文章中觀點來自萬家基金科技板塊研究員徐進(jìn)，在此特別鳴謝！
8月首個交易日，A股迎來開門紅，芯片股成為“領(lǐng)漲旗手”，國內(nèi)半導(dǎo)體制造龍頭高開高走，并且?guī)影鍓K集體大漲。自去年以來，以半導(dǎo)體、5G等為代表的科技股在A股掀起了一輪波瀾壯闊的大行情，關(guān)于科技股是否太貴的討論不絕于耳。半導(dǎo)體又是我國自主可控繞不過去的坎兒。所以，我們總能聽到兩種聲音，要么說半導(dǎo)體太貴謹(jǐn)慎參與，要么說半導(dǎo)體仍有高增長空間。今天就讓我們重頭梳理下，半導(dǎo)體板塊到底能不能投資？
01
時代背景---披荊斬棘中國“芯”
在半導(dǎo)體行業(yè)中，芯片是最主要的品類。我們常聽到的芯片產(chǎn)業(yè)鏈，大致可以分為三個環(huán)節(jié)：芯片設(shè)計、晶圓制造、封裝測試。簡單來說，芯片設(shè)計公司負(fù)責(zé)“畫圖”，晶圓制造廠負(fù)責(zé)把設(shè)計圖生產(chǎn)為真正的芯片，封裝測試是最后的“收尾環(huán)節(jié)”。
大部分的芯片公司都聚焦在芯片設(shè)計環(huán)節(jié)，比如高通、英特爾等國際巨頭，華為海思設(shè)計的芯片也已進(jìn)入世界頂級行列，能和這些巨頭分庭抗禮。但在上述鏈條中，晶圓制造是最為核心的環(huán)節(jié)，而我們也在這個環(huán)節(jié)被美國死死卡住了脖子。拿華為海思來說，如果沒有晶圓廠幫它把芯片制造出來，華為海思的設(shè)計圖就將淪為廢紙。而晶圓制造領(lǐng)域，由于技術(shù)壁壘極高、投資金額巨大，“高端玩家”屈指可數(shù)，絕對霸主就是臺積電，長期占絕50%以上的市場份額，把其他競爭對手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩出幾條街。從前，華為需要的芯片要么直接從美韓進(jìn)口，要么由海思設(shè)計出來交給臺積電代工，而如今在中美環(huán)境以及美國對華為的強(qiáng)制裁下，華為隨時面臨芯片斷供。
這也是為什么我們必須在半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自主可控，只有國內(nèi)自主可控的芯片產(chǎn)業(yè)鏈，我們才能把命運牢牢地握在自己手里。
02
本輪半導(dǎo)體上漲的三點邏輯
1. “量”的邏輯，也就是需求創(chuàng)新邏輯。從4G到5G時代，帶來了非常大的新增需求，包括手機(jī)換機(jī)、服務(wù)器存儲量上升、帶來了半導(dǎo)體在“量”上的景氣周期。
2. “價”的邏輯。隨著景氣周期的到來，半導(dǎo)體價格的邏輯也起來了。要理解半導(dǎo)體價格的上漲，就是要理解我們上面提到的晶圓制造環(huán)節(jié)。晶圓制造這個環(huán)節(jié)投資大、時間長，對于新增的需求，擴(kuò)產(chǎn)周期大概是1-2年。這會帶來很大的供需缺口，最終則會反映在價格的波動上。而價格的上漲，則是半導(dǎo)體企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)指數(shù)級上漲的核心。
3. 國產(chǎn)替代空間很大。但這也意味著足夠大的市場空間。比如在存儲DRAM這個細(xì)分賽道，全球市場空間是4500億，中國的市場空間是3000億，3個國外企業(yè)占據(jù)了市場份額的99%，國內(nèi)基本空白。但是在中美關(guān)系大背景下，國內(nèi)的進(jìn)口替代正在加速。
03
為什么說半導(dǎo)體是個周期性行業(yè)？
這是由半導(dǎo)體行業(yè)的特點決定的。
