萬(wàn)家基金：央行降準(zhǔn)點(diǎn)評(píng)
事件：為進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，中國(guó)人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。這樣安排能夠基本對(duì)沖今年春節(jié)前由于現(xiàn)金投放造成的流動(dòng)性波動(dòng)，有利于金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)支持力度。
萬(wàn)家基金點(diǎn)評(píng)：
1. 核心觀點(diǎn)：央行降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，考慮到替換MLF等，釋放8000億資金，對(duì)改善年初信貸、順利發(fā)行地方債和穩(wěn)定信心有幫助，再次凸顯了政府穩(wěn)增長(zhǎng)決心，貨幣閘門(mén)已經(jīng)打開(kāi)，寬信用預(yù)計(jì)逐步見(jiàn)效，不過(guò)快速見(jiàn)效尚需地產(chǎn)政策放松等配合。由于李克強(qiáng)已經(jīng)“劇透”，本次降準(zhǔn)大體符合預(yù)期，此外降準(zhǔn)政策分兩次實(shí)施，和春節(jié)前現(xiàn)金投放的節(jié)奏相適應(yīng)，顯示央行無(wú)意讓短期流動(dòng)性過(guò)于泛濫，因此總體來(lái)看對(duì)債市影響偏中性，預(yù)計(jì)債市短期寬幅震蕩，股市有望迎來(lái)躁動(dòng)。
2. 央行宣布降準(zhǔn)，釋放資金8000億，置換MLF降低銀行成本200億。央行表示，“此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬(wàn)億元，加上即將開(kāi)展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長(zhǎng)期資金約8000億元。置換中期借貸便利每年還可直接降低相關(guān)銀行付息成本約200億元。”這是本輪周期第五次降準(zhǔn)。
3. 本次降準(zhǔn)大體符合市場(chǎng)預(yù)期。一方面2018年央行已經(jīng)降準(zhǔn)四次，市場(chǎng)對(duì)2019年春節(jié)前降準(zhǔn)預(yù)期很強(qiáng)，另一方面，李克強(qiáng)總理在中午強(qiáng)調(diào)要全面降準(zhǔn)，國(guó)債期貨下午開(kāi)盤(pán)一度大漲0.3%，但隨后回落。
4. 本次降準(zhǔn)凸顯穩(wěn)增長(zhǎng)決心，貨幣閘門(mén)已開(kāi)，寬信用在路上，不過(guò)快速見(jiàn)效尚需地產(chǎn)政策放松等配合。對(duì)民企的資金支持屬于慢火，要快速見(jiàn)效還需要地產(chǎn)和基建配合，因此預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)期，地產(chǎn)政策有望逐步松綁，基建穩(wěn)增長(zhǎng)力度也會(huì)逐步加碼。
5. 降準(zhǔn)政策分兩次實(shí)施，和春節(jié)前現(xiàn)金投放的節(jié)奏相適應(yīng)，顯示央行無(wú)意讓短期流動(dòng)性過(guò)于泛濫。央行本來(lái)可以1次降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，但沒(méi)有這樣做，而是分兩次各降0.5個(gè)百分點(diǎn)，是考慮到春節(jié)前流動(dòng)性投放節(jié)奏，兼顧了內(nèi)外均衡，有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
6. 對(duì)債市影響：預(yù)計(jì)短期影響偏中性，預(yù)計(jì)債市短期寬幅震蕩。（1）從前幾次降準(zhǔn)之后市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，債市有漲有跌，2017年9月30日定向降準(zhǔn)后，四季度利率大幅上行。2018年4月17日降準(zhǔn)后，利率當(dāng)天下行，但隨后一個(gè)月利率大幅上行。6月24日降準(zhǔn)后，短端利率和低等級(jí)信用債利率大幅下行，中長(zhǎng)端利率先下降一段時(shí)期，然后大幅上行，總體是震蕩走勢(shì)，變化不大。10月7日降準(zhǔn)后短端利率變化不大，但之后2個(gè)多月中長(zhǎng)端利率大幅下行。（2）本次降準(zhǔn)釋放資金量雖大，但分兩次實(shí)施，另外考慮到春節(jié)前有大量資金需求，本次降準(zhǔn)不會(huì)大幅增加短端流動(dòng)性。（3）本次降準(zhǔn)之前由于利率已經(jīng)大幅下行，且本次降準(zhǔn)大體符合市場(chǎng)預(yù)期，因此預(yù)計(jì)短期難以進(jìn)一步推升行情大幅往前走，隨著地方債開(kāi)始放量發(fā)行，穩(wěn)增長(zhǎng)措施陸續(xù)出臺(tái)，債市短期有望維持震蕩，波動(dòng)可能加大。
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