一直以來(lái)，萬(wàn)家滬深300增強(qiáng)基金因其良好的表現(xiàn)，擁有不少“鐵粉”。最近部分投資者有點(diǎn)兒疑惑：萬(wàn)家滬深300增強(qiáng)基金的表現(xiàn)挺好，一直以來(lái)漲幅超過(guò)了滬深300指數(shù)。不過(guò)我發(fā)現(xiàn)，最近的超額收益好像有點(diǎn)兒收窄，這是為什么呀？
其實(shí)，市場(chǎng)總是有起有落，風(fēng)格也有適應(yīng)的時(shí)候和不適應(yīng)的時(shí)候。所以怎么說(shuō)呢，咱們還得習(xí)慣“市場(chǎng)先生”的脾氣不是？不過(guò)畢竟投資決策靠數(shù)據(jù)，我們還是得上點(diǎn)兒干貨吧。
一、板塊輪動(dòng)加快
最近市場(chǎng)的一大變化是板塊輪動(dòng)加快。
大家知道，我們所投資的底層資產(chǎn)是股票，而股票及其所在的行業(yè)的基本面情況并非一成不變，往往受到宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策等多種因素的影響，其股價(jià)表現(xiàn)總是此起彼伏地在輪動(dòng)。
以前很多投資者都會(huì)參考“美林時(shí)鐘”來(lái)操作?！懊懒謺r(shí)鐘”是2004年由美林證券在《The Investment Clock》中提出，基于對(duì)美國(guó)1973年到2004年的30年歷史數(shù)據(jù)的研究，將資產(chǎn)輪動(dòng)及行業(yè)策略與經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系起來(lái)，是資產(chǎn)配置領(lǐng)域的經(jīng)典理論。
美林時(shí)鐘用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（GDP）和通貨膨脹率（CPI）這兩個(gè)宏觀指標(biāo)的高和低，將經(jīng)濟(jì)周期分成了衰退期（低GDP+低CPI）；復(fù)蘇期（高GDP+低CPI）；過(guò)熱期（高GDP+高CPI）；滯脹期（低GDP+高CPI）四個(gè)階段。在不同階段，各個(gè)行業(yè)的股票受益（或受損）程度不同，股價(jià)也按照一定的邏輯進(jìn)行輪動(dòng)，人們可以參考這個(gè)邏輯進(jìn)行投資。
但近幾年來(lái)，由于市場(chǎng)的變數(shù)越來(lái)越多，宏觀調(diào)控和貨幣政策的變化也加快，美林時(shí)鐘不再簡(jiǎn)單按照經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行輪動(dòng)，有時(shí)，時(shí)鐘會(huì)向后移動(dòng)或者向前跳過(guò)一個(gè)階段，甚至?xí)涌煺麄€(gè)周期的輪動(dòng)，速度之快看起來(lái)就像個(gè)電風(fēng)扇，因此投資圈也戲稱之為“美林電風(fēng)扇”。
今年以來(lái)，受疫情及流動(dòng)性寬松影響，板塊輪動(dòng)更是在加速。尤其是當(dāng)前，臨近年報(bào)，投資者有落袋為安的心理，操作上比較謹(jǐn)慎；而今年多數(shù)板塊都有了比較明顯的漲幅，估值處于高位。在這種背景下，市場(chǎng)的短線情緒比較嚴(yán)重，很多板塊往往是漲一天跌一天，一旦沒(méi)操作好就是“兩邊打臉”。因此，很多球友也感慨說(shuō)：年底太難做了！
二、順周期板塊異軍突起
市場(chǎng)的另一大變化是順周期板塊的異軍突起。
最近大家熱議的“順周期”，其實(shí)構(gòu)成非常復(fù)雜，是受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的相關(guān)行業(yè)組合，主要為有色金屬、石油石化、煤炭、鋼鐵、銀行、非銀金融、地產(chǎn)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)構(gòu)成。
回顧今年的行情，前10月越強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)，在11月份越弱，反而順周期板塊在10月前表現(xiàn)不佳，進(jìn)入11月卻迎來(lái)了反轉(zhuǎn)，二者存在明顯負(fù)相關(guān)。在11月中，順周期板塊均表現(xiàn)強(qiáng)勁，平均漲幅達(dá)到11.90%，遠(yuǎn)超滬深300指數(shù)的5.64%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind）
不過(guò)，雖然順周期板塊在短期內(nèi)表現(xiàn)較強(qiáng)，但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，其持續(xù)性還是有待商榷的。
