平安觀點
中長期純債基金是較低風險投資者的合適產(chǎn)品：中長期純債基金業(yè)績年化穩(wěn)定在5%左右，介于短期純債基金和一二級債基之間，而風險低于一二級債基，適合較低風險投資者持有。
萬家鑫璟基本情況：成立于2016年9月18日，最新規(guī)模29.83億元，是一只風險較低，業(yè)績出色，收益穩(wěn)定，秉持絕對收益投資理念的中長期純債型基金。近一年業(yè)績可比排名第26位。業(yè)績波動平穩(wěn)，波動率在同類型排名中連續(xù)8個季度都排在前1/10。
投資特點：萬家鑫璟只投向信用債和利率債。信用債的投資特點：1）主要投資AAA等級的高等級信用債，并且在品種上只投資國有企業(yè)，可以有效的控制信用風險。2）投資的產(chǎn)品均以剩余期限在一年以內(nèi)的短期產(chǎn)品為主。3）信用債的投資比例基本維持在80%以上。4）以持有到期為主，主要獲取利息收入。利率債的投資特點：1）主要投資10年期左右的國債和金融債。2）利率債的倉位變動靈活，在10%-50%之間隨著利率債的市場趨勢進行波動操作。
投資策略：采取“啞鈴型”的投資策略，即精選高等級短久期信用債獲取底倉收益，通過長久期利率債價差策略力求收益增厚。該策略既能以高等級短久期信用債較好的控制信用風險，又能通過對債市變化的敏銳判斷，以長久期利率債波段操作獲得較高的收益。
基金經(jīng)理：周潛瑋2012年開始從事債券投資相關(guān)工作，先后任職于上海銀行和萬家基金，從交易員做到投資經(jīng)理、基金經(jīng)理。周潛瑋雖然擔任基金經(jīng)理只有2年多，但之前有1年多的投資經(jīng)理從業(yè)經(jīng)驗，5年多的銀行債券交易經(jīng)驗，資歷資深。周潛瑋堅持啞鈴型的投資策略和理念在萬家鑫璟上得到了充分的展現(xiàn)。周潛瑋在利率債投資上具有展現(xiàn)了宏觀、中觀和微觀較完美融合的投資能力，利率債上能夠大概率獲得市場超額收益。
投資建議：綜合來看，在當前債券市場依舊值得期待的背景下，萬家鑫璟純債基金是一只適合于中長期持有的債券型基金。
風險提示：1）本報告主要是是基于過往基金數(shù)據(jù)和基金經(jīng)理訪談的分析，不預示基金未來業(yè)績；2）市場特征是動態(tài)變化的，本報告基于過往業(yè)績的結(jié)論不構(gòu)成收益保證。
一、 中長期純債基金適合較低風險投資者
債券類基金作為一種較低風險、收益穩(wěn)定的產(chǎn)品，在機構(gòu)投資者和個人投資者中均受到普遍的青睞。從最新2020年一季度的數(shù)據(jù)看，債券類基金一共2012只，規(guī)模達到4.46萬億，占公募總規(guī)模的26.83%。其中中長期債券基金的規(guī)模是最主要品種，占到債券型基金總規(guī)模的73%以上。
從收益看，2011年至今中長期純債基金的業(yè)績年化穩(wěn)定在5%左右，介于短期純債基金和一二級債基之間，同時中長期純債由于不持有股票類資產(chǎn)，風險又低于一二級債基。
那么如何在眾多的中長期純債基金中找到未來市場上業(yè)績能夠持續(xù)優(yōu)秀的基金呢？我們在債券類基金的優(yōu)選上構(gòu)建了“業(yè)績評價-風格歸因-量化優(yōu)選”的邏輯體系（具體如下圖所示）。首先基于業(yè)績評價優(yōu)選出過去表現(xiàn)優(yōu)秀的基金。然后分析這些優(yōu)秀基金的業(yè)績來源，找到背后的原因，也就是優(yōu)秀基金的風格特點和基金經(jīng)理的能力范圍。最后再通過量化模型、定性研究，并結(jié)合未來債券市場的發(fā)展趨勢推薦合適的基金。
