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過(guò)去的一周，是全球股市最為驚顫的一周，A股雖然也同樣下跌，但較之前弱不禁風(fēng)的狀態(tài)有了顯著的改觀。這除了A股調(diào)整的時(shí)間與幅度已經(jīng)超前之外，更可能的原因是，歐美的金融危機(jī)已經(jīng)演變?yōu)榭謶纸?jīng)濟(jì)衰退信心危機(jī)，而“比經(jīng)濟(jì)，我國(guó)是強(qiáng)項(xiàng)”。
危機(jī)沖擊波正在逐步減弱
本次金融危機(jī)演變到目前為止，最大的特征是“美國(guó)打噴嚏，全球均感冒”，整個(gè)事態(tài)已經(jīng)超越金融危機(jī)本身。通過(guò)美國(guó)7000億美元救市計(jì)劃出爐，全球資本市場(chǎng)更加慘烈下跌，以及美國(guó)最大儲(chǔ)蓄銀行華盛頓互惠銀行倒閉兩大事件表明，始于局部性的次債危機(jī)，引發(fā)了系統(tǒng)性金融危機(jī)，并且已經(jīng)演變?yōu)槿蚪?jīng)濟(jì)衰退的信心危機(jī)。全球救市計(jì)劃頻出，資本市場(chǎng)下跌不止的原因正是基于此。
本次危機(jī)在金融機(jī)構(gòu)曼延的路徑是：抵押貸款（次債）機(jī)構(gòu)――貸款（次債）擔(dān)保機(jī)構(gòu)――各類投資機(jī)構(gòu)（國(guó)際投行、保險(xiǎn)公司等）――商業(yè)銀行（儲(chǔ)蓄銀行）；危機(jī)擴(kuò)散的路徑是：美國(guó)危機(jī)――歐洲危機(jī)――全球危機(jī)；整個(gè)危機(jī)升級(jí)的層次是：信心危機(jī)――信用危機(jī)――信貸危機(jī)――金融危機(jī)――經(jīng)濟(jì)危機(jī)。按照以上危機(jī)的不同路徑，目前基本上可認(rèn)識(shí)到，本次危機(jī)在金融機(jī)構(gòu)層面已經(jīng)蔓延到尾端，出現(xiàn)了投資銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、儲(chǔ)蓄銀行危機(jī)總爆發(fā)的現(xiàn)象，正因此，全球資本市場(chǎng)的反應(yīng)才這么劇烈。目前美國(guó)與其他受感染國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)該倒閉的倒閉，該轉(zhuǎn)讓的轉(zhuǎn)讓，該接管的接管，如果局限于次債事件本身來(lái)看，已經(jīng)難有更惡劣的情況出現(xiàn)。另外，從全球市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)共振的現(xiàn)象來(lái)看，危機(jī)已經(jīng)擴(kuò)散到全球，且已經(jīng)出現(xiàn)演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)的苗頭。因此，如果目前要探究危機(jī)整體處于哪個(gè)階段，可以總結(jié)為：金融危機(jī)的最大沖擊波已經(jīng)過(guò)去或正在過(guò)去，憂慮經(jīng)濟(jì)衰退的信心危機(jī)才剛開(kāi)始。兩者之間的最大不同是，金融危機(jī)給資本市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊波是“海嘯式”的，經(jīng)濟(jì)衰退信心危機(jī)給資本市場(chǎng)帶來(lái)的影響是“退潮式”的。
金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)是孿生體，本次金融危機(jī)大爆發(fā)時(shí)已經(jīng)包含了經(jīng)濟(jì)衰退的信心危機(jī)，因此，兩者合力作用下的全球股市最大下跌波已經(jīng)出現(xiàn)，雖然后期在經(jīng)濟(jì)衰退的心理陰影下，全球股市一個(gè)時(shí)期內(nèi)還不會(huì)進(jìn)入新的上漲波，但進(jìn)一步下跌的空間已經(jīng)十分有限。在美股的近代史上，歷次系統(tǒng)性熊市的跌幅都沒(méi)有超過(guò)50%，目前美股44%的跌幅已經(jīng)非常接近此幅度。因此，危機(jī)對(duì)全球股市帶來(lái)的沖擊波已近尾聲。
“數(shù)據(jù)差勁”促使二次打底
我們?cè)治觯?月下旬以來(lái)行情的基本局勢(shì)是：外圍股市的加速下跌是在探尋底部，調(diào)整時(shí)間與幅度均超前的A股在回檔確認(rèn)1800點(diǎn)的新底部。就A股市場(chǎng)自身來(lái)看，本輪二次探底的下跌，除了外部因素影響之外。另外一個(gè)原因在于，由于三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和公司盈利數(shù)據(jù)披露在即，同比與環(huán)比基數(shù)的原因、原材料成本仍高居但銷售已低落的原因、調(diào)控剛松動(dòng)在微觀面還未起效的原因等，使得市場(chǎng)正迎來(lái)“最差的”經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和公司盈利數(shù)據(jù)，許多專業(yè)機(jī)構(gòu)也據(jù)此再度調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期和公司盈利預(yù)期，從而使得市場(chǎng)在外部危機(jī)、差勁數(shù)據(jù)、預(yù)期降低的多重沖擊波下達(dá)到信心的谷底，也使行情在危機(jī)最劇烈的時(shí)刻、信心最低落的時(shí)刻、數(shù)據(jù)最差勁的時(shí)刻再次打底。
