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周三，一則關于央行同時開展7天期逆回購和28天期、91天期正回購詢量的消息引發(fā)市場強烈反響。盡管有觀點認為當前資金面比較平穩(wěn)，沒有必要很快降準，但正回購操作或時隔三周“重出江湖”仍提升了市場對于降準的期待。事實上，降準的意義不僅在于穩(wěn)定短期市場資金面，還在于為后期公開市場操作騰挪空間，更是為了刺激信貸投放，因此再次下調(diào)法定存準率只是時間問題。
正回購詢量引發(fā)降準猜想
據(jù)交易員透露，央行周三同時開展了7天期逆回購和28天、91天期正回購詢量。自6月21日央行進行50億元91天期正回購操作之后，正回購操作已有近三周時間缺席公開市場操作，最近一次詢量還是在6月25日。雖然周四央行是否重啟正回購還有待確認，但周三的詢量已經(jīng)激起了市場的強烈反響。（延伸閱讀>>>央行罕見正逆回購同時詢量 現(xiàn)券收益率小幅下跌）
有交易員表示，這可能是下調(diào)存款準備金率的前奏，央行可能先通過7天逆回購向市場注入資金，再通過28天或91天正回購操作將部分流動性平滑至未來月份，之后就會宣布降準來應對資金面的后續(xù)壓力。
不過，也有交易員表示，當前市場資金面比較寬松，而且15日還將有月初存款流失導致的大規(guī)模準備金退款，因此沒有必要馬上降準注入流動性。一位券商交易員認為，央行逆回購是為了對沖本周逆回購到期，正回購是為了試探目前資金面情況，正逆回購并舉可能意在保持資金面中性。
從資金面來看，央行前期連續(xù)逆回購以及上周降息之后，11日銀行間市場7天回購加權平均利率已經(jīng)下行至3.28%，連續(xù)三個交易日企穩(wěn)于3.30%附近。本周公開市場上，由于大量逆回購到期，央行周二進行500億元逆回購后，仍需要注入500億元以上方可實現(xiàn)凈投放，而如果周四央行正逆回購并舉，除非逆回購規(guī)模超過正回購500億元以上，本周公開市場將很可能實現(xiàn)凈回籠，這意味著短期內(nèi)資金利率將難以繼續(xù)下行。
提振信貸仍需降準配合
上周四央行意外宣布降息，暗示經(jīng)濟增速下滑可能繼續(xù)超出預期，需要通過刺激信貸投放來穩(wěn)定經(jīng)濟增長。但需要注意的是，銀行資金成本高企將抑制貸款加權利率的有效回落，進而弱化降息對信貸投放的刺激效果。數(shù)據(jù)顯示，盡管目前7天期回購利率已經(jīng)回落至3.3%附近，但相比5、6月份2.95%、3.13%的月度中樞水平仍然偏高。如果沒有更強有力的流動性釋放措施，資金利率仍將是易上難下。（宏觀研究>>>中國降準進入倒計時)
首先，截至11日的數(shù)據(jù)顯示，未來四周公開市場綜合到期資金規(guī)模分別為-1500億、10億、10億和20億。參照以往經(jīng)驗，正回購重啟，意味著逆回購力度將相應下降甚至暫停操作，進而未來數(shù)周凈回籠將難以避免。值得一提的是，周四若進行7天逆回購還將增加下周的到期回籠量，即使考慮到15日的準備金退款，資金面也難以獲得更多增量流動性。
其次，7月財政存款季度性增長即將于本月下旬迎來高峰，大型商業(yè)銀行現(xiàn)金分紅也將于月中實施，二者也將成為流動性的減項。
再者，盡管6月份貿(mào)易順差出現(xiàn)較大幅度增長，但人民幣貶值預期依然強烈暗示短期國際資本繼續(xù)呈現(xiàn)流出跡象，因此外匯占款也難以重現(xiàn)高增。
綜合上述因素考慮，降準依舊是釋放流動性、提振銀行信貸的下一個首選工具。一方面，降準能夠直接增加銀行體系流動性，降低資金成本；另一方面，貨幣市場利率中樞下移將倒逼資金回表，緩解銀行存貸比壓力，從而提升降息對貸款利率的傳導作用。
降準的另一個好處，還在于為后期公開市場操作騰挪空間。據(jù)統(tǒng)計，8、9、10月公開市場到期資金量僅為1020億元、560億元和390億元。為了平滑未來到期資金量、降低后期公開市場操作難度，央行有必要從現(xiàn)在開始就加大資金搬運力度，而在目前資金面依然緊平衡的狀態(tài)下，適度降準可為央行提供更多的回旋余地。
（中國證券報）