通過對國內(nèi)中長期純債基金進行績效評價、業(yè)績歸因和投資風格分析看，國內(nèi)債券基金經(jīng)理多數(shù)都具有一定的風格特點和投資偏好。綜合來看，能夠獲得超額收益能力的基金經(jīng)理，有些是擅長對組合中信用債和利率債的倉位配置，組合久期管理出色；有些是擇券能力突出，能夠優(yōu)選出收益風險更均衡的信用債品種；還有一些是對債券市場具有敏銳判斷能力，擅長利率債的波動操作。
以下將要進行分析的萬家鑫璟純債基金就是一只專長于利率債波動操作的優(yōu)秀基金代表。該基金特征明顯，其基金經(jīng)理在過去的兩年中，通過堅持啞鈴型的投資策略和理念（精選高等級短久期信用債獲取底倉收益，通過長久期利率債價差策略力求收益增厚）獲得了較高的市場超額收益。報告將從基金產(chǎn)品、基金經(jīng)理和基金公司三個維度對萬家鑫璟純債基金進行深入分析。
二、 萬家鑫璟投資價值分析
2.1 產(chǎn)品基本信息
萬家鑫璟純債A（003327.OF）和萬家鑫璟純債C（003328.OF）的基本信息如下。
2.2 規(guī)模增長迅速：20年Q1規(guī)模29.83億元
最新規(guī)模29.83億元（20年Q1），其中萬家鑫璟純債A規(guī)模19.66億份，單位凈值1.1711元（4月24日），萬家鑫璟純債C規(guī)模6.06億份，單位凈值1.1663元（4月24日）。19年Q3開始，萬家鑫璟純債的規(guī)模迅速增長，尤其在20年Q1，規(guī)模從6.13億元增長到29.83億元。
2.3 業(yè)績優(yōu)秀，穩(wěn)定性好
自基金經(jīng)理周潛瑋18年7月11日管理至今（20年4月24日），業(yè)績回報15.97%，超過業(yè)績基準（同期收益率11.78%）4.19個百分點，超過同類型基金平均收益率（同期收益率9.85%）6.12個百分點。在1078只中長期純債基金中，業(yè)績排名64。如果剔除中長期純債基金中持有可轉(zhuǎn)債占凈值比超過5%的（持有轉(zhuǎn)債的中長期純債風險遠高于不持有轉(zhuǎn)債的），規(guī)模小于0.5億元的，萬家鑫璟在剩下的714只可比基金中排名第26。
從萬家鑫璟的季度業(yè)績看：1）業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀，8個季度中只有一個季度排在后1/2位置，其余3個季度排名前1/10,4個季度排前1/3。同時連續(xù)7個季度均跑贏業(yè)績基準。2）業(yè)績波動平穩(wěn)，在同類型排名中連續(xù)8個季度都排在前/10，同時最大回撤基本保持在前1/2位置，體現(xiàn)出基金經(jīng)理出色的業(yè)績風險管理能力。3）從風險調(diào)整后收益看，夏普比率表現(xiàn)較好。
2.4 資產(chǎn)配置分析
萬家鑫璟專注于債券投資，不投資任何股票資產(chǎn)，也不投資任何可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)，在資產(chǎn)的配置上主要投向信用債和利率債。
在信用債投資部分，萬家鑫璟的投資有四個典型特征：1）主要投資AAA等級的高等級信用債，并且在品種上只投資國有企業(yè)，可以有效的控制信用風險。2）投資的產(chǎn)品均以剩余期限在一年以內(nèi)的短期產(chǎn)品為主。3）信用債的投資比例基本穩(wěn)定，基本維持在80%以上。4）具體操作上以持有到期為主，主要獲取利息收入。
在利率債投資部分，萬家鑫璟的投資有兩個典型特征：1）主要投資10年期左右的國債和金融債。2）利率債的倉位變動靈活，在10%-50%之間隨著利率債的市場趨勢進行波段操作。
2.5 業(yè)績歸因分析