我們以美股為例，美國(guó)市場(chǎng)中周期類股票表現(xiàn)低迷并不是近兩年的問(wèn)題。自07-08年次貸危機(jī)之后，周期股弱勢(shì)貫穿了美股本輪長(zhǎng)達(dá)10多年的牛市。這也提示我們，可能未來(lái)價(jià)值會(huì)回歸，但也許等待的周期會(huì)非常久。從A股來(lái)看，整體市場(chǎng)風(fēng)格也是相對(duì)偏向成長(zhǎng)板塊的。
最近順周期行情異軍突起，確實(shí)讓不少投資者感到不大適應(yīng)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在未來(lái)是必然會(huì)發(fā)生的，所以“復(fù)蘇交易”有充分的合理性，但放長(zhǎng)視線來(lái)看，卻不必過(guò)于介懷。因?yàn)樵趯?duì)市場(chǎng)影響的深度上，順周期在明顯下降，原因很簡(jiǎn)單，以滬深300指數(shù)為例，周期類行業(yè)在整個(gè)指數(shù)中的權(quán)重占比越來(lái)越低，所以這一次相對(duì)收益影響的幅度相對(duì)有限。
對(duì)于這次變化，我們可以視之為“風(fēng)格漂移”。從中長(zhǎng)期來(lái)看，影響周期板塊表現(xiàn)的核心原因是盈利的不穩(wěn)定性和政策的制約，在這個(gè)低利率的市場(chǎng)環(huán)境中，在資金越來(lái)越追求確定性的背景下，周期股出現(xiàn)根本性逆轉(zhuǎn)概率是很低的。
不過(guò)，萬(wàn)家量化團(tuán)隊(duì)依然嚴(yán)陣以待，密切關(guān)注著市場(chǎng)的各項(xiàng)變化，既會(huì)著眼于市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，也會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整各個(gè)選股因子的權(quán)重，跟上市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，為投資者創(chuàng)造更好的投資收益。因此，大家也大可放寬心，不用太擔(dān)心短期的凈值波動(dòng)。
聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示：證券市場(chǎng)價(jià)格因受到宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)因素、國(guó)家政策、市場(chǎng)變動(dòng)、行業(yè)和個(gè)股業(yè)績(jī)變化、投資者風(fēng)險(xiǎn)收益偏好和交易制度等各種因素的影響而引起波動(dòng)，將對(duì)基金的收益水平產(chǎn)生潛在波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資人購(gòu)買基金時(shí)候應(yīng)詳細(xì)閱讀該基金的基金合同、招募說(shuō)明書(shū)及基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，了解基金基本情況，及時(shí)關(guān)注本公司官網(wǎng)發(fā)布的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及適當(dāng)性匹配意見(jiàn)。由于各銷售機(jī)構(gòu)采取的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)方法不同，導(dǎo)致適當(dāng)性匹配意見(jiàn)可能不一致，提請(qǐng)投資者在購(gòu)買基金時(shí)要根據(jù)各銷售機(jī)構(gòu)的規(guī)則進(jìn)行匹配檢驗(yàn)?；鸱晌募嘘P(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)因參考因素不同而存在表述差異，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)行為不改變基金的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)收益特征，投資者應(yīng)結(jié)合自身投資目的、期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策并承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國(guó)基金運(yùn)營(yíng)時(shí)間短，不能反映股市發(fā)展所有階段。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。