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中國輸入性流動性的膨脹，不僅引起了資本市場的泡沫，也引起了通貨膨脹。2008年以來，國際金融危機引發(fā)了金融領(lǐng)域的“去杠桿化”運動。金融資產(chǎn)價格的普遍下降，導(dǎo)致金融機構(gòu)資產(chǎn)負債率普遍升高。為改變過高的資產(chǎn)負債率，大規(guī)模拋售資產(chǎn)成為市場普遍現(xiàn)象。金融機構(gòu)修復(fù)資產(chǎn)負債表的行為，反過來加速了資產(chǎn)價格的進一步下降。資產(chǎn)價格的下降，使金融領(lǐng)域流動性大幅度下降，金融機構(gòu)間借貸受到嚴重影響，進而影響到宏觀經(jīng)濟體系中資產(chǎn)的市場流動性，導(dǎo)致資產(chǎn)和商品價格的共同下降，一般物價水平出現(xiàn)下行趨勢。
從此次金融危機的源頭上看，西方國家房價和金融資產(chǎn)價格的下降，造成了信貸抵押價值的急劇收縮，極大損傷了信貸體系的正常運轉(zhuǎn)，使得金融市場上信貸體系收縮，國際金融的流動性隨之下降。在救市方案實施的初期，發(fā)達國家市場上的流動性仍會進一步下降，發(fā)達國家有從全球各地撤回資金自救的可能，而流動性的變化則導(dǎo)致了近來國際大宗交易商品價格的大幅下降，未來一段時間也極有可能延續(xù)下行，我國輸入性流動性膨脹明年有可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此，我國近期面臨的通貨緊縮風(fēng)險也有所擴大。
如果將金融體系按與實體經(jīng)濟體系聯(lián)結(jié)的直接程度分，金融部門可分為下層的信貸體系（直接與實體經(jīng)濟聯(lián)結(jié)）、與信貸體系聯(lián)結(jié)的中層體系（資本市場），以及建立中下層體系之上的各類衍生品交易市場（上層體系）。
此次金融危機以次貸危機引起資本市場的泡沫破裂為表現(xiàn)形式。而歐美的救市措施也主要是通過增強金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表的形式往金融體系注入流動性，如給金融機構(gòu)注資、購買其資產(chǎn)等。
與以往流動性增加主要集中在信貸領(lǐng)域不同，此次治理金融危機救助金融機構(gòu)的流動性基本流向了金融的中上層體系?；謴?fù)金融部門內(nèi)中上層體系的流動性，顯然有助于維護信貸體系的流動性，使金融危機不至于擴展到實體經(jīng)濟領(lǐng)域，對整個宏觀經(jīng)濟運行造成太大沖擊。
但是，不論具體救助措施如何，救助方案是否成功的最后評價標準都是宏觀經(jīng)濟運行是否穩(wěn)定，即實體經(jīng)濟運行重新步入正常軌道。而金融對實體經(jīng)濟的沖擊都要通過信貸體系發(fā)生影響。當救助集中在金融領(lǐng)域內(nèi)的中上層體系時，增加的流動性要“溢出”到信貸領(lǐng)域，貨幣當局要往金融體系注入更多的流動性，或更大程度上增加金融機構(gòu)創(chuàng)造流動性的能力。當市場信心恢復(fù)、金融市場好轉(zhuǎn)時，這部分多余的流動性會洶涌而出，沖向信貸領(lǐng)域，奔向?qū)嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域。到那時，除非政策的突然大逆轉(zhuǎn)，否則金融上層體系流動性遷移的結(jié)果，不是帶來資本市場泡沫，就是通貨膨脹，或者兩者有之。而政策的突變，又會造成對經(jīng)濟運行的沖擊。因此，當前金融危機造成的對流動性分布的改變，更是蘊含了遠期通脹的壓力。
來源：中國證券報