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板塊輪動(dòng),市場(chǎng)的風(fēng)向怎么變?
時(shí)間:2021-11-10  

在今年“震蕩”和“輪動(dòng)”的市場(chǎng)變化中,如何把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?或許,你可以從金?;鸾?jīng)理(備注1)莫海波這場(chǎng)干貨滿滿的分享中找到答案。


莫海波任職萬(wàn)家基金總經(jīng)理助理、投資研究部總監(jiān),擅長(zhǎng)通過(guò)自上而下行業(yè)比較,挖掘市場(chǎng)的關(guān)注盲點(diǎn),在價(jià)值被低估、市場(chǎng)定價(jià)失效時(shí)提前買入,左側(cè)布局。


擁有“逆向價(jià)值先鋒”之稱的莫海波究竟有著怎樣別具一格的投資理念和投資風(fēng)格?對(duì)于當(dāng)前A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)又有怎樣的見(jiàn)解?


貓頭鷹基金研究院矯健與莫海波進(jìn)行的這場(chǎng)對(duì)話,深度分析莫總的投資邏輯,并對(duì)房地產(chǎn)、新能源、半導(dǎo)體、農(nóng)業(yè)等熱門板塊做了前瞻分析。我們對(duì)內(nèi)容做了梳理,供大家參考。


自上而下 左側(cè)投資


矯?。耗懿荒芟雀覀兞牧哪耐顿Y理念和投資風(fēng)格?


莫海波:我是一個(gè)自上而下和行業(yè)選擇為主的基金經(jīng)理,做歸因分析的時(shí)候,我大概有60~70%的收益來(lái)源于行業(yè)選擇,30~40%的收益來(lái)源于自下而上個(gè)股選擇。我會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的整體環(huán)境,對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)及各個(gè)行業(yè)做出基本面判斷,收集信息、數(shù)據(jù)和最新行業(yè)情況綜合考量,力爭(zhēng)抓住當(dāng)年度最優(yōu)的一到兩個(gè)行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)投資。


比如2015年,通過(guò)倉(cāng)位的大幅波動(dòng)獲取了超額收益;2016年配置了基建板塊和PPP;2017年二三季度配置了新能源汽車上游;2018年1月配置了房地產(chǎn),2月配置了軍工;2019年二三季度全線進(jìn)攻新能源汽車、半導(dǎo)體;2020年全年布局新能源汽車行業(yè);今年上半年主要布局新能源汽車,下半年布局農(nóng)業(yè)種子等等。


我構(gòu)建組合的兩個(gè)最重要的框架分別是擇時(shí)和行業(yè)選擇。在進(jìn)行戰(zhàn)略性行業(yè)配置的時(shí)候,必須要滿足四個(gè)比較嚴(yán)苛的條件:第一,這個(gè)行業(yè)一定要經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間、大幅度的下跌;第二,行業(yè)的估值要達(dá)到歷史的底部區(qū)間;第三,行業(yè)中沒(méi)有太多的機(jī)構(gòu)投資者;第四,行業(yè)基本面正在發(fā)生一些悄悄的變化。只有滿足這4個(gè)條件的時(shí)候,我才會(huì)重點(diǎn)配置,越跌越買。


我個(gè)人喜歡在左側(cè)交易,不喜歡投資過(guò)于擁擠的賽道,我認(rèn)為中國(guó)在向成熟市場(chǎng)邁進(jìn)的過(guò)程當(dāng)中,可能會(huì)像15年一樣會(huì)引來(lái)非理性的波動(dòng),在擁擠的賽道中可能會(huì)發(fā)生“踩踏”。


矯?。涸趥€(gè)股選擇方面,您有什么心得體會(huì)跟大家交流一下?


莫海波:我會(huì)根據(jù)管理的規(guī)模和對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的判斷,選擇行業(yè)前三的龍頭個(gè)股進(jìn)行配置,我們的終極目標(biāo)是每年?duì)幦“炎詈玫男袠I(yè)和這個(gè)行業(yè)里最好的個(gè)股配置上。但是當(dāng)我們的判斷和市場(chǎng)的行情走勢(shì)不太一樣的時(shí)候,也會(huì)根據(jù)行情的演繹進(jìn)行一些微調(diào)。


矯健:您剛剛談到了選擇行業(yè)和個(gè)股需要滿足的一些條件,那在賣出股票的時(shí)候需要滿足什么條件嗎?


