在上一篇文章中，我全面梳理了煤炭行業(yè)的基本面現(xiàn)狀，可以看出供給緊張局面暫難緩解，高景氣或?qū)㈤L期維持?；谶@樣的基本面，我再從投資的視角來梳理一下中長期投資邏輯：煤炭擺脫了強周期股屬性，有望開啟價值重估。
供給端的收縮帶來行情
相較于需求端的增長，供給端的收縮更容易帶來大行情，因為這樣的確定性更高。去年以來煤炭板塊的上漲也是基于此：傳統(tǒng)能源非常低的資本開支所帶來的非常有限的新產(chǎn)能增加，是本輪煤炭價格大幅上行的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動因素。
同時，由于煤炭和其他傳統(tǒng)能源的項目建設(shè)長周期的特點（往往需要 3-5 年甚至更長的時間），使得之前的低資本開支直接導(dǎo)致了未來幾年有限的新增產(chǎn)能，這將構(gòu)成煤炭行業(yè)較長時間相對堅實的供給面基礎(chǔ)。
易被忽視的長協(xié)定價
不過，一個重要因素可能大家注意的不多：為什么以前煤炭板塊的波動性大，被市場視為周期股，現(xiàn)在卻擺脫了周期屬性呢？答案是長協(xié)價定價機制的調(diào)整。
去年年底長協(xié)價定價機制的調(diào)整，使得煤炭企業(yè)盈利能力大幅提升，脫離了原來的盈虧平衡線。調(diào)整之前，投資者需要擔(dān)心在經(jīng)濟波動、供求關(guān)系變化的過程中，煤炭企業(yè)時而盈利、時而虧損，盈利比較脆弱、波動性也很大。但是調(diào)整之后，受經(jīng)濟波動影響，長協(xié)價長期來看，或許也存在上下波動的可能性，但盈利穩(wěn)定性的提高，以及行業(yè)常年保持高分紅比例的特征，使得這個行業(yè)從周期屬性轉(zhuǎn)向了價值屬性。
這里我再多說幾句：真正決定煤炭板塊價值的，是龍頭企業(yè)利潤來源的大頭，即長協(xié)動力煤部分。根據(jù)動力煤定價公式，動力煤長協(xié)價從2021年11月開始，一直穩(wěn)定在720元附近，過去半年波動很小，后續(xù)受外部環(huán)境影響的可能性也較小。因此，預(yù)計煤炭企業(yè)的盈利能力有望保持在較高水平上。而根據(jù)過往幾年煤炭企業(yè)的分紅比例測算，預(yù)計板塊目前的分紅收益率水平在10%附近，這或是A股所有板塊中較高的。
前段時間，煤炭行業(yè)經(jīng)歷了交易性調(diào)整的階段，某種程度上來說，市場主流投資者對于煤炭板塊目前估值較低、分紅收益率水平較高的狀態(tài)是心存疑慮的。更多的投資者在和我交流的過程中，還是把煤炭板塊當(dāng)做強周期的板塊來看，認為周期性板塊應(yīng)該在盈利高點進行賣出。
那么正如剛才所說，煤炭板塊由于新的動力煤長協(xié)公式的確定，煤炭企業(yè)今年的盈利增長也基本確定了。從一季報、中報基本都能看到這樣的變化，行業(yè)景氣持續(xù)驗證。在此邏輯下，四季度煤炭價格高位運行和上市公司業(yè)績向好確定性進一步增強。
因此雖然現(xiàn)在盈利確實在一個高點，但是未來或會在此高點的基礎(chǔ)上進一步向上走，所以說煤炭板塊已經(jīng)在業(yè)績層面表現(xiàn)出了弱周期性。
四季度迎來催化劑
展望四季度，煤炭板塊同樣有一些催化劑：1）冬季是取暖旺季，今年可能是一個寒冬，全球動力煤需求確定性向好；2）非電用煤需求邊際改善，長期協(xié)議簽署之后鎖定了很多一部分的供應(yīng)量，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場的煤炭供給更少，煤價易漲難跌；3）國內(nèi)冬季補庫需求持續(xù)釋放，近期發(fā)改委以及各地政府已經(jīng)開始供暖季保供工作，淡季不淡行情演繹；4）政策聚焦“保交樓、穩(wěn)民生”，地產(chǎn)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)增強，帶動上游的煤炭-鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈。
煤炭板塊的另一價值，來源于低估值。煤炭行業(yè)雖然年內(nèi)漲幅明顯，但中長期估值依然處于歷史低位。目前煤炭（申萬）指數(shù)市盈率為7.9倍，在近十年處于4.45%的分位點，長期投資性價比還是比較明顯的。
自9月13日以來，煤炭行業(yè)出現(xiàn)了明顯調(diào)整，一個多月時間里跌幅就超過了9%。板塊調(diào)整之后，煤炭股高現(xiàn)金流、高分紅、低估值以及需求復(fù)蘇下的高彈性，攻守兼?zhèn)?，配置價格更加突出，中期業(yè)績中樞上移帶動的估值提升邏輯不變。
總結(jié)
長期來看，自去年三季度煤炭價格快速上行開始，近一年時間煤炭價格持續(xù)走高，并在今年“淡季不淡”行情驅(qū)動下，中樞價格持續(xù)抬升。考慮到煤炭的產(chǎn)能去化，以及煤礦產(chǎn)能4-5年建設(shè)周期，本輪能源通脹持續(xù)時間與規(guī)?；?qū)⒊鍪袌銎毡轭A(yù)期，預(yù)計2-3年內(nèi)煤炭價格中樞將持續(xù)上行。
就目前來看，煤炭板塊穩(wěn)定的盈利能力，以及它所帶來的分紅收益率，有望吸引長期資金持續(xù)流入這個板塊，直至分紅收益率逐漸降低至目前理財類產(chǎn)品的普遍收益率（6%以下）。在能源大通脹邏輯下，把握高壁壘、高現(xiàn)金、高分紅的優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)，迎接煤炭板塊一輪業(yè)績與估值雙升的機會。