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"他是搞宏觀經(jīng)濟研究出身，有大局觀，思維活躍，問題看得更透徹。"一家券商董事長這樣評價中國證監(jiān)會主席郭樹清，"國內(nèi)的金融市場條塊分割得很厲害，特別是證券市場格局太小，大家都在自己的一畝三分地里面倒騰。郭主席來了以后，他的思維方式對監(jiān)管機構(gòu)和證券行業(yè)的沖擊都很大。"
親力親為、狠抓落實、注意細節(jié)，這是熟悉郭樹清的一位中國籍華爾街投行家對他的評價。與那些工作要求高、態(tài)度嚴厲的領(lǐng)導(dǎo)者不同，郭樹清為人又比較隨和，喜歡開玩笑，會拍肩膀激勵下屬。于是，證監(jiān)系統(tǒng)從會機關(guān)到交易所形成了相當(dāng)高的工作效率，各項政策從初稿到征求意見再到反饋落實，整個流程大大縮短。
這些政策既有宏觀上的頂層設(shè)計，也有微觀上對市場主體行為的調(diào)整，大小結(jié)合體現(xiàn)出郭樹清特有的改革智慧。
直面市場失衡
去年年底，郭樹清剛到證監(jiān)會的那兩個月里，他2007年結(jié)集出版的《直面兩種失衡》開始在會機關(guān)工作人員中傳閱，大家都想通過這本書了解新領(lǐng)導(dǎo)的想法和思路。
這本書收錄的是郭樹清自2002年開始就中國經(jīng)濟內(nèi)外失衡問題的論文和講話，其中有相當(dāng)一部分涉及金融領(lǐng)域。在他看來，中國經(jīng)濟的對外失衡實際上是體現(xiàn)了經(jīng)濟的內(nèi)部失衡，而金融市場的不平衡則與經(jīng)濟的內(nèi)部失衡互相影響、互為因果。
一個最明顯的問題是，中國的金融體系嚴重依賴銀行貸款，造成風(fēng)險過于集中在銀行體系，資源配置效率低下，經(jīng)濟體存在著大量的儲蓄沒有用于投資，但另一方面資本稀缺的情況又普遍存在，中小企業(yè)融資難，新興產(chǎn)業(yè)缺乏資金投入，產(chǎn)業(yè)升級緩慢。
作為政策建議，郭樹清在2001年就撰文(《當(dāng)前的貨幣政策與金融改革》，發(fā)表于《金融研究》)指出，發(fā)展資本市場對于金融改革有著重要意義，不能因為害怕風(fēng)險而裹足不前，事實證明保守的政策反而孕育了更大的風(fēng)險。
他提出應(yīng)全面加速資本市場的發(fā)展。在債券市場方面，除了國債，還應(yīng)該大力發(fā)展包括公司債、機構(gòu)債和地方政府債券。對于地方債，郭樹清當(dāng)時就認為我國具備地方政府發(fā)債的法律條件，為了防范風(fēng)險，可以要求地方人大討論批準，地方財政作擔(dān)保并納入預(yù)算管理。
在股票融資方面，郭樹清在上述文章中提出，要完善股票發(fā)行上市核準制度，健全有利于各類優(yōu)質(zhì)企業(yè)平等利用資本市場的機制，提高資源配置效率。
這些10年前的著述，正在被郭樹清貫徹于當(dāng)下的監(jiān)管實踐中。交易所的公司債加速發(fā)展，中小企業(yè)私募債箭在弦上，地方政府債券、債券柜臺市場也在研究中。而新股發(fā)行體制改革則明確提出了淡化價值判斷、強化信息披露和發(fā)行主體責(zé)任的改革方向。
監(jiān)管政策的頂層設(shè)計決定了市場改革的方向，但政策落實到微觀領(lǐng)域，卻可能因為微觀主體的行為而發(fā)生異化。相對于監(jiān)管層的政策意圖，市場主體經(jīng)常是反其道而行之。因此，郭樹清以下的證監(jiān)會各級官員進行了廣泛的調(diào)研，體現(xiàn)在改革政策中，就是有相當(dāng)多的內(nèi)容直接針對發(fā)行人、證券公司和投資者自身的具體問題對癥下藥。
微觀領(lǐng)域的魔鬼
即使創(chuàng)業(yè)板和中小板的發(fā)行市盈率已經(jīng)掉到了二三十倍，發(fā)行上市對于企業(yè)家、PE和一切市場利益相關(guān)方都是巨大的誘惑。2009年創(chuàng)業(yè)板推出后取消了發(fā)行的窗口指導(dǎo)，但是發(fā)行價卻也一飛沖天。
郭樹清面臨的難題是，不可能退回窗口指導(dǎo)，但又不能坐視融資方與投資方利益明顯不對等的情況下，企業(yè)因為超募占用大量的市場資源。在行政干預(yù)與放任市場自由定價之間，證監(jiān)會選擇了強制性的補充信息披露--發(fā)行市盈率超過市場平均25%的，必須補充信息披露說明超募資金的使用，并充分揭示風(fēng)險。
在最近人民網(wǎng)的詢價過程中，即使按照下限定價，募集資金仍然超出實際所需70%。為此人民網(wǎng)進行了風(fēng)險提示，明確告知投資者這部分資金除了能降低財務(wù)成本之外，沒有明確的投資用途，將大幅拉低公司的凈資產(chǎn)收益率。
