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戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移，機(jī)構(gòu)調(diào)倉陽謀
東方財富網(wǎng)：今天我們有幸請到了萬家基金的研究總監(jiān)高上先生，來為我們就近期的一個市場熱點和行情的一個動態(tài)、動向做一個簡單的介紹。相信以高先生多年的金融從業(yè)經(jīng)驗一定會給我們投資者帶來更好、更多的參考意見。
東方財富網(wǎng)：高先生您好。我想請問一下，您覺得為什么這輪行情能夠在我們國慶之后發(fā)動，您是怎么看待這輪行情的性質(zhì)的？
高上：這個行情就是國慶節(jié)后的第一個交易日，10月8號發(fā)動的。當(dāng)時滬指一舉越過了半年線，高開高走，成交量當(dāng)天急劇放大。我們認(rèn)為這個行情性質(zhì)不是一般的，它可以看成過去的一年，3478點以來的一個大震蕩收斂，然后市場在半年線關(guān)鍵的一個位置上做出了一個方向上的選擇，這個選擇應(yīng)該是一個突破性質(zhì)的。我們從60日均線上穿120日均線黃金的金叉的現(xiàn)象來看的話，正好應(yīng)該說是一個天時。
如果我們放遠(yuǎn)看，從05年的股改，過去的五年以來，市場因股改支付對價上沖到6124點高點，然后隨著國有股解禁的開始，市場伴隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，從6124下探到了1664點。隨后09年又展開了一輪的恢復(fù)性上漲行情，到09年的8月份3478點以來再調(diào)整，然后市場探出了2319的低點，最后又從2319又形成了一個恢復(fù)性行情。過去的五年當(dāng)中來看這段行情的話，是一個典型的震蕩收斂，然后逼迫市場做出一個選擇，這個選擇的時點正好是在60日均線上穿120日均線的金叉的時間表現(xiàn)出來的。從過去的行情來看的話，無論是6124點高點的形成，包含1664低點的形成，都出現(xiàn)了60日均線和120日均線交叉的金叉或死叉現(xiàn)象。所以從歷史的規(guī)律來看，我們說國慶節(jié)后發(fā)動這個行情，從技術(shù)講是一個反轉(zhuǎn)的一個走勢。
東方財富網(wǎng)：您覺得這輪行情能走多遠(yuǎn)？空間能有多大？
高上：目前我們看到，半年線越過之后，上方目前走的已經(jīng)是穿過了年線，穿過年線之后，市場我覺得下一個目標(biāo)就應(yīng)該是3200—3400點。在去年3000—3400點在這當(dāng)中恒盤了數(shù)個月，在這上方有十幾萬的套牢盤。所以對這個區(qū)域?qū)κ袌鰜碚f是一個重阻力區(qū)域，市場要穿過這個線的話，應(yīng)該說要耗費很大的能量。目前我們說年線是一個牛熊分界線，穿過年線之后市場就進(jìn)入了一個牛市。那么我們對市場穿越年線之后得到確認(rèn)是非常有信心的。
東方財富網(wǎng)：資源品在這輪行情中可以說打了頭陣，但美元的指數(shù)可能轉(zhuǎn)向，您是怎么來看待資源品的？
高上：我們看到這輪行情資源品尤其是有色里的黃金表現(xiàn)異常突出，直接的導(dǎo)火索就是美元指數(shù)下跌導(dǎo)致的外盤對黃金股的追逐。我們看到因為黃金股直接受美元貶值的影響，應(yīng)該說在這個過程中還伴隨著通脹現(xiàn)象的出現(xiàn)。大家可能感覺到目前因為美元指數(shù)已經(jīng)下探到前期的74點低點，有可能出現(xiàn)反向，如果出現(xiàn)反向的話，資源類股這種行情還能不能延續(xù)下去。我們注意到，目前資源類上游這塊，主要的還是看中國的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇給上游資源類的大宗商品需求都造成了一種緊張的態(tài)勢。所以我們說即使美元指數(shù)轉(zhuǎn)向的話，因為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的原因上游資源品的緊張格局還不會改變，所以資源品我們在中長期仍然看好。
