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這是一支神龍見首不見尾的國家艦隊(duì)。它所管控的資金規(guī)模在過去12年內(nèi)幾乎膨脹了50倍，真正的購買力在滬深兩市無人可及，它就是正行走于輿論風(fēng)口的‘全國社會(huì)保障基金理事會(huì)’。
社保基金的麾下，集結(jié)著國內(nèi)目前最優(yōu)秀的基金公司和管理人。最近十年，這支團(tuán)隊(duì)已在股票、債券、信托、貨幣、股權(quán)乃至實(shí)業(yè)領(lǐng)域架構(gòu)起恢宏的投資版圖。上一周，他們剛剛與中石油、寶鋼集團(tuán)合作，斥資百億投資了西氣東輸三線工程，不免讓市場對社?；鸬耐顿Y身份又多了一份好奇。
如今的它，即將成為全社會(huì)養(yǎng)老金的管理人和這個(gè)國家近一半國有股權(quán)的持有者，重任之下，社?；鸬耐顿Y風(fēng)格似乎再也不能被“雪藏”了?！ ”M管上周四，率先將1000億元養(yǎng)老金交付社?；鸸芾淼膹V東省社保部門再一次表態(tài)，養(yǎng)老金入市“能夠保證只賺不虧、旱澇保收”。但正式進(jìn)入建倉周期的廣東省養(yǎng)老金動(dòng)向，仍舊吸引著全社會(huì)的目光。
社?；鸬墓芾砟芰烤谷绾危顿Y手法又是怎樣？羅馬不是一天建成的，但社?；饏s留給了我們12年的光陰。對于評估一支長期價(jià)值投資團(tuán)隊(duì)的管理水平，12年足矣。
大起大落中洗禮
2000年8月，國務(wù)院為規(guī)模浩大的社保資金找到了管家人——全國社會(huì)保障基金理事會(huì)(以下簡稱：理事會(huì))正式成立。同年，中央財(cái)政直接向理事會(huì)的賬面劃撥了200億元款項(xiàng)，正是從這200億元開始，投資界的“國家艦隊(duì)”起航了。
最初的5年，社?；鹨苍诿^過河。直到成立一年之后，理事會(huì)才謹(jǐn)慎試水股票投資，在2001年7月以4.22元/股的成本價(jià)格成為中石油首發(fā)上市的戰(zhàn)略投資者。到2002年，社?；鸬馁Y產(chǎn)規(guī)模已成功站上千億元紅線，不過其中約75%的資產(chǎn)都以存款的形式擱置在了銀行系統(tǒng)。
于是，理事會(huì)開始醞釀第一次質(zhì)變。
2003年6月，社?；鹱龀鲋卮鬀Q定——委托南方、博時(shí)等6家基金公司作為投資管理人，正式進(jìn)軍二級市場。
委托投資模式在2003年下半年帶來的1.64億元收益激發(fā)了理事會(huì)的熱情。到2004年年底，委托投資的規(guī)模幾乎翻番，甚至與社?；鹪阢y行的存款規(guī)模不相上下，而委托投資模式在當(dāng)年所產(chǎn)生的收益更是超過了9億元。
二級市場初戰(zhàn)告捷后，理事會(huì)在2005年快速建倉了封閉式基金，年內(nèi)買入證券投資基金超過3800萬元，斬獲收益接近200萬元。
從2000年到2005年，社?；鸬囊?guī)模從最初的200億元上升到2118億元，足足擴(kuò)張了十倍。但與此同時(shí)，上證綜指卻從2000點(diǎn)上方下滑到1100點(diǎn)附近，甚至在2005年年中滾落到998點(diǎn)。
真正的廝殺才剛剛開始，A股的驚濤駭浪還遠(yuǎn)未到來。
2006年起，滬深兩市迅速回暖，短短半年，上證綜指漲幅超過44%，深成指更超過50%。早已習(xí)慣了A股低迷氣息的社?；鹚坪醪⒉贿m應(yīng)這突如其來的溫暖。終于，當(dāng)滬指在2006年盛夏稍稍“假摔”后，社?；鸸麛嗤Ｏ铝顺掷m(xù)數(shù)年的增倉腳步，僅2006年第三季度，便大規(guī)模減持股票1.7億股。
然而事實(shí)上，一波劍指6000點(diǎn)的真正牛市才剛剛起航，激情的火焰甚至直燒到2007年四季度才漸漸熄滅。但如此一波牛市行情中，獨(dú)步武林的社保基金卻一路潔身自好，不斷收縮戰(zhàn)線，所持有的上市公司數(shù)量從2006年的250多家減少到2007年底的100家左右。