在高價發(fā)行方面，投資者同樣存在不可推卸的責(zé)任，畢竟這個價格是愿打愿挨，完全自愿的。除了績差股通過重組扭曲價格信號之外，中小散戶不具備信息優(yōu)勢，存在羊群效應(yīng)等因素都決定了在公開市場中，散戶的行為是不理性的。
郭樹清在幾個場合講了實話，苦勸投資者不要炒小炒差，但是效果并不明顯。最后是動了狠招，由交易所采取停牌措施限制上市首日漲幅。兩會期間在接受本報記者采訪時，郭樹清表示希望這是過渡性措施。
治本的措施是引入投資者適當(dāng)性管理措施，從根本上優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。
證監(jiān)會在創(chuàng)業(yè)板和股指期貨上已經(jīng)采用了投資者適當(dāng)性管理措施，前者相當(dāng)溫和，而股指期貨則有實質(zhì)性的門檻，實踐證明效果很好。未來，在中小企業(yè)私募債、全國性場外市場(新三板)中，證監(jiān)會考慮允許符合條件的個人投資者參與，但是門檻將包括一定規(guī)模的個人金融資產(chǎn)。這么做短期內(nèi)或許將背負輿論壓力，但卻能從根本上把不具備風(fēng)險承受能力和相應(yīng)知識、技能的投資者隔絕在高風(fēng)險的市場之外。下一步，證監(jiān)會將致力于投資者和投資產(chǎn)品的統(tǒng)一分類、分級，對前期的投資者適當(dāng)性管理制度做系統(tǒng)的梳理。
證券市場最重要的中介機構(gòu)--券商的行為，也經(jīng)常是扭曲的，而這種扭曲的背后，則是證券業(yè)沒有形成良性的競爭機制，市場化程度不高，服務(wù)能力低下。
市場的種種不平衡，如東西部不平衡、大公司與小公司的不平衡，與證券公司挑肥揀瘦不無關(guān)系。創(chuàng)業(yè)板的定向債早已推出，但是成功的項目卻寥寥無幾。深交所一位人士一針見血地指出，相對于散戶眾多、不愁沒人買的股票市場，機構(gòu)主導(dǎo)的債券市場的承銷要困難得多，更考驗投行的銷售能力--這恰恰是當(dāng)今服務(wù)客戶靠請客送禮的券商的短板。
證監(jiān)會發(fā)行部用了一招可謂四兩撥千斤--保薦人單簽改雙簽，市場的保代供給一下子多出了一倍。除了證券公司不必再過于倚重保代、花費大量薪酬和轉(zhuǎn)會費投入之外，這項政策的更大意義在于激勵能力強的保代多做項目，服務(wù)能力強的券商也將擁有更多的市場份額。無疑，沒有什么比來自市場的激勵更能促進行業(yè)整體競爭能力提升的了。
郭樹清語錄
●"把投資者當(dāng)傻瓜的時代一去不復(fù)返了"。(2012年5月7日、8日舉行的券商創(chuàng)新發(fā)展研討會上)
●"我們提倡長期投資，就是反對所謂'炒'，不贊成頻繁進出，快速換手，反復(fù)折騰。"(2012年4月初接受新華社記者采訪時)
●"十年股指歸零，并不意味著投資者十年無收益。""千萬不能以買彩票的心態(tài)來買股票，天上不會掉餡餅。"(2012年2月末接受新華社和人民日報專訪時)
●"切實解決新股發(fā)行價格過高。"(2012年2月23日郭樹清主持召開的經(jīng)濟學(xué)家座談會上)
●"滬深300等藍籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動態(tài)市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價值，這意味即時投資的年收益率平均可以達到8%左右。"(2012年2月15日中國上市公司協(xié)會成立大會上)
●"IPO不審行不行？"(2012年2月初證監(jiān)系統(tǒng)內(nèi)部會議上)
●"大力推進行政審批制度改革。""督促上市公司明確對股東的回報。"(2012年1月9日全國證券期貨監(jiān)管工作會議上)
●要完善證券公司和基金公司長期激勵約束機制。(2011年12月19日在第十屆中國公司治理論壇上)
●明年將迎來社保基金、企業(yè)年金等長期資本入市的機遇。(2011年12月15日財經(jīng)年會上)
●低收入人群不宜進入股市。"小偷從菜場偷一棵白菜，都會遭到大家譴責(zé)，但若有人從成千上萬股民口袋中掏錢，卻往往不會被人發(fā)覺。這就是內(nèi)幕交易的實質(zhì)！"(2011年12月1日第九屆中小企業(yè)融資論壇上)
●"我國外貿(mào)順差還會持續(xù)一段時間。"(2011年11月國際金融論壇年會上，郭樹清履新證監(jiān)會主席后首次公開表態(tài))
(第一財經(jīng)日報)