過去人們經(jīng)常提起我國處于“缺芯少屏”的狀態(tài)，如今中國的高端屏幕基本可以與國際一線玩家掰手腕了，但卻一直未能突破高端芯片的壁壘。但這種情況正在改變，并帶來了很多投資機(jī)會(huì)。
01
中國芯片進(jìn)口達(dá)3000億美元
芯片被稱為“科技皇冠上的明珠”，不管是高端的火箭、人工智能、手機(jī)，還是低端的電視遙控器，芯片都是其中的核心零部件。目前全球芯片產(chǎn)業(yè)鏈主要涵蓋了5個(gè)領(lǐng)域：設(shè)備（光刻、離子注入等）、設(shè)計(jì)軟件（EDA）、芯片設(shè)計(jì)和集成器件制造、晶圓代工廠、封裝測試。中國大陸除了封測領(lǐng)域占全球產(chǎn)值20％以上，整體地位相對(duì)弱勢。數(shù)據(jù)顯示，我國每年要進(jìn)口超過2000億美元的芯片，2019年高達(dá)3000億美元，超過作為戰(zhàn)略物資的原油，成為進(jìn)口重點(diǎn)商品價(jià)值排名第一。
近兩年由于貿(mào)易爭端，中國的高端芯片研制能力受到了很大限制，在這個(gè)背景下，“國產(chǎn)替代”則成為全國上下頻頻提及的熱詞，并衍生出很多投資機(jī)會(huì)。在二級(jí)市場，科技方向的個(gè)股和基金受到投資者熱捧。
不過2月份以來，隨著疫情全球擴(kuò)散，科技產(chǎn)業(yè)鏈上下游被按下“暫停鍵”，引發(fā)芯片板塊股價(jià)的大幅調(diào)整。不少投資者疑惑，芯片股的投資邏輯是否還順暢呢？
02
政策支持+資本發(fā)力
芯片是一個(gè)需要高投入和長時(shí)間研發(fā)的行業(yè)，來自政策的支持非常重要。5月14日，政治局常委會(huì)對(duì)此定調(diào)：“抓緊布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)，提升產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平。要發(fā)揮新型舉國體制優(yōu)勢，加強(qiáng)科技創(chuàng)新和技術(shù)攻關(guān)，強(qiáng)化關(guān)鍵環(huán)節(jié)、關(guān)鍵領(lǐng)域、關(guān)鍵產(chǎn)品保障能力?！?/span>
隨著芯片的戰(zhàn)略意義不斷提高，國家扶持力度加大，產(chǎn)業(yè)資本加速流入，我國芯片產(chǎn)業(yè)鏈有望進(jìn)入新一輪黃金發(fā)展期。
去年底，針對(duì)美國制裁，任正非打了一個(gè)非常形象的比喻：在全球的技術(shù)領(lǐng)域里，美國就像處在喜馬拉雅的山頂上，而中國則是在山腳下。山頂?shù)难┧诨喔鹊搅松侥_下的莊稼，美國同樣可以通過這種水流，分享莊稼的利益。但如果美國不讓水流下來，山腳下的人自己就會(huì)打井去灌溉莊稼。
據(jù)媒體報(bào)道，華為正在和聯(lián)發(fā)科、紫光展銳進(jìn)行談判，紫光展銳是僅次于海思半導(dǎo)體的內(nèi)地第二大移動(dòng)芯片設(shè)計(jì)商，而中國臺(tái)灣聯(lián)發(fā)科是僅次于高通的世界第二大移動(dòng)芯片制造商，華為希望向兩家設(shè)計(jì)商購買芯片作為替代選擇，以維持消費(fèi)電子業(yè)務(wù)。
國信證券分析師何立中對(duì)此的解讀是，大陸芯片產(chǎn)業(yè)要崛起，從設(shè)計(jì)到代工、封測都要自主化，所以大陸的芯片設(shè)計(jì)公司尋求大陸代工是必然趨勢。無論是國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)巨頭，還是芯片設(shè)計(jì)中小型公司，都在有可能將代工轉(zhuǎn)向國內(nèi)，這種代工訂單轉(zhuǎn)移逐漸成為業(yè)內(nèi)共識(shí)，且趨勢正在加強(qiáng)，我國芯片產(chǎn)業(yè)鏈將迎來高速發(fā)展期。
03
國產(chǎn)替代下的“成長性”
2000年前后，納斯達(dá)克掀起了波瀾壯闊的科技股行情，估值高高在上。巴菲特由于未買科技股、跑輸大市，被不少人嘲笑“過時(shí)了”。不過隨著芯片產(chǎn)業(yè)成熟，該板塊業(yè)績和估值都回歸了常態(tài)。