莫海波:我們會(huì)在買入的時(shí)候就設(shè)置賣出的目標(biāo)價(jià)格,達(dá)到目標(biāo)價(jià)格的時(shí)候,會(huì)慢慢在頂部左側(cè)賣出。


矯健:從左側(cè)買入之后,股票有可能在底部徘徊很久,您如何前瞻性地識(shí)別底部何時(shí)會(huì)結(jié)束呢?


莫海波:從這幾年的歷史情況來(lái)看,我一般都會(huì)等待兩個(gè)季度,期間股票可能在底部橫盤震蕩,但如果股票符合我進(jìn)行選擇的條件,也不會(huì)出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)收益比是比較好的。股票有可能在等待期間還會(huì)跌10%~20%,但一旦向上發(fā)生逆轉(zhuǎn),有可能就是一兩倍的漲幅。買入等待的時(shí)間是很難控制的,運(yùn)氣好的話可能就短一點(diǎn),運(yùn)氣不好的話可能就長(zhǎng)一點(diǎn)。


矯健:我們?cè)谟懻撟髠?cè)交易的時(shí)候,大部分人會(huì)想到價(jià)值派,但從您選擇的行業(yè)來(lái)看呈現(xiàn)出了很強(qiáng)的成長(zhǎng)特征,請(qǐng)問(wèn)這是什么原因呢?


莫海波:我剛才提到的第四個(gè)選擇行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)可以解釋這一點(diǎn),即觀察到行業(yè)的基本面正在發(fā)生一些變化。成長(zhǎng)行業(yè)在一定的時(shí)間跨度里也具有明顯的周期特征,以半導(dǎo)體和電子為例,大約從2017年11、12月份開始,一直到19年6、7月份,經(jīng)歷了近兩年的長(zhǎng)時(shí)間大幅度下跌。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看,半導(dǎo)體是成長(zhǎng)行業(yè),但會(huì)在一定的時(shí)間跨度里呈現(xiàn)出很強(qiáng)的周期性,這時(shí)我們會(huì)站中宏觀的角度抓住這種周期的波動(dòng)。


市場(chǎng)展望 投資機(jī)遇


01宏觀環(huán)境

關(guān)注政策扶持的行業(yè)

市場(chǎng)估值回歸將持續(xù)


矯?。航衲暧心男┲匾暮暧^或者政策事件會(huì)對(duì)您組合的判斷產(chǎn)生影響?目前的宏觀流動(dòng)性和政策環(huán)境,對(duì)哪些行業(yè)可能更有利?


莫海波:最近的政策,包括貨幣政策、宏觀政策,很多都是超預(yù)期的,包括7月份的降準(zhǔn)可能也超出了很多人的預(yù)期。至少?gòu)闹醒氲淖罱鼛状伪響B(tài)來(lái)看,和以往有比較大的差別,以往經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候,政策可能會(huì)有比較早的松動(dòng),這一次雖然三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期,但是貨幣政策、財(cái)政政策沒(méi)有發(fā)生太大的松動(dòng),因此我們也看到了中央堅(jiān)定轉(zhuǎn)型的方向。如果沒(méi)有刺激措施出來(lái),在這樣低預(yù)期的宏觀環(huán)境下,有政策扶持和超預(yù)期可能性的行業(yè)有可能可以在今年或明年走出行情。


矯?。航衲?月開始,市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了比較大的轉(zhuǎn)變,按照您的經(jīng)驗(yàn),市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)繼續(xù)持續(xù)還是再次發(fā)生反轉(zhuǎn)?


莫海波:去年的12月和今年1月,我們給予今年行情的判斷就是4個(gè)字:估值回歸。當(dāng)時(shí)很多機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股的估值都達(dá)到了歷史較高水平。估值回歸的第一層含義是,被機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的、估值大幅超越歷史水平的股票,會(huì)向它們的估值中樞回歸。因?yàn)樾袠I(yè)沒(méi)有發(fā)生巨大變化的股票,估值沒(méi)有理由長(zhǎng)時(shí)間出現(xiàn)大幅度的上升。第二層含義是,在過(guò)去幾年被機(jī)構(gòu)拋棄、估值遠(yuǎn)低于歷史均值水平的股票,比如中證500、低估值的周期股,他們的估值也會(huì)向上回歸到平均水平。這樣市場(chǎng)才會(huì)是一個(gè)穩(wěn)態(tài),才會(huì)是健康的市場(chǎng)。從現(xiàn)在的情況來(lái)看,和歷史均值水平還是有一些差距的。


02地產(chǎn)板塊

房地產(chǎn)行業(yè)趨向平穩(wěn)健康發(fā)展


矯?。簩?duì)于地產(chǎn)板塊,您現(xiàn)在是如何判斷的?