東方財富網(wǎng)：我們注意到此輪行情中權(quán)重股和創(chuàng)業(yè)板可以說呈現(xiàn)了一個冰火兩重天的態(tài)勢，您如何看待它們之間的投資機(jī)會？
高上：我們看到過去的一年尤其是去年8月以來3478點形成了一種震蕩的弱勢格局，這里防御型的品種，尤其象醫(yī)藥、信息、旅游、食品這些板塊的表現(xiàn)異常搶眼，同時大盤藍(lán)籌股權(quán)重股尤其是金融、地產(chǎn)、鋼鐵等等接連創(chuàng)出了一個新低。本身在過去的一年當(dāng)中都是一個小盤股不斷創(chuàng)新高表現(xiàn)的過程，它們的股指也接近了6000點左右。所以目前這輪行情發(fā)動的主線我們認(rèn)為還是沿著估值作為主線來發(fā)展的。我們比較看好資源、周期、金融和地產(chǎn)。我們注意到在這個過程中，大小風(fēng)格轉(zhuǎn)換的話，應(yīng)該說十一節(jié)后發(fā)生了一個改變。我們認(rèn)為市場一旦度過了年線步入到牛市之后，其實無論是二或者是八都有機(jī)會，它們可能會呈現(xiàn)一種輪番交替上攻的格局。就目前我們來看，創(chuàng)業(yè)板，尤其是三季報發(fā)布出來之后，包含11月初的創(chuàng)業(yè)板的解禁高峰，可能對創(chuàng)業(yè)板都會造成一種正面的壓力，目前它們的估值也是接近歷史的高位。所以我們認(rèn)為這輪行情發(fā)動的主線還是以低估值的，實際上還是一個估值的回歸過程。所以我們相對看好權(quán)重股的表現(xiàn)。
東方財富網(wǎng)：我們看到9月份的CPI數(shù)據(jù)即將要發(fā)布了，通貨膨脹的壓力可以說越來越大了。您是如何看待通貨膨脹和貨幣升值對于金融地產(chǎn)的一個影響？
高上：應(yīng)該說通脹從上游大宗商品開始引發(fā)，同時我們今年也注意到另外一個現(xiàn)象，就是下游消費品需求也非常旺盛。像家電、汽車，包含房產(chǎn)的銷售都超過了市場的預(yù)期，目前我們所處的階段就是由上游和下游共同拉動價格的傳導(dǎo)機(jī)制在向中游就是周期性行業(yè)進(jìn)行傳導(dǎo)。在這個傳導(dǎo)過程中，伴隨著類似居民階梯用電的這種改革，包含以后可能市場還會聯(lián)想到天然氣、水這種改革，都會引發(fā)相對資源品的上升過程。這個上升過程包含農(nóng)產(chǎn)品的上升過程，都會向中游和下游進(jìn)行傳導(dǎo)。所以我們認(rèn)為在傳導(dǎo)的過程中，伴隨著人民幣的升值，因為人民幣目前所處的階段是外升內(nèi)貶，對內(nèi)是貶值的，對外是升值的，但是升值之后首當(dāng)其沖金融、地產(chǎn)跟隨著有升值的空間。所以我們認(rèn)為伴隨著金融地產(chǎn)低估值現(xiàn)象和人民幣升值包含通脹的預(yù)期，對這兩個板塊都是一個正面的影響。
東方財富網(wǎng)：國慶長假之前，有關(guān)部門就已經(jīng)出臺了一系列鞏固房地產(chǎn)市場的調(diào)控政策，7日晚間，上海市政府又轉(zhuǎn)批了若干意見，連續(xù)出臺這樣的一些房地產(chǎn)新政，說明了什么問題？
高上：這個說明了政府對調(diào)控房地產(chǎn)的決心是非常大的，政府已經(jīng)多次提到，要抑制房價過快的上漲，我們目前看到雖然今年以來從4月份開始國十條出來以來，房產(chǎn)價格其實下跌的幅度并不大，伴隨著今年9、10月份房產(chǎn)價格還有一個上升的過程。在國慶節(jié)前，政府就發(fā)布了這樣的指導(dǎo)相關(guān)意見，這個意見尤其是限購令的出臺，對房產(chǎn)的屬性由過去的投資和消費雙重屬性在向消費品這種單純屬性進(jìn)行轉(zhuǎn)移，同時政府也在加大保障性住房的建設(shè)速度，從供給方面進(jìn)行調(diào)解。