采用Campisi模型對萬家鑫璟進行業(yè)績歸因分析：1）模型解釋度均較好，18年模型R2值0.554，19年模型R2值0.609。2）18年主要暴露在久期、信用利差和期限結(jié)構(gòu)上，19年主要暴露在久期、信用利差上。久期管理能力非常出色，19年的久期指標得分在可比的1078只中長期純債類基金中排名第22位。
2.6 萬家鑫璟投資風格分析
通過資產(chǎn)配置和業(yè)績歸因分析，并結(jié)合基金公告中的基金投資運作分析報告，可以總結(jié)萬家鑫璟的初步投資風格。
1）萬家鑫璟目前采取的是“啞鈴型”的投資策略，即精選高等級短久期信用債獲取底倉收益，通過長久期利率債價差策略力求收益增厚。該策略既能以高等級短久期信用債較好的控制信用風險，又能通過對債市變化的敏銳判斷，以長久期利率債波段操作獲得較高的收益。
2）萬家鑫璟的組合久期在1.5年-5年之間波動。如果對于市場不太看好，會減倉利率債，只保留AAA級信用債，保證組合久期在1.5年以內(nèi)。如果對市場非常看好，就會加倉長久期利率債，整體組合久期會保持在4年以上。
3）萬家鑫璟主要的超額收益的來源，主要來自于長久期利率債的投資操作，也就是利率債的波段操作。從19年至今的收益看，這種波動操作非常成功，給基金帶來了明顯的超額收益。
三、 基金經(jīng)理分析
3.1 個人基本情況
萬家鑫璟的基金經(jīng)理周潛瑋12年開始從事債券投資相關(guān)的工作，先后任職于上海銀行和萬家基金，從交易員做到投資經(jīng)理、基金經(jīng)理。周潛瑋雖然擔任基金經(jīng)理只有2年多，但之前有1年多的投資經(jīng)理從業(yè)經(jīng)驗，4年多的銀行債券交易經(jīng)驗，資歷資深。
3.2 投資業(yè)績分析
周潛瑋目前在管基金9只（其中1只基金處于認購中），包括混合型中的靈活配置型、債券型中的短期純債、中長期純債等。一季度在管規(guī)模78.25億元。除萬家鑫璟純債外，萬家鑫悅純債、萬家1-3年政策性金融債、萬家玖盛9個月三只基金在周潛瑋管理期間的業(yè)績均排在同類型的前1/5位置，業(yè)績非常突出。
3.3 基金經(jīng)理訪談
為了更深入的分析萬家鑫璟的投資特征，我們在4月24日和萬家鑫璟的基金經(jīng)理周潛瑋先生進行了一個小時的交流。
1）19年和20年萬家鑫璟的投資策略
周潛瑋：萬家鑫璟組合的主要收益來源并不是短期的交易，而是對中長期趨勢的正確把握。每年都會根據(jù)政策取向和經(jīng)濟情況做一個大致判斷。2019年是震蕩市，央行比較謹慎沒有放松跡象，適宜采取高拋低吸、中樞回歸策略。今年是一個比較清晰的債券牛市，疊加疫情影響，貨幣和財政政策發(fā)力，債市行情的期待性更高。在交易策略上適宜采取持有不動，抬高倉位和久期加長，等到右側(cè)拐點比如政策收緊、債券收益率下降到低位的時候，才考慮進行策略調(diào)整。
2）利率債如何做到有效的波段操作
周潛瑋：隨著市場變化，利率債的具體操作策略基本上從大的方向入手，逐步到中短期的判斷。核心是宏觀-中觀-微觀自上而下的投資邏輯。
宏觀上，主要通過宏觀經(jīng)濟的研究，對經(jīng)濟基本面和經(jīng)濟政策進行研究。團隊有資深的宏觀分析師來對宏觀進行研究，按照季度的頻率進行核心邏輯的梳理。中觀上，主要關(guān)注財政政策和貨幣政策，按照月度的頻率進行趨勢判斷。微觀上主要看市場交易行為，包括日線、技術(shù)分析，機構(gòu)行為分析等。總體來說，主要還是基于對利率債中長期趨勢的把握，先對市場有一個中長期正確判斷。短期來看市場會有波動，可能會有很多擾動因素，但是市場肯定會回歸中長期趨勢。宏觀把握后，再進行一些小的波段操作。
3）請結(jié)合19年3季度的具體操作，來揭示利率債操作的“秘訣”
