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周四，例行的三年期央票發(fā)行暫停，投資者對(duì)于升息的憂(yōu)慮繼續(xù)升溫，市場(chǎng)甚至出現(xiàn)近期準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率雙雙上調(diào)的傳聞，滬綜指弱勢(shì)向下，逼近2800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。從目前國(guó)際、國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)情況看，近期央行再度進(jìn)行貨幣政策調(diào)整的可能幾近板上釘釘，不過(guò)預(yù)計(jì)此次溫和上調(diào)基準(zhǔn)利率、同時(shí)準(zhǔn)備金率不變的可能較大。調(diào)整的目的更多是為了理順利率市場(chǎng)而不是繼續(xù)回收流動(dòng)性——事實(shí)上，央行已連續(xù)三周凈投放，資金市場(chǎng)的緊張局面較上周已有極大緩解。與資金市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖形成鮮明對(duì)比的是，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布的臨近，隨著周末升息時(shí)間窗口的臨近，投資者的恐慌情緒在不斷蔓延，大盤(pán)在不斷下行。面對(duì)市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)，投資者或?qū)⒂瓉?lái)階段性建倉(cāng)的機(jī)會(huì)。
根據(jù)半年多以來(lái)的公開(kāi)市場(chǎng)操作慣例，本周四央行將進(jìn)行三月、三年兩種期限央票的發(fā)行，但從周三央行的發(fā)行公告看，周四三年央票被暫停發(fā)行。
從今年4月開(kāi)始，央行在公開(kāi)市場(chǎng)恢復(fù)發(fā)行三年期央行票據(jù)，累計(jì)凍結(jié)資金規(guī)模達(dá)到了1.03萬(wàn)億，三年期央票成為央行手中可與準(zhǔn)備金率相替代的深度對(duì)沖工具。但自央行10月份加息后，央票二級(jí)市場(chǎng)收益率持續(xù)上行，而一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率一直未見(jiàn)調(diào)整，一二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)嚴(yán)重失衡。一個(gè)多月來(lái)，三月、一年和三年期央票發(fā)行利率與二級(jí)市場(chǎng)收益率之間的基差不斷拉大，上周，三月期央票一二級(jí)市場(chǎng)基差一度升至100個(gè)基點(diǎn)以上。央票利差缺口居高不下，一級(jí)市場(chǎng)交易商需求極度低迷，央票尤其是長(zhǎng)期限品種央票發(fā)行難以為繼，發(fā)行量屢創(chuàng)地量，公開(kāi)市場(chǎng)幾乎喪失了流動(dòng)性回籠能力，在這樣的大背景下，三年期央票的暫停發(fā)行實(shí)屬央行不得已的決定。
公開(kāi)市場(chǎng)工具難以為繼之后，市場(chǎng)對(duì)于央行未來(lái)采取何種貨幣工具調(diào)控市場(chǎng)產(chǎn)生了一定分歧，悲觀言論認(rèn)為近期甚至可能進(jìn)行“準(zhǔn)備金率+基準(zhǔn)利率”雙料調(diào)整，對(duì)市場(chǎng)人氣造成較大沖擊。
不過(guò)從目前的情況看，短期之內(nèi)繼續(xù)進(jìn)行準(zhǔn)備金率調(diào)整的可能性不大。目前，商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，雖然理論上仍有上調(diào)空間，但是，經(jīng)過(guò)連續(xù)調(diào)整之后，一方面需要留給商業(yè)銀行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)間，以避免在資本市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)上引起較大的震動(dòng)；另一方面，接近年末以及春節(jié)，市場(chǎng)資金呈現(xiàn)緊張趨勢(shì)，上周，上海銀行間拆借市場(chǎng)各期限品種都創(chuàng)出今年以來(lái)新高，資金供求的極度緊張導(dǎo)致央行最近幾周公開(kāi)市場(chǎng)操作當(dāng)中都進(jìn)行持續(xù)的資金投放。在這樣的背景之下，繼續(xù)通過(guò)準(zhǔn)備金率調(diào)整大規(guī)模抽離市場(chǎng)資金的可能性不大。
需要注意的是，升息主要盯住CPI，而上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要是針對(duì)外匯占款，這兩組政策工具與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在較為一致的對(duì)應(yīng)關(guān)系。近一段時(shí)間，美元指數(shù)大幅反彈，國(guó)際資金向美國(guó)大量回流，在這樣的大背景之下，11月外匯占款數(shù)據(jù)大大超出預(yù)期的可能性不大，這在某種程度上可能也意味著近期調(diào)升準(zhǔn)備金率可能性不大。
此外，利率調(diào)升的幅度以及對(duì)市場(chǎng)的影響，似乎也不必太過(guò)緊張。近一段時(shí)間，整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)都面臨著利率上行的市場(chǎng)環(huán)境，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)向好以及歐洲債務(wù)暫告段落，上月末開(kāi)始，倫敦同業(yè)拆借利率LIBOR開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)上行，主要經(jīng)濟(jì)體的國(guó)債收益率近期也都出現(xiàn)全面上行，本周三美國(guó)10年期國(guó)債收益率觸及3.33%的六個(gè)月高位，與10月份達(dá)到的低位相比高出1個(gè)百分點(diǎn)；日本5年期國(guó)債的收益率出現(xiàn)兩年來(lái)最大升幅；德國(guó)的基準(zhǔn)借款成本也觸及3%。越來(lái)越多的投資者預(yù)計(jì)，從新興市場(chǎng)開(kāi)始的這一輪升息周期將很快波及到成熟市場(chǎng)。在這樣的背景之下，央行繼續(xù)升息只是應(yīng)國(guó)際潮流順?biāo)浦?，不?huì)造成國(guó)際資金大進(jìn)大出波及市場(chǎng)。在升息幅度方面，11月國(guó)際國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有所回升，但糧食價(jià)格總體平穩(wěn)，而升幅最大的棉花、糖并未計(jì)入中國(guó)CPI權(quán)重之中，上月CPI數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期可能性不大，央行超預(yù)期大幅升息概率偏低。
目前資金市場(chǎng)已充分反應(yīng)升息100個(gè)基點(diǎn)以上預(yù)期，股市反應(yīng)也有過(guò)度之嫌，一旦政策力度低于市場(chǎng)預(yù)期——我們判斷這種可能性較大，報(bào)復(fù)性反彈隨時(shí)出現(xiàn)。
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)