東方財富網(wǎng)：一直以來，股市和房地產(chǎn)之間具有一個翹翹板的效應(yīng)，房價跌股價反而會漲，房價漲的話股市就跌。您認(rèn)為這次會出現(xiàn)這樣的翹翹板效應(yīng)嗎？
高上：我想這次政府出重拳對房產(chǎn)進(jìn)行調(diào)控，直接的因素就是導(dǎo)致比較寬松的貨幣流向，尤其在房產(chǎn)這塊的投資受到一定程度的遏制，大量多余資金目前投資來說能容納這么多資金的場所主要就是股市，像黃金，其它消費品容納的容量是非常有限的。所以我覺得目前這種狀況已經(jīng)出現(xiàn)了，樓市可能在趨冷，但是股市在趨熱的現(xiàn)象。
東方財富網(wǎng)：國慶節(jié)后滬指站上3000點的關(guān)口，此時央行推出了加息的政策，您覺得對國內(nèi)A股市場會有怎樣的影響？是否就此進(jìn)入一個加息通道？
高上：應(yīng)該說這次加息有點出乎市場的意料，當(dāng)然它也是在情理當(dāng)中的，說明政府在這個時候進(jìn)行加息，已經(jīng)把國內(nèi)通脹的抑制放在首位，而因為加息導(dǎo)致熱錢流入，尤其是在人民幣升值預(yù)期比較強(qiáng)烈的背景下做出的，也可以看出政府對內(nèi)部就是通脹抑制的決心和對物價上漲過熱的擔(dān)憂。我們看到這次做的加息幅度一個是對稱加息，第二個是25個基點，應(yīng)該說幅度是非常有限的?？梢钥闯稣饕鞘站o銀根的導(dǎo)向在里面。當(dāng)然對于負(fù)利率的出現(xiàn)，政府其實也有所控制，我們注意到這輪加息負(fù)利率只持續(xù)了八個月左右的時間，上一輪持續(xù)了十七個月的時間，再上一輪持續(xù)了二十四個月的時間，但是這一輪這么快采用加息這種比較直接的調(diào)解工具，也說明了政府對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長已經(jīng)沒有擔(dān)憂了，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入到軌道上來了。所以抑制通脹變?yōu)槭滓鉀Q的問題。
東方財富網(wǎng)：我們近期來看，國慶后的這樣一個市場上揚中的周期股的表現(xiàn)可以說是非常突出的，您如何看待現(xiàn)在周期股這樣一個行情？背后出色表現(xiàn)的邏輯在哪兒？
高上：剛才說了，由上游和下游共同作用的價格傳導(dǎo)機(jī)制在向中游傳遞。中游這塊包含化工、機(jī)械、鋼鐵等等，這塊都受上游資源品的上漲和下游需求的共同拉動雙重因素驅(qū)動，導(dǎo)致周期行業(yè)企業(yè)盈利上升預(yù)期加強(qiáng)。所以市場在周期板塊有一個比較強(qiáng)烈的表現(xiàn)。另外我們也注意到，在經(jīng)濟(jì)步入到復(fù)蘇軌道上背景下，一般周期行業(yè)彈性都大于防御型品種。過去一年當(dāng)中，因為防御型品種唱主角，市場由全面防御型進(jìn)入進(jìn)攻階段的話，周期性行業(yè)也會轉(zhuǎn)為主角。
東方財富網(wǎng)：您能否再給我們介紹一下，后市會更看好哪些行業(yè)和哪些板塊？
