北向資金是中國(guó)市場(chǎng)的堅(jiān)定看好者，被稱為“聰明錢”，他們長(zhǎng)期超配的中國(guó)優(yōu)勢(shì)行業(yè)，并且是超配行業(yè)里的龍頭上市公司，前100重倉(cāng)股標(biāo)的持股市值占到持股總市值的八成以上。
在北向資金的持續(xù)增持之下，龍頭公司的股價(jià)呈現(xiàn)出“慢牛”走勢(shì)，估值也相應(yīng)地水漲船高，往往高于行業(yè)平均估值水平。那么，北向資金為何愿意給予龍頭公司估值溢價(jià)呢？
這是因?yàn)?，北向資金是比較堅(jiān)定的價(jià)值投資者，嚴(yán)格遵循基本面選股，更青睞優(yōu)質(zhì)公司。近年來隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，供給側(cè)改革去產(chǎn)能，小企業(yè)盈利空間縮小，各個(gè)行業(yè)集中度開始提升，龍頭的行業(yè)地位更加穩(wěn)固。越來越多的行業(yè)如醫(yī)藥、白酒、家電、化工、建材等，雖然行業(yè)增速逐漸放緩，但龍頭企業(yè)擁有更好的市場(chǎng)資源及融資能力，仍能保持15%以上的穩(wěn)健增速。其穩(wěn)定的增長(zhǎng)和分紅，越來越受到北向資金的關(guān)注。
據(jù)東吳證券統(tǒng)計(jì)，龍頭公司的凈利潤(rùn)增速較行業(yè)凈利潤(rùn)增速更高。申萬(wàn)行業(yè)市值排名前20的行業(yè)中，14個(gè)龍頭公司的凈利潤(rùn)增速高于行業(yè)整體的凈利潤(rùn)增速，超過一半的龍頭公司凈利潤(rùn)增速超過行業(yè)增速10%以上。這表明龍頭公司盈利的增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，預(yù)計(jì)未來存量市場(chǎng)也將被龍頭加速壟斷。
以北向資金重倉(cāng)的醫(yī)藥板塊為例，目前其估值50倍左右，相對(duì)于全A溢價(jià)率189%，處于歷史中高位水平，部分優(yōu)質(zhì)細(xì)分領(lǐng)域龍頭估值已達(dá)到60倍以上。
這是因?yàn)椋?/span>
1）中國(guó)擁有全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，在老齡化、消費(fèi)升級(jí)的背景下，醫(yī)藥需求有增無(wú)減；
2）醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域龍頭壁壘較高、業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)、保證了未來持續(xù)現(xiàn)金流。
由于外資在A股上只選擇具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，可選擇標(biāo)的有限，意味著持股集中度不會(huì)因?yàn)橐?guī)模擴(kuò)張而分散，增量資金將繼續(xù)集中到龍頭公司上面，進(jìn)一步推升估值。因此，未來醫(yī)藥和其它優(yōu)勢(shì)行業(yè)的龍頭公司，估值溢價(jià)將成為中長(zhǎng)期趨勢(shì)。
此外，創(chuàng)業(yè)板制度改革及創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容，使得A股的上市公司不再稀缺，以前“炒小炒差博重組”的做法不再是主流，上市公司的內(nèi)生成長(zhǎng)性越來越重要，制度紅利進(jìn)一步推升了優(yōu)質(zhì)龍頭公司的溢價(jià)。
海外市場(chǎng)也是類似情況，以韓國(guó)為例，韓國(guó)外資持股比例上升時(shí)期，龍頭溢價(jià)持續(xù)提升，大盤藍(lán)籌指數(shù)的相對(duì)溢價(jià)從1提高到1.2，小盤指數(shù)的相對(duì)溢價(jià)率則從1降至0.3。1992 年至 1998 年韓國(guó)股市完成入摩后，三星的股價(jià)走勢(shì)逐漸與索尼和松下趨同。2004 年臺(tái)股尚未被完全納入 MSCI 指數(shù)前，臺(tái)積電的估值與全球半導(dǎo)體同行有較大差距。從完成納入的 2005 年起，臺(tái)積電估值與同行的差距有所縮小，到2018 年已經(jīng)基本齊平。投資者更傾向于將它與海外同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)比，在全球化視野下進(jìn)行估值，而不是僅和單一市場(chǎng)中的同行比較。
對(duì)比中美消費(fèi)龍頭公司溢價(jià)率走勢(shì)來看，2013年至今，美股表現(xiàn)出較為穩(wěn)定并逐漸溢價(jià)的趨勢(shì)，龍頭公司已擺脫不確定性溢價(jià)的階段。A股龍頭溢價(jià)率從2015年開始快速提升，這種趨勢(shì)外資持續(xù)流入、險(xiǎn)資偏好龍頭等綜合因素作用下，未來持續(xù)保持下去。
可見，北向資金投資風(fēng)格偏穩(wěn)健，更愿意為長(zhǎng)期自我證明的好企業(yè)付出溢價(jià)。這是海外比較主流的長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，在過往也給他們帶來了持續(xù)的回報(bào)。
聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示：證券市場(chǎng)價(jià)格因受到宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)因素、國(guó)家政策、市場(chǎng)變動(dòng)、行業(yè)和個(gè)股業(yè)績(jī)變化、投資者風(fēng)險(xiǎn)收益偏好和交易制度等各種因素的影響而引起波動(dòng)，將對(duì)基金的收益水平產(chǎn)生潛在波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資人購(gòu)買基金時(shí)候應(yīng)詳細(xì)閱讀該基金的基金合同、招募說明書及基金產(chǎn)品資料概要等法律文件，了解基金基本情況，及時(shí)關(guān)注本公司官網(wǎng)發(fā)布的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及適當(dāng)性匹配意見。由于各銷售機(jī)構(gòu)采取的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)方法不同，導(dǎo)致適當(dāng)性匹配意見可能不一致，提請(qǐng)投資者在購(gòu)買基金時(shí)要根據(jù)各銷售機(jī)構(gòu)的規(guī)則進(jìn)行匹配檢驗(yàn)?；鸱晌募嘘P(guān)于基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)因參考因素不同而存在表述差異，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)行為不改變基金的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)收益特征，投資者應(yīng)結(jié)合自身投資目的、期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策并承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國(guó)基金運(yùn)營(yíng)時(shí)間短，不能反映股市發(fā)展所有階段。基金的過往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。