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吳印簡(jiǎn)介:工學(xué)學(xué)士,經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2006年加入萬家基金管理有限公司,從事證券投資和研究工作,歷任研究發(fā)展部行業(yè)分析師、基金經(jīng)理助理?,F(xiàn)任權(quán)益部副總監(jiān),萬家雙引擎混合基金基金經(jīng)理、萬家公用事業(yè)股票基金(LOF)基金經(jīng)理、萬家精選股票基金基金經(jīng)理。
搜狐基金:您對(duì)最近這個(gè)大跌怎么看?
吳?。浩鋵?shí)我個(gè)人覺得還是在預(yù)期之中。今年我們一直以來都比較謹(jǐn)慎,年初的時(shí)候銀行股反彈了一波,那個(gè)時(shí)候我們一點(diǎn)都沒參與,地產(chǎn)銀行基本上一點(diǎn)都沒有。我一直覺得如果牛市要來臨的話,肯定是要把這些風(fēng)險(xiǎn)都釋放完了才能具備條件,包括很典型的,就是這兩天試圖釋放的這種影子銀行風(fēng)險(xiǎn),還有下一步如果比較順利的話,由資金鏈傳導(dǎo)到一些實(shí)體層面,能夠使得一些過剩的產(chǎn)能釋放出去之后,這樣條件可能會(huì)更具備一些。換個(gè)角度來說,從我個(gè)人的角度還是覺得這次調(diào)整蠻好的。因?yàn)檫@些東西是肯定要釋放的,今年很典型,為什么去年年底到今年1-2月份反彈這么短暫?這么不堪一擊?其實(shí)就是因?yàn)檫@些因素越來越逼近這個(gè)點(diǎn)了,所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)去年放松了,經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)了,大家很興奮,甚至人民幣還一度升值,但是我覺得這些根本因素如果沒有改觀,反彈過后,沒有什么推動(dòng)的話就是緩緩下跌,這幾年的行情就是很典型,從6000點(diǎn)跌到1000點(diǎn),一直在跌,緩緩下跌,漲也漲不動(dòng)。如果能夠像最近這段時(shí)間這樣以央行主動(dòng)調(diào)控的手段來擠壓一些東西,因?yàn)樗麄兛刂谱钪苯拥氖倾y行間的資金面,銀行間的資金面往信貸、影子銀行實(shí)體擴(kuò)展,這樣把水分?jǐn)D出去之后未來幾年的行情會(huì)更扎實(shí)。而且我個(gè)人覺得,今天跌得很恐慌,我是看跌幅很恐慌,但是個(gè)人覺得目前這種情況沒有什么好恐慌的。個(gè)人覺得一切都是在有序地進(jìn)行,包括對(duì)資金面的一種擠壓,甚至未來可能會(huì)報(bào)一些壞賬,一些局部的信托可能會(huì)有問題,但是這些都是完全可控的。所以調(diào)整是應(yīng)該的,報(bào)的壞賬確實(shí)應(yīng)該調(diào)整,但是大部分的企業(yè)是不會(huì)這樣大幅調(diào)整的,這樣的局面我是比較樂觀的。
搜狐基金:所以您覺得從7月份開始下半年會(huì)繼續(xù)跌?
吳?。汉茈y講這個(gè)局面會(huì)怎么演化,因?yàn)槿ジ軛U的過程是相對(duì)來說比較復(fù)雜的,有的時(shí)候這種進(jìn)程會(huì)有一些出乎意料的地方,但是風(fēng)險(xiǎn)消化之后應(yīng)該會(huì)逐漸回穩(wěn)。
搜狐基金:那您覺得這個(gè)痛苦的過程大概要持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間?
吳?。簞偛啪驼f過,因?yàn)檫@是一個(gè)去杠桿的過程,很多時(shí)候可能會(huì)有一些極端情況體現(xiàn),多少時(shí)間我覺得比較難講,現(xiàn)在我很難預(yù)測(cè)是3個(gè)月還是6個(gè)月,但是我們可以觀察一些現(xiàn)象。比如比較徹底的,像我說的,進(jìn)程應(yīng)該是從直接的資金,純粹是資金層面的擴(kuò)展到一些實(shí)體的信貸資金層面,最直接的是金融機(jī)構(gòu)之間的資金層面,擴(kuò)展到一些實(shí)體的資金層面,再擴(kuò)展到一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性去產(chǎn)能的因素。我覺得每一波危機(jī)可能都差不多,我們都會(huì)看到個(gè)別金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重問題,看到一些實(shí)質(zhì)性的去杠桿,看到管理層的維穩(wěn),就是以這樣的節(jié)奏走完,應(yīng)該是必需的。
搜狐基金:股票新基金的下限可能是從60%到80%,不管你對(duì)大市怎么看,但是至少得派這么多的東西,這個(gè)操作怎么辦呢?