高上：后市我講過，目前這段行情我們是沿著資源、周期、金融、地產(chǎn)這條主線在深化。資源類我們說美元貶值這個方向轉(zhuǎn)向之后，可能大家的關(guān)注點，就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，對上游大宗商品的控制這種預(yù)期會再加強(qiáng)。周期行業(yè)是由上下游兩個方向共同價格傳導(dǎo)機(jī)制帶動。金融、地產(chǎn)隨著人民幣升值，包含對稱加息的出現(xiàn)，息差會進(jìn)一步放大，目前金融這塊也是估值在歷史最低階段，地產(chǎn)這塊我們感覺到房產(chǎn)稅出臺的話，已經(jīng)在市場消化預(yù)期當(dāng)中了，隨著房產(chǎn)稅正式實施最后一次靴子落地的話，市場在低估值的房地產(chǎn)板塊也可能會發(fā)起進(jìn)攻。所以我們目前比較看好四個板塊。
東方財富網(wǎng)：最近市場是放出巨量，天量天價，您是怎么看待這樣一個問題呢？
高上：目前我們也注意到，這輪行情啟動之后，市場放出了巨量，尤其是最近的成交量都達(dá)到了四千多億，創(chuàng)出了歷史新高。我個人認(rèn)為，目前這種成交量還是屬于一個正常的范圍。為什么這么說呢？在過去一年里，機(jī)構(gòu)包含基金在內(nèi)，都是在追逐一些小盤股，市場行情變了之后，以大盤藍(lán)籌股為主的低估值品種成為資金追逐的主要流向。在這個過程中，包含基金在內(nèi)都存在著一個調(diào)倉的過程，在調(diào)倉過程中，拋棄小盤股追逐大盤股，一賣一買，成交量放大了一倍，所以這也是目前成交量是巨量現(xiàn)象的原因。天量天價，但是我們目前看，這個成交的巨量并不是市場走到了頂部的一個信號。
東方財富網(wǎng)：基金倉位現(xiàn)在是在86%左右，可用的子彈可以說不多了，后續(xù)行情您認(rèn)為還會有發(fā)展嗎？
高上：應(yīng)該說這輪行情基金倉位總的來說是不低的。按過去這種規(guī)律來看的話，基金倉位高了之后，后續(xù)行情很難發(fā)展，但我們注意到基金倉位高并不代表基金沒有子彈了，因為一旦市場行情來了之后，大量的申購的資金會使基金的倉位迅速的降下來。過去06年初和07年初在大牛市的行情中，曾經(jīng)有兩次基金倉位都達(dá)到了歷史比較高的階段，后來隨著行情的發(fā)展，基金倉位反而低了，這主要是因為場外的資金被場內(nèi)的溢價回報所吸引，不斷的進(jìn)行申購，導(dǎo)致了雖然基金在加倉，但是實際的倉位比例又在降低的現(xiàn)象。
東方財富網(wǎng)：我們知道萬家基金是非常重視研究，所有的投資決策都要研究人員支持和指導(dǎo)。您能簡單給我們介紹一下萬家的投研團(tuán)隊的情況嗎？
高上：我們在這塊針對市場今年格局發(fā)生的變化，我們增加了大量研究員，我們研究員人數(shù)翻了一倍。第二我們是按研究的性質(zhì)，尤其是行業(yè)的歸屬性，我們進(jìn)行了研究劃分的組，我們一共劃分了策略組和數(shù)量化組，包含金融消費組，還有周期，還有一些資本品、TMT、醫(yī)藥組總共五個研究組，共同加強(qiáng)上下游的產(chǎn)業(yè)研究。另外今年這種格局資金流向是非常訓(xùn)練和有效的，我們在市場行情發(fā)生急劇變化的時候，會跟投資部召開緊急會議，大家在達(dá)成一致主攻方向的情況下，我們會加大主流品種選擇和加倉的速度，更快的跟上市場的步伐。
東方財富網(wǎng)：就現(xiàn)在這樣一個市場形勢以及一系列出臺的政策情況下，萬家投研團(tuán)隊會有一些怎樣的應(yīng)對，能給我們介紹一下嗎。
高上：我們的應(yīng)對來說，目前我們對市場的認(rèn)識，在大小風(fēng)格轉(zhuǎn)換過程中，低估值的權(quán)重股包含周期的金融、地產(chǎn)以及上游一些資源，都是我們配置的主要方向。對創(chuàng)業(yè)板這塊尤其估值比較高，包含一些題材和重組股，我們在市場調(diào)整過程中會逐步降低一些配置，迎合主要的主流方向。再結(jié)合這些方面，我們目前把我們一些資深研究員選為基金經(jīng)理助理，以更好的溝通投資部和研究部品種的選擇。
東方財富網(wǎng)：非常謝謝高先生今天接受我們的采訪，謝謝。
高上：謝謝。