莫海波:恒大事件對(duì)于未來(lái)的資本市場(chǎng)其實(shí)是一件非常好的事情,可以從兩個(gè)方面來(lái)理解。首先,這能讓大家真正地理解“房住不炒”的概念,讓房子逐漸回歸到居住屬性,未來(lái)金融市場(chǎng)承擔(dān)的是居民采購(gòu)的一個(gè)重要配置場(chǎng)所,所以這一事件很具有標(biāo)志性。我們認(rèn)為恒大事件可能短期對(duì)資本市場(chǎng)有所沖擊,但長(zhǎng)期來(lái)看,是一件好事。


矯?。旱蓉?fù)面的預(yù)期消化充分了之后,地產(chǎn)股的機(jī)會(huì)是否會(huì)到來(lái)?


莫海波:從歷史規(guī)律來(lái)講應(yīng)該是的,因?yàn)楣蓛r(jià)會(huì)提前反映對(duì)悲觀的預(yù)期。未來(lái)要看是否還有比現(xiàn)在更嚴(yán)格的政策出臺(tái),如果沒(méi)有的話,我們認(rèn)為政策最嚴(yán)的時(shí)候應(yīng)該已經(jīng)過(guò)去了,所謂的邊際放松開始了,行業(yè)政策在向好的方向發(fā)展,利空出盡后股價(jià)有可能慢慢向好的方向反映。


03周期板塊

供需錯(cuò)配將緩解


矯?。航衲甑碾p碳政策對(duì)周期板塊產(chǎn)生了不小的影響,您認(rèn)為目前周期板塊的機(jī)會(huì)大還是風(fēng)險(xiǎn)大?


莫海波:鋼鐵的價(jià)格今年整體漲幅很大,最近回調(diào)了一些,接下來(lái)可能會(huì)轉(zhuǎn)入震蕩階段?,F(xiàn)在在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的前期,未來(lái)雙碳要轉(zhuǎn)型,可能會(huì)減少對(duì)整個(gè)行業(yè)的投資,這意味著供給在收縮,但是能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變是很難一蹴而就的,所以造成了整體的供需錯(cuò)配。


另外,我們可以看到,當(dāng)出現(xiàn)了上游原材料價(jià)格暴漲對(duì)中游和下游行業(yè)產(chǎn)生擠壓以后,中央迅速出臺(tái)了很多政策,對(duì)供需兩端都進(jìn)行了調(diào)控,包括加大先進(jìn)產(chǎn)能的釋放,淘汰一些高耗能、高污染的行業(yè)。未來(lái)供需錯(cuò)配的時(shí)間窗口會(huì)慢慢過(guò)去,最終進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)態(tài),如果沒(méi)有持續(xù)很久的寒冬,或者很大的供給缺口,預(yù)計(jì)煤炭行業(yè)大概率還是處于橫盤的狀態(tài)。


04農(nóng)業(yè)板塊

重點(diǎn)關(guān)注種子行業(yè)


矯?。恨r(nóng)業(yè)板塊目前處于什么階段,您為什么要配置農(nóng)業(yè)板塊?


莫海波:我在農(nóng)業(yè)板塊的配置和其他人可能不太一樣,全市場(chǎng)對(duì)于農(nóng)業(yè)關(guān)注度比較高的是豬,我配置的是種子行業(yè)。種子行業(yè)完美符合了我選擇行業(yè)的4個(gè)條件,首先,我不喜歡投資太擁擠的行業(yè),人少的行業(yè)能讓我比較安心得配置;其次,農(nóng)業(yè)的基本面和政策面發(fā)生了變化,這種變化主要發(fā)生在兩個(gè)方面。


