1.請您介紹一下自己的投資理念?
熊義明：我個人的投資理念可以用兩個詞來概括：自上而下，逆向投資。
自上而下主要是指先判斷利率方向。相對于股票市場，債券市場通常更加需要自上而下思考，因為債券本質是利率，而利率基本上是宏觀變量。另外，我一直以宏觀研究為主，自上而下思考也比較多。
我個人總體是一個逆向投資者。市場大體是有效的，跟著趨勢做，可能犯錯比較少，但是較難取得超額收益。而且有時候在趨勢末端，也會面臨踩踏的風險，需要及時識別并糾正風險。逆向投資則是在債券具有顯著投資價值時逐步加倉，在債券具有顯著泡沫時及時減倉。逆向投資最重要的是控制風險，我會通過廣泛觀察風險指標，采用逐步建倉的方式來分散風險。
2.在債券投資方面，您是偏穩(wěn)健、還是偏激進的選手？
熊義明：我屬于中間派，在方向不明朗時，比較穩(wěn)??；當風險收益比非常高或者把握比較大時，比較激進。
3.您在投資中花時間最多的是做什么？
熊義明：研究和觀察市場。研究花的時間最長，債券研究與宏觀相關，需要每天去研究宏觀變量、貨幣政策、宏觀經濟、對數據進行點評。當然研究市場也同樣重要，包括期限逆差、信用利差、債券市場的不同信用品種、個券等方方面面?？傮w來說花時間最多的是研究和觀察市場。
4.宏觀分析的專業(yè)背景，是如何幫助您更好地進行債券投資的？
熊義明：宏觀背景對于我做債券投資非常有幫助。首先，宏觀與債券投資是密切相關的，無論是利率債還是信用債，都與宏觀密切相關。利率債幾乎全部由宏觀變量決定，包括經濟、貨幣政策，甚至通脹、美債、收益率、油價等，因此這些研判需要宏觀基礎。另外，信用債也在很大程度上由宏觀決定，例如受貨幣政策、資金面、信用環(huán)境等變量影響。所以每一個債券投資人都需具備較強的宏觀知識。
5.如果將收益和風險排個序，您更注重收益還是風險?
熊義明：當然更加注重風險，因為風險是生命線。只有在足夠重視風險情況下，收益才有保障，才是可持續(xù)的。我們面臨的風險非常多，包括贖回風險、信用風險、利率波動風險、操作風險等。所以將風險放在首要位置，風險控制好了，收益也不會太差。
6.整個宏觀基本面的經濟指標十分的龐大和復雜，在判斷債券市場未來走勢時，您主要關注哪些宏觀指標？
熊義明：關注的指標非常多，最關注可以說是四大宏觀指標：經濟、通脹、資金價格、社融。
o經濟：毫無疑問，經濟是決定利率的一個非常重要的指標，貨幣政策也看經濟；
o通脹：最近幾年通脹比較平緩，沒有太多的波動，但是通脹的預期波動很大。從中期角度來看，央行最主要觀察的指標就是通脹。無論在中國還是美國，也把通脹列為最重要的變量；
o資金價格：是否放杠桿、央行貨幣政策的取向都需要看資金價格；
o社融：反映信用情況，當社融增速往上走的時候，經濟可能就往上走。
7.您認為債市的牛熊轉變會有什么信號或征兆嗎？
熊義明：從歷史來看，對債券牛熊解釋能力最強的信號是貨幣政策，中國利率周期與貨幣政策周期基本同步。央行寬松時，利率通常下行；央行緊縮時，利率通常上行。因此，央行對利率的影響是非常大的。
央行是否緊縮則主要看兩個因素：第一，是否有通脹；第二，是否有金融亂象。2007、2011、2014年的三輪央行緊縮都是因為通脹。但是2013年的錢荒，包括去年央行的緊縮，都和金融亂象有關系。目前，沒有發(fā)現金融亂象，通脹也不高，央行大概率不會緊縮，貨幣政策將維持寬松。
8.作為債券投資經理，您認為主要的挑戰(zhàn)來源于哪里？
熊義明：信用風險?，F在的信用違約事件越來越多，這是和以前很不一樣的地方。債券本身收益較為穩(wěn)健，一旦發(fā)生違約造成的損失將較大。現在風險暴露得也越來越多，如何規(guī)避信用風險，是一個非常大的挑戰(zhàn)。
9.管理一只債券基金會遇到哪些風險，能否介紹下您的風險管理策略？
熊義明：大概有這樣幾類風險：利率風險，信用風險，流動性風險。
o利率風險：即利率波動的風險，如果利率大幅上行，債券則進入熊市狀態(tài)，如果久期非常長可能就會零收益、負收益；
o信用風險：例如信用違約，違約事件在增加，一旦“踩雷”損失就很大；
o流動性風險：如果投資人贖回，而債券又賣不出去，這就會導致很大的問題。所以流動性風險也需要關注。債券與股票不一樣，大多為機構投資者，流動性沒有這么好，特別是信用等級弱一些的債券，它的成交可能會較少。當然，信用較高的債券流動性會比較好。
那么怎樣去管理這些風險呢？利率風險我們平時看的最多，利率的牛熊每個人都在判斷，總體來看利率風險還是可控的。利率風險還看央行的貨幣政策，如果央行貨幣政策轉向，那也要密切關注利率風險。信用風險怎么去防范呢，需要整個公司的風險體系、入庫標準、合規(guī)風控、以及投資經理對個券運營狀況、行業(yè)景氣度等做綜合判斷。規(guī)避流動性風險就是盡量買一些發(fā)行量比較大、市場成交相對較活躍、信用等級較高的債券。
