萬家燈火分析師所說的“預(yù)期差”是什么？
俗話說，真理掌握在少數(shù)人手里。當(dāng)多數(shù)人都極度悲觀的時(shí)刻，轉(zhuǎn)機(jī)卻可能悄然而至。
這反映到投資中，被稱為“預(yù)期差”。
我們先來一則資產(chǎn)配置方法論。
中金公司指出：投資者對(duì)信息的反應(yīng)不足或者反應(yīng)過度往往會(huì)形成對(duì)增長(zhǎng)、通脹等經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的預(yù)期相對(duì)于實(shí)際值的偏離，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的高估或者低估。如果能夠有效識(shí)別資產(chǎn)價(jià)格隱含的預(yù)期狀態(tài)與實(shí)際狀態(tài)的差別，就能夠從預(yù)期差中獲得超額收益。
投資者參考的數(shù)據(jù)，多數(shù)是分析師的一致預(yù)期數(shù)據(jù)，這是除公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，交易數(shù)據(jù)以外的第三方信息源，但一致預(yù)期往往有“失靈”的時(shí)候。
申銀萬國(guó)的研究就發(fā)現(xiàn)：分析師的一致預(yù)期始終存在樂觀偏差，因此，分析師對(duì)盈利預(yù)測(cè)偏差的修正，比準(zhǔn)確預(yù)測(cè)實(shí)際盈利更為重要，此中的“預(yù)期差”，蘊(yùn)含著投資機(jī)會(huì)。
中金公司的實(shí)證結(jié)果顯示，預(yù)期差與未來一年的回報(bào)率負(fù)相關(guān)，當(dāng)前股價(jià)反映的負(fù)向預(yù)期差接近于歷史最低水平，可能意味著未來一年的正回報(bào)。這無疑印證了巴菲特的一句名言：別人恐懼時(shí)我要貪婪。
如何利用“預(yù)期差”來指導(dǎo)投資呢？
中泰證券的“預(yù)期差”模型指出，一方面定量刻畫基本面的變化，尋找業(yè)績(jī)的領(lǐng)先指標(biāo)，另一方面監(jiān)控情緒面變化，把握市場(chǎng)預(yù)期的位置。尋找基本面與情緒面的預(yù)期差，發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。
比如，當(dāng)情緒面仍低迷，基本面發(fā)生改善。此時(shí)可以博取“預(yù)期差”修復(fù)帶來的收益。當(dāng)情緒面高漲，基本面并沒有相應(yīng)的超預(yù)期。此時(shí)的上漲基本靠情緒支撐，應(yīng)予以警惕。
中泰證券還從機(jī)構(gòu)投資者的持倉變化看各行業(yè)的熱度，得出的結(jié)論是：
1.每期低配且增持或者低配轉(zhuǎn)標(biāo)配的行業(yè)，下期平均超額收益遠(yuǎn)跑贏其他組且表現(xiàn)穩(wěn)定。
2.每期超配且增持或者低配轉(zhuǎn)超配的行業(yè)，下期表現(xiàn)往往弱勢(shì)，可能意味著該板塊受到關(guān)注過多，向上的空間已非常有限。
3.基本面指標(biāo)作為一類重要的場(chǎng)外數(shù)據(jù)，對(duì)行業(yè)輪動(dòng)有重要意義。然而財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)間嚴(yán)重滯后，所以要找尋領(lǐng)先于財(cái)報(bào)的指標(biāo)來刻畫行業(yè)盈利狀況。以當(dāng)下熱門的養(yǎng)豬股為例，可以選取能繁母豬存欄數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)較明顯的領(lǐng)先于行業(yè)盈利增速。
看到這里，大家趕緊拿起放大鏡，去尋找投資中的蛛絲馬跡吧。
資料來源：
《基于預(yù)期差模型的行業(yè)配置策略》中泰證券2019-03-14
《股票市場(chǎng)隱含的增長(zhǎng)預(yù)期差》 中金公司2018-10-22
《基于分析師一致預(yù)期的選股研究：尋找預(yù)期差》申萬宏源2018-06-08
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