第一個(gè)方面,政策出現(xiàn)了變化。宏觀一點(diǎn)來(lái)說(shuō),扶貧、鄉(xiāng)村振興、共同富裕等政策最終目的是要讓中國(guó)貧困的農(nóng)村人口,慢慢跟上中國(guó)發(fā)展的步伐。第二個(gè)方面,是中國(guó)的糧食安全的問(wèn)題。去年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和中央政治局會(huì)議上明確提到了種業(yè)卡脖子的問(wèn)題,之后很多具體的措施開始出臺(tái)。一是種子法的修訂,二是對(duì)種子行業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)等,種子行業(yè)的政策端是超預(yù)期的。


從基本面來(lái)看,全球的糧食價(jià)格去年經(jīng)歷了一整年的上漲以后,達(dá)到了翻倍的增長(zhǎng),從歷史的情況來(lái)看,糧食價(jià)格上漲以后往往都伴隨著種子的上漲。我們判斷這個(gè)行業(yè)最壞的情況已經(jīng)慢慢過(guò)去,即將迎來(lái)拐點(diǎn)。


另外還有增量的邏輯,就是過(guò)去大家爭(zhēng)論比較大的轉(zhuǎn)基因的推廣。剛才我們提到的一些政策可能都在為中國(guó)的轉(zhuǎn)基因大規(guī)模推廣做前期的政策鋪墊,所以我們有理由相信轉(zhuǎn)基因經(jīng)歷了過(guò)去這么多年的爭(zhēng)論還有儲(chǔ)備以后,在未來(lái)可見(jiàn)的1~2年,可能會(huì)迎來(lái)中國(guó)推廣轉(zhuǎn)基因的一個(gè)重要系統(tǒng)風(fēng)口。一旦出臺(tái)了相關(guān)政策,就會(huì)是一個(gè)非常好的契機(jī),股價(jià)和行業(yè)都會(huì)有重要轉(zhuǎn)變,所以我們認(rèn)為未來(lái)種子行業(yè)很有可能是具有發(fā)展前景的行業(yè)。


05消費(fèi)電子和半導(dǎo)體板塊

下降周期結(jié)束后才會(huì)考慮重點(diǎn)配置


矯?。耗F(xiàn)在怎么看消費(fèi)電子和半導(dǎo)體這兩個(gè)板塊?


莫海波:消費(fèi)電子和半導(dǎo)體是強(qiáng)周期性的行業(yè),上升周期和下降周期一般都是持續(xù)6個(gè)季度。但是由于疫情,全球的供給發(fā)生了變化,造成了很多產(chǎn)能的缺失,另外還有很多新能源汽車的額外需求,因此造成了整體供需的極度錯(cuò)配,出現(xiàn)了缺芯的現(xiàn)象。


本來(lái)預(yù)計(jì)在去年四季度見(jiàn)頂?shù)闹芷?,因?yàn)橐咔閷⒅芷诘木皻舛妊娱L(zhǎng)了幾個(gè)季度,最終產(chǎn)能釋放,或者當(dāng)大家的需求都被預(yù)期以后,很有可能走入下降周期。從歷史的情況來(lái)看,一旦周期發(fā)生逆轉(zhuǎn),跌幅都是非常深的,所以只有當(dāng)它走完下降周期以后,我才會(huì)重新重點(diǎn)配置。


06新能源板塊

估值不會(huì)無(wú)限抬高 賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢


矯健:新能源的三個(gè)子行業(yè),新能源電動(dòng)車、光伏和風(fēng)電,您對(duì)這三個(gè)板塊怎么看?


莫海波:這三個(gè)行業(yè)的基本面近期來(lái)看都是不錯(cuò)的,因?yàn)槿蚨荚跒槲磥?lái)的清潔能源做準(zhǔn)備。但是這些板塊在過(guò)去幾年都漲得不少,漲到一定的程度以后,不可能無(wú)限地提高估值,這個(gè)時(shí)候就需要慢慢兌現(xiàn)業(yè)績(jī),掙業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢。所以只要有足夠的耐心,每年復(fù)合增速還是可以預(yù)見(jiàn)的,但出現(xiàn)去年那樣一年漲三四倍的行情,可能就比較難了。



備注1:莫海波管理的萬(wàn)家精選在2017年4月獲得《中國(guó)證券報(bào)》評(píng)選的“五年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金?;稹?br/>基金的過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn),基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn),也不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。