盡管如此，社保基金的投資收益仍舊從2005年的4.16%直接躍升到2006年的29.01%，到2007年甚至達(dá)到了43.19%，委托投資對2007年社?；鹂偸杖氲呢暙I(xiàn)率接近90%。
社保基金的管理團(tuán)隊(duì)果真耐得住寂寞嗎？進(jìn)入2008年，社?；饟]師東進(jìn)，此前在1500點(diǎn)附近便早早收兵的它，如今卻在滬指剛剛跌落到5000點(diǎn)的時(shí)候就毅然增持，持股數(shù)量到2008年底已恢復(fù)到156只股票。然而空頭勢力并沒有因社保接盤而收手，兩市股指在這一年斷崖式暴跌，雙雙跌落回2006年的水平。
結(jié)果，社?；?008年凈虧損336.7億元。
痛定思痛。2009年2月，社?；鹄硎麻L戴相龍?jiān)诠?008年成績單的同時(shí)，鄭重承諾：“2009年全國社?；饘⒖刂仆顿Y風(fēng)險(xiǎn)，審慎進(jìn)行股票投資?！碑?dāng)月起，社保基金停止在A股開設(shè)新賬戶，進(jìn)入了長達(dá)一個(gè)季度的觀望期，并就此錯(cuò)過了危機(jī)后的第一波小牛市。
這或許是社保基金12年成長道路中，最不堪回首的片段。
危機(jī)過后的抉擇
危機(jī)稍稍安定，中央便籌劃起了社?；鸬牡诙啍U(kuò)張，2009年6月頒布的《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實(shí)社?；饘?shí)施辦法》為社?；鹨肓诵乱徊ā八础?，國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)在2010年進(jìn)入高潮。
根據(jù)西南證券分析師張剛的測算，《辦法》頒布后到2010年底的一年半時(shí)間內(nèi)，社?；鹄塾?jì)實(shí)現(xiàn)國有股轉(zhuǎn)、減持223.08億股，發(fā)行市值1307億元。國有股轉(zhuǎn)持已經(jīng)成為社保資金的重要來源。
關(guān)鍵的是，進(jìn)入二度擴(kuò)張期的社?；鹪俨皇浅醭雒]的青澀模樣，歷經(jīng)2006年到2009年的大起大落后，再度亮劍的社?；痫@得更為穩(wěn)健、從容。
2010年開年，在滬指收復(fù)3000點(diǎn)之際，社?；鹪俣日{(diào)轉(zhuǎn)回頭，果斷減持、并大規(guī)模換倉，被主要減持掉的金融股恰是滬深兩市下一時(shí)段的領(lǐng)跌板塊，這一次，社保基金可謂順利出逃。
統(tǒng)計(jì)顯示，到2009年底，金融股還高居社保基金第二大重倉板塊，社?；鸸渤钟?.11億股中國平安、534萬股宏源證券以及256萬股東北證券。但到2010年3月結(jié)束，社?；鸬膫}位中僅僅剩下400萬股宏源證券，其余籌碼全部賣出。而遭遇社保減持的上述三只金融股在2010年上半年各自下跌15%、38.4%以及39.3%。
如出一轍，社?；鹑ツ昴瓿鯍伒袅嗽诘诙笾貍}位置盤踞一年之久的醫(yī)藥股，3個(gè)月內(nèi)將醫(yī)藥持倉份額從2億股減少到1.1億股。事實(shí)證明，社保離場恰逢其時(shí)，曾在2010年為社保基金斬獲不菲收益的醫(yī)藥公司從去年開始紛紛下跌，遭遇社保清倉處理的哈藥股份在2011年上半年下跌了30%，把此前一年實(shí)現(xiàn)的25%漲幅悉數(shù)吐盡。
當(dāng)然，歷經(jīng)大起大落的洗禮，社?；饘Α白髠?cè)交易”原則的運(yùn)用也更加純熟。去年秋天滬深兩市劇烈調(diào)整之際，社?；鸨阍俣劝l(fā)起逆勢增持，直到今年一季度結(jié)束，獨(dú)步A股的社?；鹨堰B續(xù)加倉3個(gè)季度。
但今時(shí)不同往日，這一波增持凸顯了社?；鸬挠⑿郾旧．?dāng)“金九銀十”的希冀最終落空、地產(chǎn)陰云空前密集之際，社?；饏s勇敢抄底保利地產(chǎn)，大舉建倉1.32億股，以至于保利地產(chǎn)直接成為社保基金第三大重倉股。而從去年四季度開始到上周五收盤，保利地產(chǎn)股價(jià)漲幅已經(jīng)趨近48%。