吳?。翰僮骶涂茨愕乃悸?。我就講我個(gè)人的思路,我對(duì)這個(gè)跌是樂觀的,跌了之后是夯實(shí)基礎(chǔ),我會(huì)前瞻性地買一些以后可能會(huì)有機(jī)會(huì)的東西,完全做到不跌是很難的。
搜狐基金:如果從行業(yè)的角度來說,您覺得這些具備前瞻性的東西是指哪些?
吳印:首先一些新興行業(yè)肯定是可以的,調(diào)整之后還是有機(jī)會(huì)的,另外就是和實(shí)體經(jīng)濟(jì)比較密切相關(guān)的,競(jìng)爭(zhēng)格局還是比較健康的,甚至可以說通過調(diào)整競(jìng)爭(zhēng)格局可以變好的,我覺得也是可以買的。打個(gè)比方,如果水泥能夠有效地去產(chǎn)能還是可以買的,這些東西都是沒問題的。
搜狐基金:現(xiàn)在大家都比較關(guān)注的水泥、光伏都是產(chǎn)能過剩的,這種有效的去產(chǎn)能該如何界定呢?
吳印:我覺得是這樣的,首先指望這些一夜之間全部去掉是不可能的,但是我們可以看到有些實(shí)質(zhì)性的收購(gòu)兼并,另外就是整個(gè)產(chǎn)業(yè)面對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的預(yù)期有實(shí)質(zhì)性的扭轉(zhuǎn),就是說你不能一味地這樣蠻干,必須要有一個(gè)比較負(fù)責(zé)任的態(tài)度,因?yàn)橐郧袄鲜窍氩恍芯途?,最后始終是沒個(gè)頭,以前銀行也是短融長(zhǎng)投,不行了就有人救,這樣是肯定不行的。
搜狐基金:如果說再具體的公司上面,一般投資的時(shí)候會(huì)依照哪些標(biāo)準(zhǔn)來選?
吳印:首先一些新興產(chǎn)業(yè)肯定有機(jī)會(huì),要說選公司的話,任何公司的選股標(biāo)準(zhǔn)都是一樣的,第一還是要保證業(yè)務(wù)穩(wěn)健,不是那種激進(jìn)型亂擴(kuò)張的,第二就是整個(gè)公司的管理,我覺得核心是管理機(jī)制上比較有優(yōu)勢(shì),整個(gè)團(tuán)隊(duì)上比較成型,文化上是比較向上的這樣一些企業(yè)是比較優(yōu)質(zhì)的投資對(duì)象。
搜狐基金:我覺得這些都是相對(duì)比較難以把握一點(diǎn)的,有沒有什么具體的?
吳印:選股肯定是要根據(jù)不同的行業(yè)、不同的情況來分,比如如果你選一個(gè)小盤股、成長(zhǎng)股,最關(guān)鍵的是它的團(tuán)隊(duì),比如搜狐這樣的互聯(lián)網(wǎng)公司,主要就是戰(zhàn)略和團(tuán)隊(duì)。其實(shí)戰(zhàn)略也是人制定的,關(guān)鍵是有一個(gè)什么樣的團(tuán)隊(duì)來領(lǐng)導(dǎo),這是最關(guān)鍵的。這個(gè)團(tuán)隊(duì)包括機(jī)制、股權(quán)結(jié)構(gòu)是不是健康,股東之間是不是順暢,這些都是需要關(guān)注的問題。然后就是一個(gè)團(tuán)隊(duì)是不是能夠?qū)I(yè)、敬業(yè),還有文化,一個(gè)公司的文化。我覺得選那種中小板股和搜狐真是一樣的,搜狐是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最優(yōu)秀的代表,這些企業(yè)的特點(diǎn)就是要看團(tuán)隊(duì),這是中小型、創(chuàng)業(yè)型、新興產(chǎn)業(yè)公司。傳統(tǒng)的行業(yè)比如選一家銀行,特別關(guān)注剛才說的第一點(diǎn),就是它的業(yè)務(wù)是不是穩(wěn)健,是不是扎根于它的市場(chǎng),扎根于它的本土市場(chǎng),扎根于它最有優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng),它的管理文化是不是審慎的,是不是擴(kuò)張型的,擴(kuò)張并沒有錯(cuò),但是在擴(kuò)張的過程中是不是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有足夠的把握?銀行個(gè)別團(tuán)隊(duì)對(duì)于一個(gè)公司的影響可能就沒有那么大,但是你的這種文化、經(jīng)營(yíng)的理念還是可以看得出來的,就是這樣的公司。比如你選水泥可能就是非??粗兴男袠I(yè)結(jié)構(gòu),因?yàn)橛械男袠I(yè)核心到底還是人,還是團(tuán)隊(duì),但是具體體現(xiàn)在業(yè)務(wù)上,可能有的行業(yè)的資格差異性沒有那么大,很多時(shí)候就是看一種其它的方面。我覺得選股這個(gè)東西很難有一個(gè)具體的標(biāo)準(zhǔn),都是一種比較理念上的東西。
搜狐基金:今年一直在說新興產(chǎn)業(yè),我看今年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是屢創(chuàng)新高,您覺得現(xiàn)在是什么樣的情況?高嗎?