周潛瑋：19年債券市場在3、4月份有比較大的波動，萬家鑫璟在那段時間避免了較大回撤，并且在市場反彈時及時介入，正是源于對貨幣政策和宏觀環(huán)境的正確解讀。19年3月市場主要邏輯是經(jīng)濟企穩(wěn)，并且各方面政策會向經(jīng)濟企穩(wěn)的狀態(tài)進行放松，相對于債券來說，可能短期利空因素比較多一些。但是4月份中央政治局會議召開之后，債券市場整個環(huán)境發(fā)生了變化，市場邏輯和大家之前的預判不一致，因此債市也在那時止跌反彈。萬家鑫璟基于對當時政策的正確解讀，及時把倉位提高到較高水平，使得組合收益有非常明顯的增加。
4）如何做好風險控制
周潛瑋：啞鈴型配置在風險管理上有兩個好處，一是整體信用風險很低；二是如果不好看未來市場走勢，“砍掉”利率債，只留信用債，就可以更好地控制組合回撤，讓整體波動變得比較小。
在信用債上主要是避免信用債違約。萬家在信用研究上的實力較強，一般通過財務分析、調(diào)研和輿情跟蹤等對風險較大的信用債進行提前預警。同時萬家鑫璟只投資于AAA級信用債，而且是以國企為主，有政府的信用擔保，這種企業(yè)信用違約的概率較低。在利率債的操作上，主要是控制波動操作產(chǎn)生的最大回撤。
5）基金經(jīng)理的投資風格養(yǎng)成
周潛瑋：對于一名合格的基金經(jīng)理來說，最重要的是要建立自己的投資邏輯，并且持之以恒地砥礪和優(yōu)化。我認同的投資理念是穩(wěn)健持久、順勢而為，為投資人帶來穩(wěn)定、持久、長期的投資回報。從職業(yè)發(fā)展軌跡來說，我之前在商業(yè)銀行的工作經(jīng)歷與信評出身的基金經(jīng)理確實不太一樣，因此在投資品種的選擇上更加偏好利率債，利率債倉位占比也會比一般組合更高。
利率債信用風險很低，中長期走向比較清晰，基金經(jīng)理如果能正確地把握中期趨勢，做好利率債的“高拋低吸”，在牛市、震蕩市中有較高概率獲得超額收益。通過對市場中期趨勢的正確判斷，選擇合適的交易策略，輔以嚴格的控制回撤機制，力爭為投資者爭取更好的超額收益。
6）未來如何操作
周潛瑋：今年一季度債市累計漲幅較大，包括去年一起連漲六個月，從全年收益的角度來看，債券基金的年化收益率可能會有所下降，這需要投資者將收益預期適當放低。
但從宏觀中長期來看，央行保持適當定力，有助于拉長債券的牛市，至少從今年一年的維度來看，都有望保持低利率環(huán)境。從財政政策來看，中央繼續(xù)強調(diào)“房住不炒"，勢必導致貨幣政策不能停止發(fā)力，低利率環(huán)境有望維持較長時間，整體基本面因素支持債市繼續(xù)走牛。從穩(wěn)健型資產(chǎn)的配置角度來看，債券基金全年仍具備較好的投資價值。具體接下來的操作上，二三季度有觀望期，適宜中期波段的操作。
四、 基金公司分析
4.1 公司基本情況
萬家基金管理有限公司，原名為天同基金管理有限公司，于2002年8月23日正式成立。2006年2月20日正式更名為萬家基金管理有限公司。萬家基金的股東分別是中泰證券股份有限公司（49%）、新疆國際實業(yè)股份有限公司（40%）和齊河眾鑫投資有限公司（11%）。
萬家基金目前在管基金74 只，產(chǎn)品覆蓋股票型、混合型、債券型和貨幣型等各種類型。20年Q1最新基金資產(chǎn)規(guī)模1536.57億元，其中股票型34.89億元、混合型298.81億元、債券型495.36億元、貨幣型707.50億元。剔除貨幣理財類型后，20年Q1萬家基金的規(guī)模在全市場140家基金公司中排名第33位。
公司在近幾年管理能力突出，固收團隊先后斬獲8座金牛獎，權(quán)益基金近五年收益全行業(yè)排名前3。公司股債投資雙牛，涌現(xiàn)出一批在固收和權(quán)益上持續(xù)優(yōu)秀的基金經(jīng)理。公司目前基金經(jīng)理18人，基金經(jīng)理平均年限也達到3.01年。
