企業(yè)債交易價值十分有限。
朱穎表示，上半年的上漲趨勢已經(jīng)改變，接下去的債市投資策略應(yīng)該更加偏向謹慎和靈活。
來源：上海證券報