吳?。簞?chuàng)業(yè)板指數(shù)屢創(chuàng)新高也有它的道理,這些企業(yè)比較符合未來的發(fā)展方向,需求比較穩(wěn)定,企業(yè)也有優(yōu)勢(shì),各個(gè)方面的業(yè)績(jī)表現(xiàn)得都比較好,加上整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不太好,其它企業(yè)的投資價(jià)值基本上看不到,資金都追從于這個(gè)行業(yè),這是比較簡(jiǎn)單清楚的,至于是高還是不高,我覺得要看了,很多企業(yè)本身短期三五個(gè)月也跑不出調(diào)整,逆市天天上漲也不可能,畢竟也受到宏觀因素的影響,但是如果看得再長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn),很多企業(yè)可能還是有空間的。但是我覺得也不要把它看作一個(gè)整體,這些企業(yè)本身分化也很大,比如十年前的互聯(lián)網(wǎng),新浪、搜狐、騰訊,我們把它說成一個(gè)板塊,這樣的企業(yè)分化非常大,過了兩年三年企業(yè)之間千差萬別,現(xiàn)在看到的騰訊是幾千億市值,還有很多當(dāng)年很牛的現(xiàn)在都沒了,那個(gè)時(shí)點(diǎn)去投資又漲了100倍。這些小盤股的特點(diǎn)都是企業(yè)本身處于初期,行業(yè)本身還有比較大的變化,企業(yè)本身也有很大的變化,它們都在發(fā)展之中,這個(gè)時(shí)候就要一家一家地來看。我是覺得里面肯定有股票我非常看好,還有很大的空間,這是毫無疑問的。不是今年,兩三年來我們公司特別強(qiáng)調(diào)一點(diǎn),就是非??粗仄髽I(yè)。以前大家炒股都非常講究多空,就是看多看空,那是在2007年以前,當(dāng)時(shí)就講多空,看多看空,那個(gè)時(shí)候市場(chǎng)基本上是同漲同跌,從2007年到2011年這4年間市場(chǎng)上大起大落,又開始看板塊,那個(gè)時(shí)候市場(chǎng)一直在跌,醫(yī)藥股一直在漲,那個(gè)時(shí)候就看板塊。個(gè)人從去年就一直說真正要看企業(yè),這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體成熟的表現(xiàn)。簡(jiǎn)單地說,看多看空意義不大,我說特別看好中小盤,中小盤里面選股票漲了10倍,選股票跌了99%也很有可能,所以我還是覺得從這個(gè)點(diǎn)位往后看,我一直覺得把我們研究的力量投入到這些新興產(chǎn)業(yè)上是肯定有價(jià)值的。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通過這輪調(diào)整以后夯實(shí)基礎(chǔ)是可以賣的。
搜狐基金:如果投資新興產(chǎn)業(yè),我覺得可能會(huì)遇到一個(gè)比較普遍的問題,就是如何平衡它的成長(zhǎng)性和估值的問題。很多公司大家都覺得經(jīng)營(yíng)模式很好、成長(zhǎng)性很好,但是在這個(gè)時(shí)點(diǎn)是不便宜的。如何協(xié)調(diào)它們之間的關(guān)系呢?
吳?。侯愃七@種首先是看企業(yè),差的企業(yè)再便宜也不能買,這是毫無疑問的。首先落實(shí)這個(gè)企業(yè),如果這種企業(yè)非常好的話,我談一點(diǎn)個(gè)人的想法,我可能會(huì)選擇一個(gè)比較有安全邊際的去進(jìn),比如它的線特別高,我可能會(huì)賣一點(diǎn),但會(huì)不會(huì)把它全部減掉?應(yīng)該不會(huì)。
搜狐基金:這個(gè)安全邊際是怎么確定的?
