煤炭，憑借高壁壘、高現(xiàn)金流、高分紅、低估值的特性，在近年來持續(xù)震蕩的環(huán)境下，正悄悄成為資本市場真正的“黑金王者”。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月6日，煤炭(申萬)自2021年以來的漲幅為63.70%，在31個申萬一級行業(yè)中排名第一，如下圖所示：
數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間：2021年1月1日-2025年1月6日
如果分年度來看，煤炭(申萬)在2021年、2022年、2023年、2024年的漲幅分別為39.60%、10.95%、4.12%、4.41%。不難看出，在近年來快速變化的市場中，煤炭方向的投資回報是較為突出的。（數(shù)據(jù)來源：Wind）
煤炭方向的亮眼表現(xiàn)，既有煤價上漲的催化也有估值的修復抬升，整體走勢呈現(xiàn)出波動中拾階而上的特點。期間，煤炭也曾被質疑：雙碳背景之下，煤炭行業(yè)未來可能是要被淘汰的，其業(yè)績的上升和股價的上漲只是短期錯配，不可持續(xù)。
但這一觀點可能忽略了一個事實，在全球推動碳中和的背景下，上游的資本開支和產(chǎn)能投放都嚴重不足，供給與需求增長產(chǎn)生缺口，缺口的彌補需要時間。在此背景下，一些資源品公司對應的產(chǎn)品價格穩(wěn)步上行，即使在需求很差的情況下，價格出現(xiàn)階段性下降，一旦需求恢復之后，價格彈性會很大。
漲了這么多，煤炭還值得樂觀嗎？
最近A股市場波動較大，甚至有投資者調侃“2025年又走上了回本之路”，但細心的用戶會發(fā)現(xiàn)，在近來的調整中，煤炭板塊整體表現(xiàn)是較為抗跌的。其背后主要由3重邏輯加持：
一是近期十年期國債收益率不斷下探，歲末年初較具確定性的高股息板塊易受青睞。煤炭板塊在經(jīng)歷前期調整之后，煤炭(申萬)近12個月股息率達5.94%，在31個申萬一級行業(yè)中排名第一，配置性價比凸顯。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025年1月6日）
二是伴隨著宏觀利好政策陸續(xù)發(fā)布，后續(xù)落地或有望提振下游用電需求，屆時煤價受益供給剛性或表現(xiàn)出較高彈性。
三是動力煤基本面穩(wěn)中向好疊加板塊業(yè)績穩(wěn)健，在當前市場環(huán)境下可以說攻守兼?zhèn)?，具有較為明顯的長期配置價值。
向后看，在強調安全生產(chǎn)的背景下，煤炭供給端存在收縮預期，煤炭價格中樞有望維持在較高水平。同樣看好煤炭板塊的用戶，可以關注一下萬家宏觀擇時多策略，該基金從2021年三季度就開始布局供需失衡緊張、估值不高且具有分紅潛力的煤炭板塊了。
對于煤炭板塊的后市趨勢，萬家宏觀擇時基金經(jīng)理黃海認為：“首先，長期來看，能源供需不匹配的情況將長期存在；其次，很多能源股的估值較低，且具備低負債、高股息、高現(xiàn)金流的特點；第三，從價格角度看，2016年以來，煤炭行業(yè)的整體價格波動在變小，且在價格的偏上區(qū)間波動震蕩。因此，當前市場下，上游資源品仍是值得重點關注的方向之一?！?/span>
重點持倉行業(yè)及倉位等數(shù)據(jù)來自萬家宏觀擇時多策略定期報告，為本基金階段性投資策略，并非基金合同規(guī)定，基金管理人可根據(jù)市場情況變化及對相關行業(yè)的研判予以調整，相關情況投資者可查看基金往期及最新定期報告。
風險提示：本材料由萬家基金提供。證券市場價格因受到宏觀和微觀經(jīng)濟因素、國家政策、市場變動、行業(yè)和個股業(yè)績變化、投資者風險收益偏好和交易制度等各種因素的影響而引起波動，將對基金的收益水平產(chǎn)生潛在波動的風險。投資人購買基金時候應詳細閱讀該基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金基本情況，及時關注本公司官網(wǎng)發(fā)布的產(chǎn)品風險等級及適當性匹配意見。由于各銷售機構采取的風險評級方法不同，導致適當性匹配意見可能不一致，提請投資者在購買基金時要根據(jù)各銷售機構的規(guī)則進行匹配檢驗?；鸱晌募嘘P于基金風險收益特征與產(chǎn)品風險等級因參考因素不同而存在表述差異，風險評級行為不改變基金的實質性風險收益特征，投資者應結合自身投資目的、期限、風險偏好、風險承受能力審慎決策并承擔相應投資風險。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，也不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鹩酗L險，投資需謹慎。