萬(wàn)家燈火 全世界的好公司為何都不便宜？
目前，A股整體估值水平處于歷史最低的區(qū)間，這一點(diǎn)大家都比較認(rèn)同。另一方面，似乎也有一種A股不便宜的感覺(jué)，為何投資者會(huì)有這種感覺(jué)呢？
從估值來(lái)看，A股的確比較分化。金融、鋼鐵、建筑房地產(chǎn)、煤炭等行業(yè)估值，基本都處在歷史最低水平附近；食品飲料、科技行業(yè)的估值則較高。
招商證券最近給出了一個(gè)思考邏輯：這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的一個(gè)縮影，大部分投資者相信“消費(fèi)”+“科技創(chuàng)新”才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)方向。在經(jīng)濟(jì)下行周期，必選消費(fèi)行業(yè)需求韌性較高。在資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱的情況下，食品飲料和農(nóng)林牧漁，擁有較高的估值溢價(jià)。資金更愿意選擇市值較大、確定性較高的行業(yè)龍頭，從而造成了估值的相對(duì)溢價(jià)。存在一定的“抱團(tuán)”現(xiàn)象。
這種情況并非A股獨(dú)有。
01國(guó)信證券
國(guó)信證券指出，美股必需消費(fèi)品行業(yè)近50年來(lái)誕生了大批千億級(jí)市值的優(yōu)秀公司，上世紀(jì)80年代初至90年代初，美股必需消費(fèi)板塊在凈利潤(rùn)增速大幅提高的支撐下，ROE持續(xù)改善，相對(duì)美股整體獲得十分顯著的超額收益。
02招商證券
招商證券在最新報(bào)告中分析了美股，高市值的個(gè)股，往往是科技巨頭，具有成長(zhǎng)性或具有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)的美股科技巨頭，同樣享有較高的估值溢價(jià)。此外，A股與美股的日常消費(fèi)行業(yè)均處于歷史以來(lái)市盈率較高水平。
這其中還有MSCI的因素。近年來(lái)，在外資的影響下，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者也更加看重業(yè)績(jī)，且對(duì)估值的容忍度更高。業(yè)績(jī)優(yōu)秀的行業(yè)龍頭被賦予的高估值溢價(jià)。
“簡(jiǎn)單的說(shuō)，消費(fèi)股不僅僅是A股貴，全球都很貴?！闭猩套C券稱。
03華創(chuàng)證券
華創(chuàng)證券列舉了中國(guó)臺(tái)灣的統(tǒng)一企業(yè)的例子：中國(guó)臺(tái)灣05年全面納入MSCI后，統(tǒng)一企業(yè)流通股中外資持股比例從14%增加至07年的44%，股價(jià)隨估值水平上升（PB由1.2上升至2.34-3.2）而不斷走高（股價(jià)中樞由9元提升至70元）。2008年以來(lái)，受消費(fèi)環(huán)境變化，統(tǒng)一企業(yè)經(jīng)營(yíng)的方便面及飲料銷量受到?jīng)_擊，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速變緩但股價(jià)仍在上升通道，反映出納入MSCI后，公司估值溢價(jià)持續(xù)提升或是驅(qū)動(dòng)股價(jià)的主因。
04國(guó)盛證券
國(guó)盛證券也反復(fù)強(qiáng)調(diào)，本輪核心資產(chǎn)上漲，核心驅(qū)動(dòng)力并非公募存量“抱團(tuán)”，而是增量資金推動(dòng)，外資是最重要的邊際增量。對(duì)于“核心資產(chǎn)”而言，過(guò)去兩年外資的增配幅度要遠(yuǎn)超過(guò)公募基金；其超額收益更多來(lái)自于外資的趨勢(shì)性增配。
05聯(lián)訊證券
聯(lián)訊證券在《為何消費(fèi)股這么火！》的研報(bào)中指出，美股歷史中出現(xiàn)的牛股消費(fèi)股占其一半，巴菲特的持股組合顯示消費(fèi)股仍是股神最愛(ài)。中國(guó)股市歷史中出現(xiàn)的牛股也往往是消費(fèi)股。消費(fèi)出牛股的道理在于，首先消費(fèi)與每一個(gè)人的生活密切相關(guān)，具有不可替代性；然后成熟的消費(fèi)企業(yè)具有較高知名度，具有門檻效應(yīng)；最后消費(fèi)行業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系，消費(fèi)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而增長(zhǎng)，在經(jīng)濟(jì)遇到波動(dòng)時(shí)又具有很強(qiáng)防御性。
資料來(lái)源：
《為什么A股顯得又“便宜”又“貴”》招商證券2019-08-17
《這不是“抱團(tuán)”》國(guó)盛證券2019-07-10
《必需消費(fèi)品超額收益的歷史軌跡》國(guó)信證券2019-07-12
《為何消費(fèi)股這么火！》聯(lián)訊證券2017-10-26
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