周二債市大跌，中短端上行幅度尤其大，3年和5年國(guó)開(kāi)單日上行幅度，是2017年以來(lái)最高水平。其中，3年國(guó)開(kāi)利率上行26BP，5年國(guó)開(kāi)上行19BP，1年國(guó)開(kāi)上行18BP，10年國(guó)開(kāi)上行8BP，10年國(guó)債上行6BP。市場(chǎng)出現(xiàn)一定恐慌情緒。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind）
債市大跌導(dǎo)火索是周一央行發(fā)布的直達(dá)實(shí)體的融資工具（購(gòu)買小微企業(yè)貸款），國(guó)開(kāi)招標(biāo)欠佳也導(dǎo)致了市場(chǎng)下跌。周一，中國(guó)央行發(fā)布直達(dá)實(shí)體工具，購(gòu)買地方法人機(jī)構(gòu)的小微企業(yè)貸款，購(gòu)買40%，額度4000億，此舉被認(rèn)為是寬信用的重要舉措，而寬信用對(duì)債市不利。另外也讓市場(chǎng)認(rèn)為央行可能會(huì)減少降準(zhǔn)降息等傳統(tǒng)工具的使用。受此影響，債市大跌。由于回調(diào)主要體現(xiàn)為對(duì)貨幣政策的擔(dān)憂，此外機(jī)構(gòu)持倉(cāng)普遍集中在1-5年品種，因此中短端回調(diào)幅度更大。
5月以來(lái)債市持續(xù)回調(diào)的核心原因是經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)和貨幣政策正?；?/span>。債券牛市從2018年初以來(lái)，已經(jīng)持續(xù)了2年半，去年11月-今年4月，債市連續(xù)上漲了6個(gè)月，累計(jì)了較多的獲利盤(pán)和籌碼擁擠的壓力。近期歐美疫情緩解、復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快，歐美股市持續(xù)反彈，海外原油和國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格也持續(xù)上漲，反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。此外，5月以來(lái)央行貨幣政策比較淡定，未進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，回購(gòu)利率中樞也有所上行，貨幣政策力度不及市場(chǎng)預(yù)期。由于債市此前過(guò)快上漲，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)和貨幣政策正常化情況下，債市出現(xiàn)回調(diào)是比較正常的。
重大外部沖擊之后，資產(chǎn)價(jià)格通常容易發(fā)生拐點(diǎn)。疫情是一次重大外部沖擊，由于重大外部沖擊之后預(yù)期會(huì)隱含在資產(chǎn)價(jià)格里面，隨著沖擊減退，市場(chǎng)對(duì)定價(jià)會(huì)逐漸趨于正?；虼嗽谥卮笸獠繘_擊之后股市、債市和商品都容易發(fā)生拐點(diǎn)。以2008年次貸危機(jī)為例，雷曼在9月倒閉，危機(jī)全面爆發(fā)，資產(chǎn)價(jià)格也受到了深度沖擊，但2008年10月中國(guó)股市出現(xiàn)拐點(diǎn)，2008年12月商品出現(xiàn)拐點(diǎn)，2009年1月中國(guó)債市出拐點(diǎn)。本次也有些類似，3月下旬股市和商品同時(shí)出現(xiàn)拐點(diǎn)，我們也傾向于認(rèn)為4月底和5月初形成的利率低點(diǎn)，也是債市拐點(diǎn)。
我們認(rèn)為債市拐點(diǎn)已過(guò)，預(yù)計(jì)呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)。由于經(jīng)濟(jì)和貨幣正?；俏磥?lái)一段時(shí)間的方向，債市利率再創(chuàng)新低難度較大，我們傾向于認(rèn)為4月底形成的拐點(diǎn)是大概率成立的。但近期債市回調(diào)幅度較大，10年國(guó)開(kāi)回調(diào)超過(guò)30BP，3年國(guó)開(kāi)回調(diào)幅度超70BP，幅度已經(jīng)較大，而且市場(chǎng)出現(xiàn)了一定恐慌情緒，籌碼擁擠程度有所緩解。我們認(rèn)為央行貨幣政策未根本轉(zhuǎn)向，未來(lái)預(yù)計(jì)仍有降準(zhǔn)降息，因此在債市大幅回調(diào)之后，央行可能釋放更加積極的信號(hào)，債市繼續(xù)回調(diào)空間有限，超跌后仍可能有交易性機(jī)會(huì)。
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