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諸多變數(shù) 退出時(shí)機(jī)靈活掌握
全球經(jīng)濟(jì)在多大程度復(fù)蘇、各經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇是否同步、通脹將何時(shí)以何種方式力度出現(xiàn)、各國的退出政策有多大不同……諸多不確定性決定了未來調(diào)控靴子何時(shí)落下、貨幣政策何時(shí)收緊仍需“邊走邊看”，也意味著調(diào)控舉措需要更為靈活，甚至?xí)猿鋈艘饬系姆绞襟w現(xiàn)。
摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶就列出了明年可能會發(fā)生的政策意外，其中三項(xiàng)與貨幣政策有關(guān)：中國先于美聯(lián)儲進(jìn)行加息；中國早在第二季度就出臺緊縮政策；人民幣匯率全年不變?nèi)远⒆∶涝?/P>
在王慶看來，中國先于美聯(lián)儲提前一個多月就加息的條件是，CPI急速上升、資產(chǎn)價(jià)格泡沫不斷膨脹，但即使出現(xiàn)這種情況，央行還可以選擇上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等其他手段來進(jìn)行調(diào)控。此外，如果明年一季度主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)加速上行，CPI和出口增速紛紛轉(zhuǎn)正，引發(fā)政府對于經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂，就有可能激發(fā)政策在二季度就開始緊縮，但這樣做的后果是可能會引起經(jīng)濟(jì)二次探底。
另外，在匯率政策方面，王慶指出，不排除一種可能，即人民幣匯率實(shí)際盯住美元的政策在明年11月G20高峰會議召開之前都保持不變。但中國很有可能會在會議召開前后重新使人民幣走上緩慢升值的通道。
此前，央行研究生部部務(wù)委員會副主席焦瑾璞表示，中國貨幣政策的退出應(yīng)與歐美國家有所區(qū)別：我國的貸款進(jìn)入了企業(yè)，而國外的資金救助了金融企業(yè)，進(jìn)入了市場；國外更多的是依靠價(jià)格工具引導(dǎo)，我國更多的是依靠數(shù)量工具。
魯政委也判斷，明年政策的執(zhí)行將“頗為躊躇”：除物價(jià)變化外，絕大部分?jǐn)?shù)據(jù)的“前高后低”特征，預(yù)計(jì)將令政策甫行即止。一季度較為強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)剛剛鼓舞起退出的勇氣，但預(yù)計(jì)會被二季度隨即開始的回調(diào)再度送回觀望狀態(tài)。他認(rèn)為，明年可能加息1-2次，但也可能完全不加息。
數(shù)量先行 二季度后逐漸發(fā)力
諸多風(fēng)險(xiǎn)，重重挑戰(zhàn)，2010年貨幣政策面臨有史以來最復(fù)雜的局面。緊縮靴子何時(shí)落下？
2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出要“把握好信貸增速”，“管理通脹預(yù)期”。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，這兩句提法的“抓手”都是在貨幣信貸增速上，自然意味著數(shù)量工具將是明年主力。他還表示，央行可能適當(dāng)提高公開市場利率，以加大公開市場操作力度。
目前政策的“微調(diào)”已由數(shù)量工具逐步體現(xiàn)出來：公開市場操作已連續(xù)10周凈回籠，累計(jì)凈回籠量高達(dá)6980億元。本周僅剩400億元可供對沖，有望實(shí)現(xiàn)連續(xù)第11周凈回籠。不過，22日公開市場利率繼續(xù)與前期保持一致，顯示央行近期意在對沖過多流動性但暫無引導(dǎo)市場利率上行的意圖。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，明年一季度GDP同比增速很快，可能在10%-11%之間，屆時(shí)各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可能明顯上揚(yáng)，因此施行一些調(diào)控政策的概率會增大。法定存款準(zhǔn)備金率可能調(diào)整，但最早預(yù)計(jì)在明年“兩會”期間。
利率方面，基準(zhǔn)利率的調(diào)整與國際經(jīng)濟(jì)形勢的改善，特別是美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇密切相關(guān)?！懊绹患酉ⅲ袊酉⒕秃茈y。因?yàn)榧酉?dǎo)致更多熱錢流入。我們判斷，美國加息最早要到明年下半年，因此中國最早下半年加息?！惫^銘表示。
人民幣匯率未來走勢如何？在保持穩(wěn)定、小幅漸進(jìn)式升值、一次性升值幾個選項(xiàng)中，多數(shù)專家認(rèn)為未來人民幣匯率的最可能變動方向是回歸到小幅、漸進(jìn)的升值趨勢。哈繼銘認(rèn)為，預(yù)計(jì)明年3月、4月，出口將恢復(fù)正增長，因此人民幣升值可能在明年二季度有所體現(xiàn)，全年人民幣對美元可能升值3%-5%。