“十年來，經(jīng)過兩市的大起大落，社?；鸬谋憩F(xiàn)可以認(rèn)為是成功的，無論是歷史表現(xiàn)、投資理念、操作過程和風(fēng)險(xiǎn)控制都很成功。市場完全可以把社?；鸬牟僮髯鳛閰⒖枷岛惋L(fēng)向標(biāo)?！庇⒋笞C券研究所所長李大霄十分認(rèn)可社保基金對股市的影響力。
采訪中，東海證券策略分析師鮑慶也認(rèn)為：“不能拿社?；鹑ズ凸?、私募甚至是成熟的個(gè)人投資者比較收益，畢竟投資目標(biāo)和使命不同。從絕對收益率來看，社?；鸬氖找媛拭黠@跑贏了通脹率，管理的資金沒有貶值，這就是很明顯的成功。”社?；鹁W(wǎng)站顯示，基金的年均投資回報(bào)率達(dá)到9.17%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過年均2.14%的通脹水平。
如今，政策制定部門又在規(guī)劃著社?；鸬牡谌啍U(kuò)張。此前交予社保運(yùn)營的廣東省養(yǎng)老金已從上周開始被陸續(xù)撥付，首批百億元資金正式步入建倉期。
與此同時(shí)，戴相龍近日再次提及社?；鹨?guī)模與養(yǎng)老金收支缺口相差懸殊問題，建議繼續(xù)加大國有股權(quán)劃撥比例，甚至提出國有銀行中國家股比例可降至51%，其余部分不妨轉(zhuǎn)予社?；?。
不難看出，又一輪聲勢浩大的“社?；鸫髷U(kuò)容”箭在弦上，新入場的資金又將被投向何方呢？從目前看來，社保基金的管理團(tuán)隊(duì)已公開表示廣東養(yǎng)老金入市后將主要投向“低估值、有良好發(fā)展前景、具備長線投資價(jià)值的藍(lán)籌股”。
事實(shí)上，在這批養(yǎng)老金建倉之前，社?；鹨逊e極參與了力主藍(lán)籌行情的滬深300ETF的申購。公告顯示，社保402組合和407組合均持有9.03億份嘉實(shí)滬深300ETF，2.75億份華泰柏瑞滬深300ETF，合計(jì)投資規(guī)模達(dá)到33億元。
在此之前，藍(lán)籌股集中的行業(yè)一直以來都是社保基金主攻區(qū)域。從最新的2012年一季報(bào)來看，倉位排名居首的“機(jī)械設(shè)備”板塊實(shí)際上已經(jīng)連續(xù)11個(gè)季度坐上社保第一大重倉行業(yè)的寶座。
12年漫漫投資路，社?；鹗冀K對機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸、交運(yùn)設(shè)備等基礎(chǔ)工業(yè)有著割舍不斷的情意。
至于原因，“一方面，社?；鸷艽笠徊糠謧}位來自國有股轉(zhuǎn)持，所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)大都集中在基礎(chǔ)、藍(lán)籌區(qū)域，客觀上促成了社保基金對藍(lán)籌股的選擇；另一方面，藍(lán)籌股本身業(yè)績穩(wěn)定，符合社保基金保值增值的理念，使得社保投資人主觀上也樂于持有?！滨U慶告訴記者。
當(dāng)然，經(jīng)歷了2008年的洗禮，社保也多食了幾分“人間煙火”，那些被市場普遍熱衷的大消費(fèi)行業(yè)漸漸成為新寵。一時(shí)間，批發(fā)零售、食品飲料，甚至是國家補(bǔ)貼熱地家電、汽車公司，都陸續(xù)成為社?；鸬淖峡?。
其中，批發(fā)零售業(yè)分別在2009年一季度和四季度擠入前三大重倉板塊，食品飲料連續(xù)在2010年一季度、二季度和2012年一季度位列社保基金第三大重倉板塊。直到今年3月末，社?；鹎笆笾貍}股中仍包括美的電器、五糧液和伊利股份等消費(fèi)明星股。
無論重倉路線如何變遷，社?；鸸页椎娘L(fēng)格始終為人所稱道。2012年一季度，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者都在撤軍華僑城A的時(shí)候，社?；饏s堅(jiān)持買入。
