中國(guó)證監(jiān)會(huì)日前正式發(fā)布《基金中基金指引(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱《指引》)，這意味著自2013年最早提出公募FOF(基金中基金)概念以來(lái)，經(jīng)過(guò)私募FOF和券商資管FOF等多輪嘗試和醞釀之后，公募基金行業(yè)有望憑借首部“發(fā)展指南”，實(shí)現(xiàn)FOF產(chǎn)品零的突破。
政策紅利釋放
FOF即“基金中基金”，是指以基金為主要投資標(biāo)的的證券投資基金。FOF通過(guò)持有多只基金，可進(jìn)一步分散投資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，降低多樣化基金投資門檻，為投資者提供專業(yè)化選基服務(wù)。
FOF產(chǎn)品近年來(lái)在國(guó)外發(fā)展較快，是一個(gè)比較成熟的品種。目前，國(guó)內(nèi)FOF產(chǎn)品都是類私募形式，主要以3種方式存在，即券商系FOF、銀行系FOF和私募基金系FOF。其中，券商系FOF在數(shù)量和規(guī)模上均相對(duì)占優(yōu)。與公募基金產(chǎn)品的投資門檻一般在1000元左右不同，券商系FOF產(chǎn)品的投資門檻最低為5萬(wàn)元，銀行系FOF和私募系FOF的門檻分別為10萬(wàn)元和100萬(wàn)元，投資期限一般在2年至5年不等。
格上理財(cái)研究員尹凱迪認(rèn)為，《指引》在三方面首次對(duì)公募FOF作出了明確界定：一是投資倉(cāng)位。FOF基金須80%以上的基金資產(chǎn)投資于合法的基金份額。FOF持有單只基金的市值，不高于該FOF資產(chǎn)凈值的20%，且不得持有其他FOF.
二是投資范圍。公募FOF可以投資除了衍生品之外的各類型基金產(chǎn)品，這意味著未來(lái)也將出現(xiàn)各種策略的FOF.
三是設(shè)定禁區(qū)。為防止FOF與新基金或迷你基金之間出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易，《指引》規(guī)定了FOF投資其他基金的情況，如被投資基金的運(yùn)作期限應(yīng)當(dāng)不少于1年、最近定期報(bào)告披露的規(guī)模應(yīng)當(dāng)高于1億元等。此外，為減少雙重收費(fèi)，防范利益輸送，《指引》還就FOF管理人、托管人涉及的管理費(fèi)、托管費(fèi)和銷售費(fèi)用等作出明確規(guī)定。
某基金公司宏觀策略部資深策略分析師認(rèn)為，“與已有的FOF專戶相比，公募FOF從機(jī)制、能力和策略準(zhǔn)備上可能更有優(yōu)勢(shì)。在機(jī)制方面，公募FOF的合規(guī)監(jiān)管更為嚴(yán)格，《指引》對(duì)投資范圍、雙重收費(fèi)等問(wèn)題都有嚴(yán)格界定。在能力準(zhǔn)備方面，目前國(guó)內(nèi)公募基金管理公司有多樣化的基金產(chǎn)品、有分工明確的投研團(tuán)隊(duì)，已具備在國(guó)內(nèi)外各資產(chǎn)市場(chǎng)的投資能力。在策略準(zhǔn)備方面，部分公募基金已積累資產(chǎn)配置與擇時(shí)能力，對(duì)股票、債券的投資策略有了較多儲(chǔ)備，并在創(chuàng)新基金的投資運(yùn)作中學(xué)會(huì)風(fēng)控方法。因此，公募FOF有望打造真正的多資產(chǎn)、多策略的基金中基金”。
“發(fā)展公募FOF至少有兩方面優(yōu)勢(shì)。”中證金牛公司投研主管蓋明鈺認(rèn)為，一方面，F(xiàn)OF產(chǎn)品進(jìn)行組合管理，門檻低、收益穩(wěn)、回撤少，這是FOF受寵的根本原因。另一方面，較之私募FOF，公募FOF具備明顯的優(yōu)勢(shì)，公募基金公司發(fā)行的FOF，投資標(biāo)的僅限于公募基金，不但宣傳推廣不受限，潛在客戶量大，易引導(dǎo)投資者理性投資，而且運(yùn)作規(guī)范，流動(dòng)性優(yōu)于私募。此外，公募FOF還具備信息透明、無(wú)業(yè)績(jī)提成等特點(diǎn)。對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，大中型公募基金公司實(shí)力雄厚，渠道銷售能力較強(qiáng)，人才隊(duì)伍和規(guī)模運(yùn)作優(yōu)勢(shì)明顯，資產(chǎn)配置能力相對(duì)有保障。
