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在票選政治和民粹主義的壓力下，伯南克最終在國(guó)際理性和美國(guó)國(guó)內(nèi)利益之間選擇了后者。中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松或走向常態(tài)化，其結(jié)果將激化消費(fèi)國(guó)之間以及消費(fèi)國(guó)與生產(chǎn)國(guó)、資源國(guó)之間的政策博弈。對(duì)于我國(guó)而言，日本的前車(chē)之鑒不可忘卻，內(nèi)地政策應(yīng)以“內(nèi)緊”應(yīng)對(duì)“外松”，方可避免泡沫形成；而香港則身在危處，聯(lián)匯制度面臨考驗(yàn)。
對(duì)于二次量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)可以找到多種理由：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存隱憂，生產(chǎn)性投資增速回落；通脹持續(xù)低水平；失業(yè)率面臨長(zhǎng)期維持高水平風(fēng)險(xiǎn)；即使在最樂(lè)觀情境下通過(guò)泰勒規(guī)則測(cè)算的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率仍在負(fù)值區(qū)域等等。當(dāng)然，也不能忽視票選政治以及伯南克的個(gè)人認(rèn)知因素。
全球資本市場(chǎng)此前對(duì)于二次量化寬松的規(guī)模似乎更為敏感，但在美聯(lián)儲(chǔ)揭開(kāi)謎底之后，關(guān)注的焦點(diǎn)勢(shì)必將轉(zhuǎn)向量化寬松的持續(xù)性和常態(tài)化問(wèn)題。按照正常邏輯，壓低收益率曲線的長(zhǎng)端利率，通脹預(yù)期上升，進(jìn)而刺激居民消費(fèi)，帶動(dòng)企業(yè)增加投資，從而拉動(dòng)就業(yè)人數(shù)上升和居民消費(fèi)能力提升，形成良性循環(huán)。但目前的問(wèn)題是美國(guó)居民去杠桿化行為仍將長(zhǎng)期延續(xù)，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善，良性循環(huán)的紐帶被割斷。因此，量化寬松對(duì)于就業(yè)和通脹的拉動(dòng)恐怕會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)失望。
在二次量化寬松付諸實(shí)施之后，美聯(lián)儲(chǔ)將在觀望政策效果的同時(shí)，期待美國(guó)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)點(diǎn)出現(xiàn)?！叭スI(yè)化”模式隨著2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2008年次貸危機(jī)爆發(fā)而宣告失敗，“再工業(yè)化”似乎是目前解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的最優(yōu)選擇。暫且不論新興產(chǎn)業(yè)能否像知識(shí)經(jīng)濟(jì)那樣對(duì)生產(chǎn)力的提高產(chǎn)生革命性影響，單就其產(chǎn)業(yè)化過(guò)程,并不是一朝一夕能夠?qū)崿F(xiàn)的。因此，從大周期上看，最終結(jié)果很可能是美國(guó)利用其美元霸權(quán)，將量化寬松政策常態(tài)化。
如果站在全球的視野，常態(tài)化的量化寬松將使消費(fèi)國(guó)之間，以及消費(fèi)國(guó)與生產(chǎn)國(guó)、資源國(guó)之間政策博弈不斷激化。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)將向縱深演繹；而新興經(jīng)濟(jì)體為了抵御貨幣洪流，必將以緊縮性的貨幣政策、加強(qiáng)資本流入管制來(lái)應(yīng)對(duì)。博弈的結(jié)果將是“囚徒困境”，世界貨幣史告訴我們，最后的結(jié)局抑或妥協(xié)，抑或決裂，構(gòu)建新秩序。
那么，在政策博弈深化的背景下，我國(guó)又應(yīng)當(dāng)如何部署應(yīng)對(duì)？中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，目前的情境與上個(gè)世紀(jì)80年代“廣場(chǎng)協(xié)議”之后有相似之處。當(dāng)初的“廣場(chǎng)協(xié)議”并非日本一家被迫與美國(guó)簽訂城下之盟，在之后的兩年中，不僅僅是日元，馬克、法郎、英鎊、瑞郎、意大利里拉等主要貨幣均對(duì)美元大幅度升值，但最后陷入衰退且難以自拔的只有日本。究其原因，在于日本通過(guò)連續(xù)降息來(lái)應(yīng)對(duì)升值，最終導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重泡沫化，而泡沫破滅之后，接踵而至的就是持續(xù)通縮。
所以，在全球流動(dòng)性持續(xù)“注水”，人民幣長(zhǎng)期升值的大環(huán)境下，我國(guó)的政策應(yīng)以“內(nèi)緊”來(lái)應(yīng)對(duì)“外松”。
一方面，食品價(jià)格的上漲將繼續(xù)為通脹施壓，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)虛擬化及資產(chǎn)價(jià)格泡沫化風(fēng)險(xiǎn)更值得警惕；另一方面，近期巴西、泰國(guó)、韓國(guó)、菲律賓等國(guó)均已開(kāi)始或準(zhǔn)備對(duì)資本流入進(jìn)行管制，中國(guó)資本項(xiàng)目未完全開(kāi)放的優(yōu)勢(shì)相對(duì)削弱，對(duì)海外熱錢(qián)的吸引力大增。
從這個(gè)角度看，我國(guó)有必要進(jìn)入升息周期。其實(shí)，對(duì)于利差擴(kuò)大會(huì)導(dǎo)致熱錢(qián)加速流入不必過(guò)于擔(dān)心，畢竟現(xiàn)在熱錢(qián)追求的主要收益不是套息與套匯，而是資產(chǎn)價(jià)格升值。中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，升息有利于抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，進(jìn)而達(dá)到降低熱錢(qián)流入速度的效果。同時(shí)，在部分新興經(jīng)濟(jì)體和小型經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始管制資本流入的背景下，我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程也應(yīng)有所控制。
面對(duì)美國(guó)量化寬松的常態(tài)化，令人有些擔(dān)心的是實(shí)行聯(lián)系匯率制度且資本項(xiàng)目完全開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，比如香港。一方面，香港的經(jīng)濟(jì)周期與內(nèi)地趨同，而且在人民幣升值背景下，內(nèi)地向香港輸出需求；另一方面，聯(lián)匯制度下美國(guó)又向香港輸出貨幣政策，輸出流動(dòng)性。二者疊加的結(jié)果很可能形成資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的局面，對(duì)聯(lián)匯制度形成考驗(yàn)。
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)