10.投資信用債時，您比較關注個券的哪些指標，有什么具體的標準嗎？
熊義明：會考慮的指標較多，面也較廣，包括：
o收益率：市場大體是有效的，收益率區(qū)間大體上能夠衡量一個債券的風險情況；
o現金流：對于企業(yè)是否具有短期償債能力，現金流是非常關鍵的；
o擔保：這個企業(yè)是否有擔保，能否獲得資金支持也十分重要；
o企業(yè)類型：國企還是民企在中國的定價也是不一樣的；
o行業(yè)景氣度、資產負債表的造血能力；
o區(qū)域：對于城投債，區(qū)域也很重要，很多區(qū)域的風險集中暴露比較多。
11.您對未來宏觀經濟、貨幣政策的走勢怎么看？
熊義明：中國經濟還保持6.7%這樣較高的增速，在去杠桿、防風險的大背景之下，經濟總體上還是有一定壓力。另外，外部環(huán)境不確定，貿易戰(zhàn)的部分影響目前還沒有顯現。當然下行的速度也不會特別快，因為整個經濟的內生動能還不錯，比如民間投資、制造業(yè)投資、房地產投資等總體上都還可以，說明經濟也不會大幅下行，但確實有下行的風險和壓力。
貨幣政策寬松。歷史上貨幣政策由緊轉到寬松之后，通常會持續(xù)比較長的時間，只有新的風險出現了之后央行才會重新去緊縮。如果沒有新的風險，比如沒有看到通脹、新的金融亂象，那央行為什么去緊縮呢，并且經濟本身確實有一定的下行壓力的。內外部環(huán)境不確定的情況下，央行也沒有必要去緊縮，所以說貨幣政策還是會維持寬松。
12.您認為上半年債市向好和近期震蕩的原因分別是什么？
熊義明：上半年債市向好，一個很重要的背景就是利率水平非常高。利率下行的原因主要有三個：
1. 資金面寬松：年初到現在資金面一直很寬松，也體現了央行貨幣政策轉向的態(tài)度，央行對于貨幣政策的措辭也發(fā)生比較明顯的變化，并且今年還降準了好幾次，當然是定向降準；
2. 去杠桿：去年覺得去杠桿很害怕，債券應該是熊市，而今年怎么去杠桿又變成利好了？因為去年是金融去杠桿，今年是實體去杠桿。去年，實體對貨幣的需求沒有下降，貨幣供給面變少了；今年反過來了，貨幣的供給增加了，但是貨幣需求大幅減少了，實體去杠桿對于資金的需求是下降的；
3. 貿易戰(zhàn)：今年貿易戰(zhàn)對市場的風險情緒有很大的影響，也導致了利率下行。
近期轉向震蕩有一個很重要的背景就是政府已經從去杠桿轉向了短期的穩(wěn)杠桿，希望去杠桿的進度不要太快。另外，美債、油價持續(xù)上行，對市場情緒也有影響。另外，最近地方債的發(fā)行提速，債券供給增加，這也是近期轉向震蕩增長的原因。
13.您認為未來債市走勢如何？
熊義明：利率或將震蕩下行，債券市場逐步走穩(wěn)。因為債券市場的周期基本上來看就是貨幣政策的周期，貨幣政策先判斷有沒有收緊的條件，目前通脹沒有特別高，也沒有看到新的金融亂象、金融風險的出現。所以在央行不緊縮的情況下，大體上風險不會太大。另外，經濟確實還是有一些下行壓力，這都是債券下行的有利因素。
風險大家還會有一些擔心，比如說美債上升、油價上行，甚至有一部分的通脹預期，但實際上這些都不是債券市場目前最核心的影響因素。今年以來整個利空因素也不少，市場一直在利空當中不停地往前走，美債上行、油價上漲、通脹時不時出現，這些都不是新鮮的因素，也都是之前已經有的。當然后面需要核心關注的是通脹是否持續(xù)上行，如果通脹達到一個非常高的，比如突破3.5這樣一個幅度的話，對于債券市場將造成較大壓力。通脹，我目前的判斷是稍微往上走一些，不會形成核心的風險。海外的因素總體上來看是一個影響因素，但不是特別核心的影響因素，中國的利率核心還是取決于國內因素。
14.您認為未來債市面臨最大的風險是？
熊義明：通脹隱患，主要是一些供給的沖擊，通脹核心的影響因素還是經濟?，F在很多人擔心通脹的主要原因是：1. 油價上漲；2. 豬價上漲。但是看一下2016年豬價的同比是35%，當時通脹也沒起來；今年6月份油價同比最高，達到60%，CPI也沒起來。很多人擔心成本驅動，PPI去年最高的時候有7.8，當時也沒有看到CPI很高。在經濟一般，貨幣增速又沒起來時，很難有高通脹。
另外市場也會擔心美債收益率往上，可能也對中國利率形成一個制約，說實話這是一個軟約束，不是硬約束。美國和德國的利率相差也很大，跟日本的利率相差也很大，但是實際上也沒有看到日元、歐元在大幅貶值。對于中國也是這樣，所以美債只是一個軟約束，會在某個階段影響利率，不會影響趨勢。
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