“內(nèi)”“外”之爭(zhēng)
猶如硬幣的兩面。公募FOF優(yōu)點(diǎn)很多，潛在的問(wèn)題也不少。按照FOF基金管理人和投資范圍，公募FOF可分為4類：內(nèi)部FOF管理人+內(nèi)部基金、內(nèi)部FOF管理人+全市場(chǎng)基金、外聘第三方FOF投資顧問(wèn)+內(nèi)部基金、外聘第三方FOF投資顧問(wèn)+全市場(chǎng)基金。
目前，針對(duì)何種類型FOF產(chǎn)品適合國(guó)內(nèi)投資者的問(wèn)題，業(yè)內(nèi)有頗多爭(zhēng)議。尹凱迪介紹，目前市場(chǎng)上在發(fā)展內(nèi)部FOF還是外部第三方FOF產(chǎn)品方面存在很大分歧，對(duì)于管理人究竟由公募基金還是私募基金牽頭等問(wèn)題，也有不同意見(jiàn)。
支持內(nèi)部FOF一方認(rèn)為，公募基金的產(chǎn)品數(shù)量和質(zhì)量已經(jīng)足夠支撐在公司內(nèi)部?jī)?yōu)中選優(yōu)，無(wú)需依靠外部第三方機(jī)構(gòu)的力量。統(tǒng)計(jì)顯示，公募基金數(shù)量達(dá)4476只，今年以來(lái)新增567只，發(fā)行公募基金的公司數(shù)量已達(dá)112家，在任基金經(jīng)理人數(shù)1336人，無(wú)論從人才儲(chǔ)備還是產(chǎn)品積累上，發(fā)展公募FOF都有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。
從產(chǎn)品層面看，目前市場(chǎng)上基金產(chǎn)品數(shù)量超過(guò)70只以上的基金公司已有9家，分別是博時(shí)、廣發(fā)、鵬華、南方、嘉實(shí)、易方達(dá)、工銀瑞信、華安和招商，數(shù)量分別為118只、98只、97只、96只、95只、94只、83只、76只和75只。顯然，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，至少在這些公司中，具備相對(duì)優(yōu)良的公募FOF發(fā)展土壤。
“而且相對(duì)于外部第三方機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，采用內(nèi)部FOF模式的公募基金在業(yè)內(nèi)調(diào)研方面具有一定優(yōu)勢(shì)，對(duì)基金經(jīng)理、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資風(fēng)格等也更為了解，省去了獲取數(shù)據(jù)的辛勞?！币鼊P迪說(shuō)。
反對(duì)者也不乏其人。展恒基金研究總監(jiān)王茜蕊認(rèn)為，“若公募FOF產(chǎn)品中標(biāo)的基金備選大部分為基金公司內(nèi)部基金，必然會(huì)降低FOF組合的有效性。而且，做內(nèi)部FOF會(huì)有利益輸送、內(nèi)幕交易之嫌。相比較來(lái)說(shuō)，第三方機(jī)構(gòu)立場(chǎng)中立，能夠更為客觀、公正地篩選基金，從龐大的基金市場(chǎng)甄選投資標(biāo)的”。
濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心主任王群航認(rèn)為，“外部FOF在增加其他基金公司規(guī)模方面相對(duì)中立，不會(huì)像基金公司之間過(guò)于看重彼此的規(guī)模排名，也不會(huì)集中投資某一兩家公司的產(chǎn)品”。
針對(duì)管理人應(yīng)由公募基金牽頭還是私募基金牽頭的問(wèn)題，王群航認(rèn)為，“若管理人是公募基金，產(chǎn)品類型將主要是”公管公“，即公募管理人發(fā)行的FOF，投資對(duì)象是公募基金。至于”公管私“，即公募管理人發(fā)行的FOF，投資對(duì)象是私募基金或混合投資，這些產(chǎn)品在現(xiàn)實(shí)中較難成行。若管理人是私募基金，產(chǎn)品類型應(yīng)以”私管公“為主，即私募管理人發(fā)行的FOF，投資對(duì)象是公募基金，這類產(chǎn)品未來(lái)將較多。至于”私管私“，即私募管理人發(fā)行的FOF，投資對(duì)象是私募基金的情況，是過(guò)往私募FOF中的主流產(chǎn)品，目前看業(yè)績(jī)并不搶眼”。
