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近期重新升溫的全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好在16日遭到大幅低于預(yù)期的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)迎頭痛擊?！拔磥怼眲龠^“過去”，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇減速帶來的謹(jǐn)慎態(tài)度可能蓋過二季報(bào)行情成為市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。全球流動(dòng)性短期內(nèi)不會(huì)再趨緊，但很難放松，股票、大宗商品等全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將繼續(xù)面臨考驗(yàn)。
“謹(jǐn)慎”成主基調(diào)
近期，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好重新升溫，標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動(dòng)率指數(shù)5月以來震蕩下跌，避險(xiǎn)資金重新流出美國，美元指數(shù)從高點(diǎn)開始下跌。這主要是受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)緩解以及預(yù)期美股二季報(bào)業(yè)績將繼續(xù)走好的影響。在上半年歐元及其資產(chǎn)大跌后，逐漸擺脫恐慌的投資者開始重新審視不同區(qū)域的資產(chǎn)價(jià)值并尋找投資機(jī)會(huì)。
但投資者也開始關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停滯的可能性，7月16日美國股市暴跌是最好的注腳：由于密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)從76.0下降至66.5，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均預(yù)期的75.0，并創(chuàng)下2009年3月以來最低值，標(biāo)普500指數(shù)大跌2.88%。此外，日元達(dá)到2010年新高點(diǎn)，美國2年期國債收益率創(chuàng)新低。
早在消費(fèi)者信心指數(shù)公布之前，耐用品訂單、房地產(chǎn)和PMI等利空經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已使美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景蒙上了陰影，只不過被良好的二季報(bào)數(shù)據(jù)預(yù)期暫時(shí)掩蓋了而已，此時(shí)公布的消費(fèi)者信心指數(shù)加劇了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的擔(dān)心。
其實(shí)，全球并不缺流動(dòng)性。今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)雖曾屢次放出風(fēng)聲要進(jìn)行量化寬松的“退出”，但情況正在起變化。7月15日發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要調(diào)低了GDP增長的預(yù)期，而在最近一次議息公告中，措辭也漸趨悲觀。從這些情況看，美國將繼續(xù)保持目前超乎尋常的低利率，而且實(shí)行該政策的期限也將越來越長，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為加息要到2012年。
韓國央行9日宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.25%，這是實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制國家應(yīng)對(duì)CPI不斷上漲趨勢(shì)的必然結(jié)果，但從全球范圍看，原先高漲的“退出”呼聲不斷減弱。美國乃至全球貨幣流動(dòng)性充裕的現(xiàn)狀不會(huì)改變，但在低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間，投資者更傾向于前者。
從近期美國的低風(fēng)險(xiǎn)債券市場(chǎng)表現(xiàn)看，由于對(duì)經(jīng)濟(jì)減速有一定的預(yù)期，投資者更愿意將資產(chǎn)配置在低風(fēng)險(xiǎn)的國債市場(chǎng)上。4月以來，各期債券尤其是長期債券收益率不斷下降，尤其是既能規(guī)避加息風(fēng)險(xiǎn)又能盡可能享受高收益的1年期和2年期國債到期收益率已達(dá)到歷史最低點(diǎn)。美國勞工部公布的6月季調(diào)CPI環(huán)比降了0.1%，核心CPI上升0.2%，物價(jià)壓力不大，有望進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)債券市場(chǎng)的信心。
從房地產(chǎn)市場(chǎng)、PMI等先行指數(shù)以及消費(fèi)者信心看，美國以及全球經(jīng)濟(jì)減速已基本得到確認(rèn)。在這種情況下，盡管可能因?yàn)槌A(yù)期數(shù)據(jù)而出現(xiàn)異動(dòng)，但風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)包括股市、大宗商品市場(chǎng)的走勢(shì)在今后一段時(shí)間缺乏基本面的支撐。
資金盤踞債市
今年以來，標(biāo)普500指數(shù)下降6%，上證指數(shù)下降25%。4月14日以來，上證綜指從階段性高點(diǎn)下降了23%；標(biāo)普500指數(shù)從階段性高點(diǎn)下降了10%。其間，標(biāo)普500指數(shù)還有數(shù)次反彈，但上證綜指基本沒有像樣的反彈。之所以出現(xiàn)這種情況，主要是因?yàn)樵趪H金融危機(jī)爆發(fā)以后，中國推出的強(qiáng)勁貨幣刺激政策使得經(jīng)濟(jì)周期被“濃縮”，提前顯露出來的物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格過熱苗頭導(dǎo)致貨幣政策相對(duì)地提前緊縮。在海外市場(chǎng)還處于穩(wěn)步復(fù)蘇階段的時(shí)候，A股就已經(jīng)撞上了緊縮的“天花板”，這也是去年下半年以來A股表現(xiàn)不如海外市場(chǎng)的主要原因。
由于流動(dòng)性短缺，5月中旬市場(chǎng)利率開始急速上漲，隨著央行開閘放水，目前銀行間流動(dòng)性已基本恢復(fù)到較為充裕的常態(tài)。央行7月15日發(fā)行的3年期央票中標(biāo)收益率較上期發(fā)行利率再度下降了3個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)銀行間7天回購利率也下降到1.87%的水平，已經(jīng)接近過去兩個(gè)月短端利率暴漲前的水平。
但貨幣流動(dòng)性的充裕并不代表著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕。目前，A股交易量正處于近年來的低位，股價(jià)也一直萎靡不振。同時(shí)，長短各期債券收益率都處于下行通道中，顯示資金對(duì)債券更加青睞。
由于以機(jī)構(gòu)投資者為主的債市投資者似乎更加理性，樂觀和悲觀情緒不容易自我強(qiáng)化，因此債市變化所反映出的對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法構(gòu)成了對(duì)股市良好的指示。歷史上，10年期和2年期國債到期收益率的利差與上證指數(shù)大致呈同向運(yùn)動(dòng)，并數(shù)次成功地預(yù)測(cè)了上證指數(shù)的反轉(zhuǎn)。從期限結(jié)構(gòu)看，中長期利差縮小表明投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)漸趨悲觀，從目前走勢(shì)看，這一利差還在不斷走低，不斷扁平化的收益率曲線表明上證指數(shù)還難言有反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。
來源：中國證券報(bào)