吳?。哼@個(gè)就要看大家的定論了,可以用各種方法,市值、PE、PB、PS,反正就是依托現(xiàn)在的業(yè)務(wù),依托看得清楚的東西,我覺得是可以的,特別有泡沫的東西不行。
搜狐基金:個(gè)人覺得那種新興產(chǎn)業(yè)的公司一般都是在講故事,要是太講安全邊際的話。
吳?。汉芏喙镜臉I(yè)績(jī)都非常好,A股公司尤其是從3-4月份開始,你可以去看,業(yè)績(jī)不管是絕對(duì)值還是增速都是很快的,唯一是后面的股價(jià)炒高了,你說講那種非常忽悠的、不著邊際的故事,A股還真的很少,我覺得最典型的就是早年的互聯(lián)網(wǎng),一直在虧錢?,F(xiàn)在A股的很多企業(yè)收入和業(yè)績(jī)個(gè)人覺得已經(jīng)不是講故事的階段了,唯一可以講的故事是未來能夠變成多大的故事。比如現(xiàn)在有的企業(yè)每年掙1個(gè)億,還有一個(gè)故事也許可以掙10個(gè)億,這10個(gè)億是個(gè)故事。但是你可以依托1個(gè)億來投資,這是可以扎扎實(shí)實(shí)看得到的,是20個(gè)億還是30個(gè)億你自己定,我再期待未來的故事。現(xiàn)在1個(gè)億的業(yè)績(jī)按照10個(gè)億來估值剛好是300億,這個(gè)已經(jīng)沒有意義了,就算實(shí)現(xiàn)了你也賺不了錢。
搜狐基金:如果是在市場(chǎng)比較看好的情況下就是到不了1個(gè)億的安全邊際怎么辦?比如一直在5-6億徘徊?
吳?。哼@就要看你的風(fēng)險(xiǎn)偏好了,個(gè)人覺得可以等,買股票還真的無所謂錯(cuò)過,我覺得買股票不太怕錯(cuò)過,你說錯(cuò)過一兩個(gè)牛股問題不大,牛股天天有,個(gè)人覺得如果是比較穩(wěn)健的辦法還是等待,總能等到跌的,你說股票不跌,今天就跌了吧?
搜狐基金:今天我大概看了一眼,就是那些創(chuàng)業(yè)板的好股票,業(yè)績(jī)比較好的還是沒怎么跌,跌的主要是銀行股。
吳?。哼@就體現(xiàn)出大家對(duì)它認(rèn)識(shí)的深度了,我還是這個(gè)觀點(diǎn),這個(gè)問題就是一個(gè)投資理念的問題,首先我不是說市場(chǎng)對(duì)它的定位是多少,我們還是以搜狐來比較,打個(gè)比方,市場(chǎng)一直給它的市值是30億美金,但是你覺得它只值5億美金,那沒辦法,要么就等它跌到5億美金以下再買,要么你就永遠(yuǎn)不買。首先是等待安全邊際,如果它一直不下來,一直這樣漲就證明我們看錯(cuò)了,我們沒有看到它的下跌,所以我覺得這個(gè)問題不大。
搜狐基金:你的風(fēng)格還是比較偏穩(wěn)健的。
吳印:個(gè)人覺得我還是比較防備一些脫離我能力圈的事情,還是比較關(guān)注的。
搜狐基金:就是有些股票比較高,已經(jīng)超過你的理解范圍了就不會(huì)考慮?
吳?。和耆粫?huì),你看我買的股票,今年牛股很多,反而是在最牛的時(shí)期我們有點(diǎn)落后了,就是因?yàn)閭€(gè)人覺得還是有問題,當(dāng)然,不排除是我們的能力有限,這個(gè)是有可能的,不能說每個(gè)買的股票都是不好的,有些確實(shí)是沒有理解到,但是我覺得沒有理解到的辦法還是團(tuán)隊(duì)要多學(xué)習(xí)。
搜狐基金:之前大家都覺得你們?nèi)f家是以固定收益見長(zhǎng),現(xiàn)在權(quán)益投資也是取得了比較顯著的突破,主要原因是什么?