Wind顯示，社?；鹩诮衲?-3月增持華僑城A超過1億股，同期包括基金、券商在內(nèi)其他機(jī)構(gòu)投資者則整體減持4.78億股。事實(shí)證明，華僑城A在上周四收盤時(shí)股價(jià)刷新了近半年的最高價(jià)，半年內(nèi)上漲20.31%，僅二季度內(nèi)的股價(jià)漲幅就接近14%。
另外，鮑慶向記者提供了一則耐人尋味的統(tǒng)計(jì)結(jié)果?！吧绫；鸬耐顿Y理念是價(jià)值投資、安全投資，這就決定了它的操作不會(huì)過于頻繁。但是實(shí)際情況卻是大相徑庭?！滨U慶告訴記者，社?；鹑胧泻螅献C綜指和深成指的換手率指標(biāo)的最大值、最小值甚至是中值均大于社保入市前的水平，“這表明社?；鸬娜胧胁]有減緩內(nèi)地證券市場交易頻繁、換手率高的特點(diǎn)。”
一級市場的守望與神傷
相比二級市場，一級市場其實(shí)才是社?；鹋c股票市場最初結(jié)緣之地。它在A股的第一單買賣就起源于中石油2001年7月的首發(fā)上市。
在此之后，一級市場的可轉(zhuǎn)債、增發(fā)和IPO始終都是社?；鹈芮嘘P(guān)注的領(lǐng)域。在委托基金公司管理之前，一級市場幾乎是社?；鸾佑|股市的唯一途徑。而隨著2010年國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)進(jìn)入高潮，一大批新上市而持有國有股權(quán)的公司成為每一季中社?；鹦陆▊}的重中之重。
采訪中，一位接近社?；鸸芾韴F(tuán)隊(duì)的分析人士甚至向記者透露：“多年來，社保的投資收益更多來自一級市場，二級市場的收益能同步大盤就不錯(cuò)了，畢竟任何一個(gè)受托管理社?；鸬幕鸾?jīng)理都不可能做出激進(jìn)的投資布局，必然是‘穩(wěn)’字當(dāng)頭?！?/P>
但對于社?；饋碚f，隨著市場氣候的變遷以及新股發(fā)行制度的改革，對一級市場的執(zhí)著守望似乎很難維系長久。2012年一季報(bào)顯示，社保基金在一級市場僅獲配了隆基股份和普邦園林，并且令人遺憾的是，截至上周五收盤，隆基股份仍處破發(fā)狀態(tài)。
而回望在2011年年報(bào)中被社?；鸪钟械?3只年內(nèi)新股，僅有8只股票2011年的年度K線收陽。
一級市場收成的銳減也敦促社保基金在更為上游的投資領(lǐng)域加速布局。事實(shí)上，早在2009年天津融洽會(huì)期間，戴相龍就曾明確提出，當(dāng)年社?；饡?huì)再投3到5家PE，使得對PE的總投資額達(dá)到100億元的規(guī)模。
社保基金網(wǎng)站也顯示，到2010年底，社?；鹗找鎭碓粗幸研略龉蓹?quán)投資基金一項(xiàng)，當(dāng)年股權(quán)投資利潤接近3500萬元。至于2011年的收益情況，理事會(huì)至今尚未披露。
股權(quán)投資之外，當(dāng)下社?；饘?shí)業(yè)投資的提速也引發(fā)了市場的無限遐想。上周，社?；鸨闩c中石油、寶鋼集團(tuán)合作，斥資百億投資了西氣東輸三線工程。據(jù)了解，這是一項(xiàng)國家能源重大骨干管網(wǎng)工程，管網(wǎng)干線將西起新疆霍爾果斯口岸，東至福建省福州市，全長5000多公里。
在此之前，社?；饚缀鯊奈粗苯訁⑴c過國家基礎(chǔ)工程的興建、甚至成為工程項(xiàng)目的股權(quán)人，但這一單買賣似乎為社?；痖_辟了新的廣闊天地。
戴相龍年內(nèi)曾公開表態(tài)，社?；鸾窈髸?huì)在支持中央企業(yè)改組改制、兼并收購、發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)方面發(fā)揮積極作用，會(huì)與央企探索通過優(yōu)先股等方式創(chuàng)新合作領(lǐng)域。
回看社?；鹨宦纷哌^的足跡，從最初摸著石頭過河、淺嘗股市滋味，到直面資本市場的腥風(fēng)血雨，發(fā)展至今，它的資產(chǎn)配置已遍布銀行、信托、股市、債市、各類衍生品、PE、實(shí)業(yè)投資等各個(gè)領(lǐng)域，股市的小小波瀾或許再難撼動(dòng)社保的“天下”了。
羅馬不是一天建成的，至少社保基金用了12年。
（新金融觀察）