1. 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈很長。雖然說大的環(huán)節(jié)就是設(shè)計、制造、封裝，但實際中間還有很多細(xì)分環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈越長，就越容易產(chǎn)生供給和需求的錯配，供給的源頭就越難抓到下游需求的變動。而下游需求往往變變化很快，很多時候無法提前準(zhǔn)確預(yù)測，可以由于需求造成的供給缺口，就造成了半導(dǎo)體周期的存在。
2. 最核心的就是晶圓制造環(huán)節(jié)。如上面提到的，對于新增需求，晶圓制造廠把產(chǎn)能開出來需要1-2年，這也導(dǎo)致了半導(dǎo)體行業(yè)存在周期性。
04
半導(dǎo)體板塊為何會暴漲暴跌？
半導(dǎo)體行業(yè)周期的屬性，導(dǎo)致了股價容易暴漲暴跌。半導(dǎo)體是個大行業(yè)，有很多產(chǎn)品，每個產(chǎn)品又是不同的產(chǎn)業(yè)鏈，但是這些產(chǎn)品在晶圓制造產(chǎn)能這個環(huán)節(jié)是可以共享的。所以，比如當(dāng)A產(chǎn)品市場需求熱度最高，晶圓制造廠就會把產(chǎn)品B的產(chǎn)線給到產(chǎn)品A，因為利潤空間最大。但這樣就會導(dǎo)致產(chǎn)品B的供給稀缺、供不應(yīng)求。所以這其中是一個聯(lián)動的作用。
也因為半導(dǎo)體周期性、波動大的特點，我們建議投資者們對半導(dǎo)體板塊的投資，稍微看長一點。只要景氣周期向上，還沒走完，就有獲益的機(jī)會。
05
半導(dǎo)體現(xiàn)在處于周期的什么位置？
我們認(rèn)為半導(dǎo)體的景氣周期并沒有走完。半導(dǎo)體的景氣周期到目前應(yīng)該剛走過兩個季度，現(xiàn)在是第三個季度。疫情的影響打亂了半導(dǎo)體景氣周期的節(jié)奏，待疫情過去，需求和供給恢復(fù)正常，這輪價格周期將繼續(xù)。整體來看，我們認(rèn)為半導(dǎo)體景氣周期有望延續(xù)3-4個季度，持續(xù)到今年年底或明年上半年。
之所以說景氣周期沒走完，從“量”上就很好判斷。比如目前用5G手機(jī)的人還很少，這個成長還沒開始，何談結(jié)束。另外從臺積電今年超千億的資本開支也可見一斑，擴(kuò)產(chǎn)周期至少1-2年，供給還沒出來，需求還沒滿足，景氣周期何談結(jié)束。
06
半導(dǎo)體漲幅太多，還能上車嗎？
半導(dǎo)體行業(yè)的確漲幅很大，但只要景氣周期沒有走完，那么整體應(yīng)該是向上的，區(qū)別就是震蕩向上，還是巨幅波動向上。所以在景氣周期沒走完的時候，不用太擔(dān)心，每一次回調(diào)都是較好的上車的機(jī)會。
07
具體看好哪些領(lǐng)域的投資機(jī)會？
我們比較看好半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料、以及一些細(xì)分領(lǐng)域的芯片設(shè)計的投資機(jī)會。
所以總的來說，半導(dǎo)體是我國必須打贏的一場硬仗。雖然和海外差距巨大，但廣闊的市場空間、政府的大力扶持、產(chǎn)業(yè)鏈的緊密合作，都使得我們有希望看到優(yōu)秀的國內(nèi)企業(yè)脫穎而出。
如果你也看好半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展，相信中國科技產(chǎn)業(yè)的未來，建議關(guān)注即將于8月6日發(fā)行的萬家創(chuàng)業(yè)板兩年定期開放混合型基金，擬任基金經(jīng)理黃興亮擁有13年投資研究經(jīng)驗，其中6年投資經(jīng)驗，專注于科技領(lǐng)域，將深入挖掘核心半導(dǎo)體、醫(yī)藥、新能源汽車、云計算等科技板塊的投資機(jī)會。