也有人引用目前市場(chǎng)上的非公募FOF的產(chǎn)品業(yè)績(jī)，對(duì)公募FOF的前景提出質(zhì)疑。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年7月4日，市場(chǎng)上共有734只私募FOF產(chǎn)品，類型包括自主發(fā)行、券商資管、公募專戶、有限合伙、信托和期貨專戶等6種。具備可比數(shù)據(jù)的79只券商系FOF今年以來(lái)的平均收益率僅為0.66%。有3只產(chǎn)品虧損超過(guò)10%。如果把時(shí)間延長(zhǎng)至1年，券商系FOF的業(yè)績(jī)更差，30只券商FOF平均虧損達(dá)到25%以上。
“已有的非公募FOF產(chǎn)品確實(shí)存在很多問(wèn)題，值得公募FOF特別關(guān)注。”中融基金策略投資部負(fù)責(zé)人田剛認(rèn)為，目前非公募FOF產(chǎn)品總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，運(yùn)營(yíng)體系嚴(yán)重準(zhǔn)備不足，信息披露缺乏透明度，而且存在較為嚴(yán)重的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。此外，產(chǎn)品定義比較混亂，風(fēng)格不夠清晰，不能滿足投資人個(gè)性化需求，限制了市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)，這些教訓(xùn)都值得反思。
發(fā)展前景可期
要排除問(wèn)題，汲取非公募FOF發(fā)展的教訓(xùn)，必須認(rèn)清公募FOF的真正內(nèi)涵?！癋OF產(chǎn)品最大的意義，不在于有多高收益，而在于幫助投資者排除績(jī)差產(chǎn)品，減少”踩雷“風(fēng)險(xiǎn)，因此應(yīng)辯證看待FOF的業(yè)績(jī)。”業(yè)內(nèi)人士分析說(shuō)，盡管今年上半年業(yè)績(jī)排名首位的私募FOF僅有約32%的收益，遠(yuǎn)低于股票策略型私募基金冠軍，但是700余只私募FOF的平均收益則要高于股票策略的平均同期收益。
從海外經(jīng)驗(yàn)看，公募FOF的業(yè)績(jī)問(wèn)題完全可以通過(guò)資產(chǎn)配置解決。余軍認(rèn)為，“國(guó)外的多元資產(chǎn)基金已成為占比較高的基金類型，是個(gè)人資產(chǎn)管理、養(yǎng)老金和教育基金等資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重要金融工具。借助于FOF管理人，投資人可將自身資產(chǎn)進(jìn)行更為長(zhǎng)期、理性的配置，進(jìn)而有利于更好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能”。
如何更好地設(shè)計(jì)公募FOF產(chǎn)品？蓋明鈺認(rèn)為，公募FOF運(yùn)作首要環(huán)節(jié)應(yīng)明確設(shè)計(jì)類型，比如，是做工具類，還是主動(dòng)管理類產(chǎn)品；做內(nèi)部型FOF，還是外部型FOF；做精選型FOF，還是配置型FOF；做自主投資FOF，還是借助外部投資的FOF等。這些都需要結(jié)合自身的產(chǎn)品線廣度和深度、募資能力、組合投資能力、基金投研力量、客戶需求等因素綜合考量。在此基礎(chǔ)上，再進(jìn)行實(shí)際操作，即合理的基金組合策略和精選基金產(chǎn)品。
有業(yè)內(nèi)人士表示，與股票型FOF、債券型FOF等產(chǎn)品相比，跨越大類資產(chǎn)的配置型FOF具有很多優(yōu)勢(shì)。這類FOF能夠發(fā)揮公募FOF產(chǎn)品的強(qiáng)大投資研究能力，是國(guó)內(nèi)公募FOF發(fā)展的主要出路之一。展望未來(lái)，雖然FOF產(chǎn)品作為整體的業(yè)績(jī)可能并不突出，但具備大類資產(chǎn)配置能力的FOF團(tuán)隊(duì)有望脫穎而出，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)公募FOF發(fā)展步入新天地。