那么問題來了，市場應(yīng)該如何對(duì)A股市場芯片股進(jìn)行估值呢？有分析人士認(rèn)為，由于芯片是中國一塊短板，是未來十年最有前景的行業(yè)之一，應(yīng)當(dāng)對(duì)標(biāo)的是歐美2000年前后的芯片產(chǎn)業(yè)，當(dāng)時(shí)正是高成長期，市場同樣給予了較高估值，而現(xiàn)在是一個(gè)非常成熟的產(chǎn)業(yè)，估值也就降了下來。
天風(fēng)證券的表述則更簡單直接：認(rèn)為國產(chǎn)替代是當(dāng)下時(shí)點(diǎn)的板塊邏輯，國產(chǎn)替代下的“成長性”，優(yōu)于“周期性”考慮。
如何認(rèn)定芯片股的成長性呢？華泰證券的研報(bào)認(rèn)為，中國大陸目前正處于晶圓產(chǎn)能擴(kuò)張的歷史機(jī)遇期，逆周期投資為本土設(shè)備需求提供了較強(qiáng)成長韌性。同時(shí)，在國內(nèi)新型基建投資發(fā)力背景下，5G、人工智能、云計(jì)算等產(chǎn)業(yè)有望加快發(fā)展，芯片設(shè)備作為核心底層硬件支撐產(chǎn)業(yè)亦將較為受益。相比于海外芯片設(shè)備企業(yè)，本土企業(yè)有望依托龐大的本土市場機(jī)遇逆勢崛起，2020年有望成為本土企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)加快突破、收入及訂單較快增長的關(guān)鍵之年。
光大證券電子分析師劉凱、耿正將國產(chǎn)替代劃分為三類進(jìn)行討論：
零部件供應(yīng)鏈：高端芯片仍對(duì)美國有較大外依存度，需扶持國產(chǎn)芯片供應(yīng)商，提升國產(chǎn)化率；
自研芯片產(chǎn)業(yè)鏈：芯片產(chǎn)業(yè)高度分工，上游EDA、IP、代工、設(shè)備有可能產(chǎn)生影響，需大力扶持上游國產(chǎn)廠商，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代；
操作系統(tǒng)：電子產(chǎn)品是軟件硬件結(jié)合高度緊密的應(yīng)用生態(tài)，需大力發(fā)展操作系統(tǒng)，建立國產(chǎn)軟件應(yīng)用生態(tài)。
不過，投資畢竟不能只看概念，還需要有實(shí)實(shí)在在的利潤支撐，業(yè)績才是支持長牛股的核心要素。過去一段時(shí)間，不少投資者認(rèn)為科技股是“炒概念”，這種觀點(diǎn)或許應(yīng)該改變了。
萬家基金投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，一季度主要受疫情和供應(yīng)鏈“暫?！钡挠绊懀S著全球芯片周期底部反轉(zhuǎn)，5G網(wǎng)絡(luò)驅(qū)動(dòng)將帶來下游芯片應(yīng)用的全面爆發(fā)，例如5G手機(jī)、AR/VR等。從全球芯片巨頭來看，大部分公司的財(cái)報(bào)今年先抑后揚(yáng)，二季度是全年最低點(diǎn)，判斷也將是未來2-3年最低點(diǎn)；中國芯片公司也會(huì)受益于全球景氣周期上行。
此外，華為等下游應(yīng)用企業(yè)開始加速導(dǎo)入本土高科技供應(yīng)商，這相當(dāng)于給國內(nèi)產(chǎn)業(yè)打開了一扇大門，未來在各個(gè)細(xì)分科技領(lǐng)域都會(huì)有中國公司走出來，芯片產(chǎn)品滲透率將迅速提升，也將在業(yè)績上體現(xiàn)出來，而非停留在“炒概念”階段。
可見，隨著政策大力支持，以及國產(chǎn)替代加速帶來市場空間，芯片產(chǎn)業(yè)鏈將實(shí)現(xiàn)從概念到業(yè)績兌現(xiàn)，成長邏輯更加順暢，其中或許蘊(yùn)含著趨勢性的投資機(jī)會(huì)，值得投資者來發(fā)掘。
資料來源：
《半導(dǎo)體：如何看美國加大管制半導(dǎo)體設(shè)備的影響》興業(yè)證券2020-05-15
《買半導(dǎo)體，就是買中芯國際》國信證券2020-05-14
《任重道遠(yuǎn)，半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化或提速》華泰證券2020-05-13
《科技大講堂2之半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)趨勢》光大證券2020-05-12
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