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“萬家看三板”系列之一 新三板,走在希望的田野上
時間:2015-04-15  

2015年以來,盡管二級市場在牛市征途中,新三板市場卻異軍突起,受到大量場外資金關注和追捧,一時間新三板炙手可熱,做市指數(shù)高歌猛進,使得新三板一季度收益率遠超創(chuàng)業(yè)板和中小板,成為“最賺錢的市場”。熱潮中,質(zhì)疑聲音不少,有人認為新三板已然過熱,泡沫很大,估值虛高,加之注冊制將推出,會對新三板造成巨大打擊。而三板做市指數(shù)也在上周應聲出現(xiàn)適度回調(diào)。

那么,在當下這個時間節(jié)點,如何全面理性看待新三板市場態(tài)勢、定位和意義?如何看待新三板的前景?如何看待當前估值水平?是否還存在投資價值?如何看待下一步的市場走勢?

 

一季度新三板市場五大亮點

    分析過去一年多以來新三板的發(fā)展態(tài)勢,一季度市場尤為搶眼。

第一,掛牌企業(yè)數(shù)量暴增。據(jù)統(tǒng)計,2014年掛牌企業(yè)的猛增,達到1215家,大約是2013年的8倍。而2015年一季度以來,數(shù)量更是暴增,截至43日,掛牌企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達到608家,為2013年一半。

第二,交易量和交易額暴增。2014年的交易量是2013年的10倍以上,交易額是16倍以上。2015年以來加速趨勢,截至43日,交易量達到19.83億元,逼近去年的22.78億元,交易額達到252.16億元,遠超2013年全年的130億元。

第三,定增市場大爆發(fā)。2014年新三板市場定增數(shù)量為324家,約為2013年的4倍,定增總金額129億元,是2013年的13倍。而截至201543日,定增企業(yè)數(shù)達到242家,定增總金額達到131億元,已經(jīng)超過去年全年。

第四,機構跑步入場。不少公募基金已經(jīng)投資新三板,更大批的私募基金也已經(jīng)布局這個市場。僅僅今年一季度,已經(jīng)備案的投資新三板的私募基金達到39支,達到去年全年13倍。

第五,新三板市場已成為國內(nèi)收益率最高的市場。從三板做市指數(shù)收益率看,截至201543日,已經(jīng)高達150%,遠遠超過創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指數(shù)的71%、55%,成為2015年以來最賺錢的市場。

新三板市場在過去半年以來出現(xiàn)上述巨大變化,根本原因在于流動性的提升。一個市場發(fā)達的關鍵要素是流動性,自從20148月,新三板開展做市商制度以來,帶來了流動性,吸引了大量場外資金的涌入,從而導致了上述突飛猛進的變化。

 

新三板的三大積極意義

作為場外交易市場,新三板主要服務于中小規(guī)模的創(chuàng)新型、成長型企業(yè),而中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中體量最大,因此,新三板市場在整個資本市場金字塔體系中處于塔基的位置,是資本市場的重要基礎。

新三板市場意義體現(xiàn)在:第一,它為中小企業(yè)提供直接融資支持,彌補了多年以來中小企業(yè)融資難、融資貴的老大難問題,扶持更多中小企業(yè)做大做強,為經(jīng)濟發(fā)展提供強大金融支撐;第二,新三板市場刺激了社會人才創(chuàng)業(yè)欲望,促進了科技創(chuàng)新,大大推動了產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和經(jīng)濟轉型升級的步伐;第三,新三板市場調(diào)節(jié)了社會資源配置,促使大量的資金從房地產(chǎn)等其他領域擠出,進入實體經(jīng)濟領域,促進了金融對實體經(jīng)濟的支撐,使整個國民經(jīng)濟的發(fā)展更加健康、可持續(xù)。

因此,從國家產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和經(jīng)濟轉型升級的角度,新三板市場具有非常重要的戰(zhàn)略意義,在新的歷史時期成為經(jīng)濟新常態(tài)背景下金融扶持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要抓手。

 

全面理性看待新三板市場估值 

一季度以來新三板市場遭到爆炒,不少人認為新三板股票貴的過頭了,泡沫很大,風險很大,如何看待當前估值和投資價值問題?

股票價格的泡沫大不大,是不是貴的過頭了,不能一概而論,過于絕對化,也不能以偏概全,要具體問題具體分析。

股票價格的上漲反映的是投資者對公司未來業(yè)績成長性的預期,股票的估值與公司所處行業(yè)的成長空間和平均市盈率、公司在行業(yè)中的競爭地位、公司本身的成長性等因素密切相關。

從市盈率看,據(jù)萬家基金統(tǒng)計,截至43日,新三板做市股票的市盈率為63倍,而同期創(chuàng)業(yè)板的市盈率高達92倍,新三板估值顯著低于創(chuàng)業(yè)板。從成長性看,2013年新三板做市企業(yè)凈利潤增速為25%,而同期創(chuàng)業(yè)板為12%;2014年已披露年報數(shù)據(jù)顯示,新三板做市企業(yè)凈利潤增速為33%,而同期創(chuàng)業(yè)板僅為17%。

總而言之,優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)的高估值與其高成長性是匹配的,這也體現(xiàn)了:有了證券化的場外交易市場之后,優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的高成長性通過市場價格得到了充分反映。

當然,新三板企業(yè)規(guī)模較小,總體經(jīng)營風險更大,呈現(xiàn)出高成長、高風險的明顯特征。不排除部分新三板企業(yè)被過度炒作,而導致估值遠遠脫離企業(yè)基本面的情況存在。

 

今年內(nèi)新三板易漲難跌

市場最關心的還是:如何看待下一步新三板市場走勢?

