陳旭表示，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)不失為配置量化對(duì)沖產(chǎn)品的好時(shí)機(jī)。對(duì)于選擇量化產(chǎn)品，陳旭建議，首先參考產(chǎn)品的回撤，其次考慮產(chǎn)品收益，回撤優(yōu)于收益。
經(jīng)過多次交易規(guī)則調(diào)整和“史上最嚴(yán)”的期指管控，量化對(duì)沖基金一度折戟，或選擇輕倉靜待市場轉(zhuǎn)機(jī)，或轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外市場。萬家基金量化投資部總監(jiān)助理陳旭表示，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)不失為配置量化對(duì)沖產(chǎn)品的好時(shí)機(jī)。
看好后市 順勢而為
面臨今年三季度市場大幅波動(dòng)，為抑制過度投機(jī)，中金所發(fā)布了期指管控措施。此后，股指期貨成交量大幅縮水，在負(fù)基差的大環(huán)境下，不少市場中性策略的量化對(duì)沖基金難以有效運(yùn)行。
“現(xiàn)在股指期貨有兩個(gè)問題，一個(gè)是貼水比較嚴(yán)重，一個(gè)就是流動(dòng)性不足。”陳旭說。不過，他認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)不失為配置量化對(duì)沖產(chǎn)品好時(shí)機(jī)。
他分析，一方面，經(jīng)歷過這一輪市場的牛熊轉(zhuǎn)換，量化對(duì)沖產(chǎn)品的市場需求較大；另一方面，市場或難長時(shí)間處于這種狀態(tài)，一旦流動(dòng)性放開，或者交易趨向活躍，也許不一定能恢復(fù)到牛市狀態(tài)，但至少能回到牛市之前的交易水平，這樣，量化產(chǎn)品會(huì)面臨很多機(jī)會(huì)。
陳旭認(rèn)為，雖然仍受經(jīng)濟(jì)下行壓力，交易量不活躍的影響，但負(fù)基差還是呈現(xiàn)出了回正趨勢。目前來看，A股市場風(fēng)險(xiǎn)得到很大的釋放，利率進(jìn)一步下行，資產(chǎn)配置荒讓資金找不到出口，還會(huì)回流股市。另外，前期套牢盤在市場上漲過程中面臨很大的拋壓。這個(gè)博弈過程就會(huì)造就所謂的“猴市”，震蕩上行的市場對(duì)量化對(duì)沖產(chǎn)品是比較好的機(jī)會(huì)。在這個(gè)過程中，踩準(zhǔn)節(jié)奏把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，參與量化對(duì)沖，則有可能第一時(shí)間抓住市場機(jī)遇。
與機(jī)遇并行的還有風(fēng)險(xiǎn)。陳旭表示，目前最大的風(fēng)險(xiǎn)還是負(fù)基差下的操作風(fēng)險(xiǎn)，如果基差趨于回正則持倉面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。如果是做選股類策略，就要考慮選的模型是否適應(yīng)市場或者模型在市場上轉(zhuǎn)換能力是否特別強(qiáng)，以及模型的調(diào)整維護(hù)是否能及時(shí)跟進(jìn)等多個(gè)因素?！霸诹鲃?dòng)性不足的環(huán)境下進(jìn)行交易，也會(huì)帶來成本風(fēng)險(xiǎn)?！彼f。
此外，負(fù)基差帶來的風(fēng)險(xiǎn)也需重視。陳旭認(rèn)為，如果長期持倉，負(fù)基差將會(huì)是比較大的問題，而根源在于市場情緒過于悲觀，并且融資融券市場節(jié)奏放緩，這樣就很難拉到升水的位置。這就需要在做絕對(duì)收益時(shí)擇時(shí)建倉，或者采用多策略多品種套利的方式，先建立起能承擔(dān)負(fù)基差成本的安全墊，再去做市場中性類策略，可謂順勢而為。
多策略形成合力
面對(duì)當(dāng)前股指期貨的市場環(huán)境，盡管部分量化對(duì)沖產(chǎn)品選擇輕倉待之，但萬家基金選擇主動(dòng)出擊，作為投顧參與首只量化專戶產(chǎn)品“萬家合乾一號(hào)”，以套利組合投資策略為主，劍指絕對(duì)收益。
在陳旭看來，負(fù)基差是一種常態(tài)，在這種環(huán)境下，通過多策略合力的方式，也能讓產(chǎn)品取得較好收益。
他介紹，主力策略中，一是基于統(tǒng)計(jì)的期現(xiàn)套利，購買現(xiàn)貨，對(duì)股市期貨進(jìn)行對(duì)沖并適時(shí)平倉獲取收益；二是阿爾法策略，量化選股加擇時(shí)股指對(duì)沖獲取超額收益；三是基于商品期貨多品種多策略組合的投資，目前商品期貨并不受交易限制且市場較之前更加活躍。
“阿爾法建倉的時(shí)候會(huì)受負(fù)基差的影響，這是大家都存在的問題，這可能需要擇機(jī)建倉?！标愋癖硎?。
為了應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的不足，陳旭認(rèn)為也應(yīng)在策略組合中給予考慮，“流動(dòng)性不足帶來交易機(jī)會(huì)的減少以及交易成本的提高，會(huì)對(duì)收益有一些影響，但是，通過投資品種的靈活配比及交易機(jī)會(huì)的把握，可以解決類似問題?！?/p>
面臨交易規(guī)則的調(diào)整和市場環(huán)境的變化，部分量化基金轉(zhuǎn)戰(zhàn)A50。不過，在陳旭看來，A50亦存在一些問題，一是連續(xù)性交易，國內(nèi)無法及時(shí)對(duì)沖這部分風(fēng)險(xiǎn)；二是A50雖然活躍，但是，尚未取得定價(jià)權(quán)。私募還相對(duì)靈活，公募的產(chǎn)品想?yún)⑴c則面臨較多限制。
對(duì)于選擇量化產(chǎn)品，陳旭建議，首先參考產(chǎn)品的回撤，其次考慮產(chǎn)品收益，回撤優(yōu)于收益。有些量化產(chǎn)品可能收益高，但回撤也特別大。真正能體現(xiàn)產(chǎn)品是不是具有明星量化產(chǎn)品的特點(diǎn)，即風(fēng)格穩(wěn)健且長期穩(wěn)定盈利，需要對(duì)產(chǎn)品收益回撤比、產(chǎn)品規(guī)模及運(yùn)作時(shí)間進(jìn)行綜合考量。