吳印:我們公司以前固定收益很突出,權(quán)益股票這邊一直是在整合,你從我們的固定收益可以看出,其實(shí)只要有一個(gè)比較成熟穩(wěn)定的理念和團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持去做就可以做得不錯(cuò),我們就是這樣。我們至少不亂,不管市場(chǎng)是怎么走,我們基本上還是按照自己的想法在走。比如今天的暴跌,我也沒有去砍很多倉,基本沒動(dòng),甚至還加了一點(diǎn)券商的。我是非常樂見這次調(diào)整的,今年上半年銀行股一直漲我們也沒追銀行。我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在逐漸成熟,理念也在逐漸成熟起來,就是堅(jiān)持我們自己的做法,也得到了一些好的回報(bào),看到了一些成績(jī),我們也更有信心了。我觀察過市場(chǎng)上比較好的團(tuán)隊(duì),不管是做權(quán)益、做固定收益還是做任何東西,基本上只要你比較穩(wěn)定,第一是人穩(wěn)定,第二是做事方法穩(wěn)定,一般不會(huì)太差,最不好的就是東一槍西一炮的,個(gè)人覺得不好。萬家基金權(quán)益投資這邊正在成形,包括精選和其它基金都在打造自己的風(fēng)格。當(dāng)然,可能不是那么一致,我覺得還是挺多元化的,但是基本上都會(huì)比較講究一以貫之的做事方法。
搜狐基金:方便說一下你們比較堅(jiān)持的理念都是什么嗎?
吳?。菏紫染褪俏覀円恢痹谥v的,我們是以研究為基礎(chǔ),這一點(diǎn)就包括我們所有的投資都是依據(jù)于我們的研究,這個(gè)股票再好,如果我們研究范圍沒有Cover到我是不會(huì)去買的,而且以研究為基礎(chǔ)還有一點(diǎn)很關(guān)鍵,真是依托自己的研究而不是跟著市場(chǎng)走?,F(xiàn)在我想起來有兩種做法,一種是以研究為基礎(chǔ),以市場(chǎng)為反饋,但是你的指南針是市場(chǎng),如果你的研究和市場(chǎng)是對(duì)照的就好,但如果市場(chǎng)和你的研究判斷不一致,你應(yīng)該怎么辦?我覺得我們是不斷地Check我們的研究,我們會(huì)去看市場(chǎng)是怎么看的。這個(gè)事情是我們看好,但是市場(chǎng)不看好,我們不會(huì)說我們錯(cuò)了,我們一定是Check我們的研究,不斷地Check,如果到最后我們還是錯(cuò)了,不是方法錯(cuò)了,而是我們的研究不到位,我們是以研究為基礎(chǔ),這一點(diǎn)是一直堅(jiān)持的。還有就是我們比較控制風(fēng)險(xiǎn),就是以客戶為中心,也是我們的一個(gè)核心指導(dǎo)方針,一直以來都是我們比較堅(jiān)持的。
搜狐基金:?jiǎn)柲粋€(gè)比較個(gè)人的問題,你們行業(yè)和我們行業(yè)的流動(dòng)性都差不多,您能在萬家待七年是挺不容易的,您覺得是什么原因?
吳?。何矣X得在什么地方待核心問題就是看你想做什么,做投資研究的平臺(tái)說重要也重要,說不重要也不重要,有些東西還是靠自己來做,萬家基金給了我一個(gè)比較好的環(huán)境、比較好的氛圍去思考一些事情、實(shí)踐一些自己的想法,所以我是覺得如果你該做的事都能做了,換個(gè)地方也不見得更好。我覺得互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)該也是類似吧。
搜狐基金:差不多,如果能有一個(gè)足夠的空間的話可能就不會(huì)換了。最后一個(gè)問題,大家現(xiàn)在對(duì)投資也比較關(guān)注,您在投資方面對(duì)網(wǎng)友有什么建議?
吳?。赫f這個(gè)話可能有點(diǎn)做廣告的意思,但我還是覺得股票投資有一個(gè)誤區(qū),可能股票投資太容易了,門檻很低,你在證券公司開個(gè)戶,幾百塊錢就可以開始做了,門檻很低,這個(gè)時(shí)候大家可能都覺得是很容易的一件事情。我們也算一個(gè)專業(yè)投資者,我還是覺得股票投資有很多專業(yè)性在里面,尤其是市場(chǎng)在逐漸成熟,如果投資者沒有充分的時(shí)間和精力投入這個(gè)事情,我覺得還是應(yīng)該專注于自己的專長(zhǎng),將投資交給專業(yè)人士管理。當(dāng)然,這個(gè)話說出來不知道合不合適,個(gè)人覺得投資還是有很多專業(yè)性在里面,還是可以相信的。現(xiàn)在市場(chǎng)也在逐漸成熟,確實(shí)是在成熟。