4.2 固收團隊情況
公司固收團隊（含現(xiàn)金管理）包括投資團隊、信評團隊和交易團隊三個部分。團隊實力較強，其中投資團隊12人（基金經(jīng)理9人，投資經(jīng)理3人），研究團隊11人（1名主管，10名信評人員），交易團隊8人。
固收團隊注重基本面研究和宏觀大勢研判，通過宏觀、中觀和微觀自上而下的研究邏輯，追求絕對收益的目標。團隊打造了多只“固收+”產(chǎn)品，通過股債雙輪驅(qū)動的策略，以債券作為底倉資產(chǎn)，以股票、可轉(zhuǎn)債、打新等策略進行收益增強，力爭收益高于純債型基金、波動低于偏股型基金，為投資者帶來更好的收益體驗。
公司信評團隊的研究員均具備三年以上的信用研究經(jīng)驗，構(gòu)建了各個行業(yè)的內(nèi)部信用評級模型，并通過行業(yè)分析、財務狀況研究、負面輿情跟蹤等對投資池中的信用債進行動態(tài)調(diào)整，嚴格控制信用風險。
五、 投資建議
通過對萬家鑫璟純債基金、基金經(jīng)理和基金公司的綜合分析，可以對萬家鑫璟進行如下評價：
1）萬家鑫璟純債基金是一只風險較低，業(yè)績出色，收益穩(wěn)定，秉持絕對收益投資理念的中長期純債型基金。
2）基金經(jīng)理周潛瑋堅持啞鈴型的投資策略和理念（精選高等級短久期信用債獲取底倉收益，通過長久期利率債價差策略力求收益增厚）在萬家鑫璟上得到了充分的展現(xiàn)。周潛瑋在利率債投資上具有展現(xiàn)了宏觀、中觀和微觀較完美融合的投資能力。
綜合來看，在當前債券市場依舊值得期待的背景下，萬家鑫璟純債基金是一只適合于中長期持有的債券型基金。
六、 風險提示
1）本報告主要是是基于過往基金數(shù)據(jù)和基金經(jīng)理訪談的分析，不預示基金未來業(yè)績。
2）市場特征是動態(tài)變化的，本報告基于過往業(yè)績的結(jié)論不構(gòu)成收益保證。
以上報告來源：平安證券，《基金投資價值分析報告-萬家鑫璟純債基金：啞鈴型投資策略的踐行者》
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同樣由周潛瑋管理、采取啞鈴策略的純債基金
萬家民瑞祥和6個月持有期債券型基金
正在發(fā)行中，期待大家多多關(guān)注
聲明及風險提示：證券市場價格因受到宏觀和微觀經(jīng)濟因素、國家政策、市場變動、行業(yè)和個股業(yè)績變化、投資者風險收益偏好和交易制度等各種因素的影響而引起波動，將對基金的收益水平產(chǎn)生潛在波動的風險。投資人購買基金時候應詳細閱讀該基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金基本情況，及時關(guān)注本公司官網(wǎng)發(fā)布的產(chǎn)品風險等級及適當性匹配意見。由于各銷售機構(gòu)采取的風險評級方法不同，導致適當性匹配意見可能不一致，提請投資者在購買基金時要根據(jù)各銷售機構(gòu)的規(guī)則進行匹配檢驗?；鸱晌募嘘P(guān)于基金風險收益特征與產(chǎn)品風險等級因參考因素不同而存在表述差異，風險評級行為不改變基金的實質(zhì)性風險收益特征，投資者應結(jié)合自身投資目的、期限、風險偏好、風險承受能力審慎決策并承擔相應投資風險。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運營時間短，不能反映股市發(fā)展所有階段。基金的過往業(yè)績不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鹩酗L險，投資需謹慎。