然而，“最差勁”往往預(yù)示著一個(gè)谷底的形成，在行情、信心、數(shù)據(jù)“最差勁”的時(shí)候，投資者還應(yīng)看到的是：（1）“比金融，我國(guó)是弱項(xiàng)；比經(jīng)濟(jì)，我國(guó)是強(qiáng)項(xiàng)”。不論1998 年金融危機(jī)還是2003 年SARS 時(shí)期，我國(guó)內(nèi)生性增長(zhǎng)都成功地抵御了經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。目前旨在于提振內(nèi)生增長(zhǎng)的一系列降息、降稅等政策行動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始，三中全會(huì)“保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、資本市場(chǎng)穩(wěn)定，保持社會(huì)大局穩(wěn)定，繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展”的公報(bào)內(nèi)容在更高的層面已經(jīng)為此作了進(jìn)一步強(qiáng)化。在有資本賬尚未開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)隔離墻有利條件下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)前景完全是可以預(yù)期的，后續(xù)更多“保穩(wěn)定、保增長(zhǎng)”舉措的陸續(xù)出臺(tái)，必然會(huì)逐漸改變市場(chǎng)過(guò)度悲觀的預(yù)期。（2）從上市公司盈利角度看，增長(zhǎng)幅度雖然趨于降低，但不至于出現(xiàn)惡化。尤其是，今年的低基數(shù)以及國(guó)際油價(jià)、煤炭?jī)r(jià)格的迅速回落，將促使石化、電力兩大權(quán)重行業(yè)對(duì)A 股盈利的貢獻(xiàn)度由負(fù)轉(zhuǎn)正，這基本上能夠保障目前超低的市場(chǎng)估值水平不會(huì)出現(xiàn)“行情在下跌，估值水平卻上升”的現(xiàn)象。（3）大股東增持與公司回購(gòu)在非央企公司中已經(jīng)普遍出現(xiàn)，有部分早先減持離場(chǎng)的“大小非”資本在實(shí)體、貿(mào)易等領(lǐng)域環(huán)顧一圈而找不到投資方向后，已經(jīng)再度開(kāi)始覬覦超跌與超低的股市投資機(jī)會(huì)，結(jié)合“大小非”減持動(dòng)力的顯著減弱的現(xiàn)象，這說(shuō)明目前的股市已經(jīng)跌到產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)可的價(jià)值區(qū)，1800點(diǎn)的指數(shù)及12倍動(dòng)態(tài)市盈率的行情水平有著極高的安全邊際。
階段性行情可能“俯臥撐”
外部危機(jī)帶來(lái)心理沖擊、“大小非”壓力難以消除、對(duì)經(jīng)濟(jì)和公司盈利的憂慮等，使得使得投資者需要更高的安全邊際，從而令A(yù)股估值折價(jià)的現(xiàn)象已經(jīng)比較明顯。同時(shí)，資源品與原材料等上游行業(yè)景氣度跌落促使行業(yè)景氣重構(gòu)、經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)向、市場(chǎng)恐慌中出現(xiàn)的錯(cuò)殺與亂殺等原因，使得目前市場(chǎng)的估值體系極度的紊亂。由于市場(chǎng)恐慌、悲觀、憂慮的心理陰影有待于時(shí)間來(lái)慢慢消解，市場(chǎng)估值體系的修復(fù)也非一日之功，再加上有“大小非在山岡上站崗”，因而，盡管2000點(diǎn)以下的行情有著很好的安全邊際，但后階段行情的空間高度也難有過(guò)高的預(yù)期，區(qū)域性的“俯臥撐”可能成為后期較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)行情的常態(tài)。這給投資者帶來(lái)投資策略的啟發(fā)是：在政策刺激帶來(lái)的波段性上漲中賣出，在市場(chǎng)恐慌或悲觀情緒明顯而下跌的時(shí)候買入。此外，對(duì)具有專業(yè)素養(yǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，在目前估值紊亂氛圍下，一些具有業(yè)績(jī)穩(wěn)定高成長(zhǎng)屬性的，但被錯(cuò)殺的公司已經(jīng)具有買入并長(zhǎng)期持有的投資價(jià)值。
來(lái)源：上海證券報(bào)