風(fēng)險(xiǎn)積聚 政策面臨諸多挑戰(zhàn)
分析人士表示，2008年以來貨幣供應(yīng)的大幅增加將對明年CPI造成上行壓力?！斑^多的貨幣供應(yīng)和信貸作為需求的載體，或早或遲將在物價(jià)上表現(xiàn)出來?！敝袊缈圃焊痹洪L李揚(yáng)表示。
今年，貨幣供應(yīng)量增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出GDP增速。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年11月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為59.46萬億元，同比增長29.74%。央行研究局局長張健華表示，在正常年份，貨幣供應(yīng)量增速在GDP與CPI漲幅之和再加3%-5%的區(qū)間值內(nèi)，但目前，貨幣供應(yīng)量增速已經(jīng)超出GDP增速20個百分點(diǎn)。如此高的增速是否會引發(fā)未來通脹需要警惕。
當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)中的通脹預(yù)期已顯著存在，其中，資產(chǎn)價(jià)格上漲是造成通脹預(yù)期的重要推動力。李揚(yáng)認(rèn)為，近年來，過多的貨幣和信貸供應(yīng)對物價(jià)的影響，常常并不表現(xiàn)在被CPI和PPI所覆蓋的普通商品價(jià)格上，而是表現(xiàn)在以股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格為主的資產(chǎn)價(jià)格飆升上。
相較于股市，房地產(chǎn)價(jià)格的飆升更牽動人心?！胺績r(jià)上漲過快，不利于金融體系的穩(wěn)定運(yùn)行。”張健華表示。
長江商學(xué)院教授黃明表示，中國未來可能面臨類似日本1980年代資產(chǎn)泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)泡沫破滅對經(jīng)濟(jì)的破壞比股市的巨幅波動大得多。匯金總經(jīng)理謝平則明確表示，貨幣政策是調(diào)控房地產(chǎn)的三大政策變量之一。無論如何，運(yùn)用好政策工具，抑制資產(chǎn)價(jià)格過度膨脹，是明年貨幣政策面臨的一大考驗(yàn)。
而調(diào)結(jié)構(gòu)也是明年貨幣政策面臨的一大難題。“保增長今年做到了，但是調(diào)結(jié)構(gòu)方面沒有大的動作，產(chǎn)能過剩還加劇了?！睆埥∪A稱。
貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整同樣值得關(guān)注?！爸虚L期貸款占比較高的貸款結(jié)構(gòu)，意味著銀行體系未來巨大的風(fēng)險(xiǎn)?！狈治鋈耸勘硎?。
此外，隨著人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)，熱錢涌動對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊可能加大。明年貿(mào)易摩擦預(yù)計(jì)仍然不斷，屆時(shí)人民幣將面臨要求升值的巨大壓力。
2009年8月4日，上證指數(shù)站上年內(nèi)最高的3478點(diǎn)；隨后近一個月，滬指連續(xù)下挫，在20多個交易日里跌近25%，8月31日重挫6.74%，創(chuàng)下年內(nèi)單日最大跌幅。
這與央行8月5日發(fā)布的《2009年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提出的“注重運(yùn)用市場化手段進(jìn)行動態(tài)微調(diào)”緊密相關(guān)。股市似乎還是沒有逃出“央行一微調(diào)，股市一大調(diào)”的魔咒。資本市場敏感神經(jīng)被觸動的背后，是對貨幣政策轉(zhuǎn)向、超寬松流動性終結(jié)的驚恐。
2009年，為應(yīng)對全球金融風(fēng)暴，我國與全球其他主要經(jīng)濟(jì)體均推出了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，其中，貨幣政策扮演了重要的先行軍角色：一季度單月過萬億元的信貸增量提振了國人信心；隨后保持較高增速的信貸投放，滿足了投資高速增長對資金的需求；而全年近10萬億元的投放力度，最終為我國經(jīng)濟(jì)成功“保八”奠定基礎(chǔ)。
天量信貸催生的流動性行情也導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格一路上揚(yáng)：A股市場成為全球反彈力度最強(qiáng)的資本市場之一；房價(jià)不斷刷新歷史新高紀(jì)錄。資產(chǎn)價(jià)格泡沫發(fā)酵，通脹預(yù)期日益增強(qiáng)，長期信貸風(fēng)險(xiǎn)加劇。
如果說2009年是全球政府危機(jī)管理的一年，2010年必然是宏觀調(diào)控向常態(tài)化過渡的一年。這意味著，明年下半年，調(diào)控的“靴子”可能會依次落地，適度寬松政策將逐步回歸穩(wěn)健或中性。
來源：中國證券報(bào)