從過去三季度看,流動性的注入不斷推升新三板企業(yè)估值水漲船高。2014年三季度,新三板做市成交額僅3億元,新三板做市企業(yè)平均市盈率為18倍,2014年四季度,新三板做市成交額達到19億元,新三板做市企業(yè)平均市盈率漲至23倍。今年以來流動性大量注入直接導致估值暴增,萬家基金統(tǒng)計,今年以來截至43日,新三板成交額達到232億元,新三板做市企業(yè)平均市盈率暴漲至63倍。

從供求關系角度判斷,年內(nèi)新三板易漲難跌。從需求端看,大量場外資金入場,公募基金競相募集新三板基金,而私募早已大量布局,近200億資金跑步入場,不少個人投資者也大量入場,爭奪做市商手中有限的籌碼。而從供給端來看,首先,目前做市企業(yè)數(shù)量只有兩百余家,約占掛牌企業(yè)總數(shù)的十分之一,市場體量較??;其次,由于不少企業(yè)目前處于成長期,企業(yè)家預期未來成長性較大,不愿意過早大量出售股份,因此企業(yè)可供交易的股票數(shù)量有限;第三,新三板一季度以來新三板基本只漲不跌的巨大賺錢效應,加上競價交易、投資者門檻降低、轉板等一系列政策紅利刺激,也強化了投資者“新三板只漲不跌”的觀念,大小股東捂股惜售的心態(tài)很明顯,也導致了市場股票供應量更加不足。從目前來看,今年內(nèi)新三板股票易漲難跌。

當然,下一步,隨著大量定增股份登記完畢入場交易,做市企業(yè)數(shù)量不斷擴張,以及新三板企業(yè)價格不斷上漲達到一定高度,供需雙方力量逐漸平衡的時候,將會有效抑制新三板當前的暴漲,改變“只漲不跌”的局面。

 

注冊制推出不會造成災難性沖擊

對新三板悲觀的另一個重要理由是,注冊制推出是否會對新三板造成災難性打擊?

按照目前的政策預期,注冊制有望在明年初推出。不少人認為注冊制會對新三板造成災難性打擊。然而,結果未必像想象的那么糟糕。

未來一年將是新三板發(fā)展完善的戰(zhàn)略機遇期,流動性的提升刺激大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉而青睞新三板,隨著大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉投新三板掛牌,更多場外資金入場,新三板將發(fā)展成為一個有著三四千家企業(yè)規(guī)模,涵蓋券商、公募、私募、PE等各類機構投資者參與的較為成熟的大市場。某種程度而言,新三板市場或已提前實現(xiàn)了注冊制。

一年之后,即便注冊制真的推出了,對于新三板市場的沖擊也不會像想象的那么糟糕。而且,注冊制并不代表不審,只不過審核權會下放到交易所,也有一個逐步釋放庫存排隊企業(yè)的過程,對于新三板的沖擊不會過猛。

 

全面轉變觀點,積極看好新三板

萬家基金從事新三板研究已有兩年之久,自去年四季度以來,我們?nèi)孓D變了對于新三板的看法,積極看好新三板的發(fā)展前景。

原因在于:一個成熟資本市場需要具備兩個基本功能:第一,融資;第二,股份流動性。從新三板發(fā)展歷史看,20148月做市商制度推出之前,新三板在上述兩項基本功能上發(fā)揮的并不好。

然而,做市商制度推出后,我們欣喜的看到,定向增發(fā)數(shù)量猛增,入場資金猛增,交易活躍度迅速提升,已經(jīng)初步體現(xiàn)了上述功能。

我們更欣喜的看到,大量優(yōu)質(zhì)企業(yè),甚至是不少擬IPO企業(yè)也轉而青睞新三板,積極籌劃掛牌新三板,這將大大提升新三板市場的企業(yè)質(zhì)量和市場水平,對于萬家基金這樣的專業(yè)投資機構而言,頗具吸引力。

因此,我們已經(jīng)全面轉變對于新三板市場的認識,積極看好新三板市場發(fā)展前景。

我們認為,新三板市場當前面臨的種種問題,包括炒作問題、估值問題、供需不平衡、交易制度不完善等等,都是一個市場在發(fā)展早期必然面臨的問題。新三板市場將在改革、發(fā)展的大潮中不斷自我修正、兼收并蓄,以最快的速度成長成為一個成熟的場外交易市場。

新生事物在發(fā)展中必然面臨種種困難和曲折,但是我們堅信,新三板已經(jīng)走在希望的田野上,道路曲折,前途光明。