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2012年，活躍央行公開市場多年的中央銀行票據(jù)逐步淡出歷史舞臺，逆回購、正回購操作取而代之，暗示中國貨幣政策運用多年的工具組合正在發(fā)生微妙的變化。
5月10日出爐的2012年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告也顯示了這一轉變。在談及流動性管理時，央行采用了不同以往的措辭：
“繼續(xù)優(yōu)化流動性管理，綜合考慮外匯流入、市場資金需求變動、短期特殊因素等情況，運用逆回購、正回購、央行票據(jù)、存款準備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性，引導市場利率平穩(wěn)運行?！?/P>
上述流動性組合工具中，逆回購、正回購等公開市場短期操作工具的重要性，排在了央票和存款準備金率的前面，這標志著未來逆回購操作將與正回購操作一樣成為常態(tài)化工具。
正如興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委所言，逆回購公開招標取代定向央票，一是有利于建立公平的市場，避免道德風險和逆向選擇；二是在央票淡出后，央行有必要確立新的管理流動性和引導貨幣市場利率工具，后者在利率市場化過程中非常緊要。
“從成熟國家經(jīng)驗看，一般會以在兩周以內(nèi)的某一期限(隔夜或者1周或者2周擇其一)正/逆回購利率為政策目標利率。”魯政委表示。
逆回購將常態(tài)化
5月3日，央行從1月份以來再度在公開市場啟動逆回購，以利率招標方式開展了7天期逆回購，規(guī)模高達650億元，利率為3.53%。本周央行再度推出7天240億的逆回購。
逆回購重啟，央行主動投放資金，引發(fā)了市場的新一輪猜測。華泰聯(lián)合證券研究報告認為，不同于以往諸如春節(jié)等市場資金緊張時期，最新逆回購操作呈現(xiàn)出若干新特點：
首先是以往逆回購一般在年底或春節(jié)前等特殊季節(jié)性時刻實施，本次逆回購則為“五一”長假后；其次是以往逆回購多采用定向操作的非公開方式，本次逆回購則進行相關量價的明確宣示；第三是以往逆回購操作利率一般明顯偏高，在補足市場流動性的同時對融資機構具有一定“罰息”性質(zhì)，本次逆回購利率則處于3.50%左右中低水平。
市場將此視為逆回購正?；囊粋€信號，也與前期央行有關“通過適時加大逆回購操作力度、下調(diào)存款準備金率、央票到期釋放流動性等多種方式，穩(wěn)步增加流動性供應”的言論一致；而此番貨幣政策執(zhí)行報告，對多種流動性管理工具優(yōu)先次序的安排也暗合了上述判斷。
高利潤非利差保護所致
5月10日的報告中，央行重申穩(wěn)步推利率論市場化改革的立場，稱將“加快培育市場基準利率體系，引導金融機構增強風險定價能力，研究進一步推進利率市場化的步驟和途徑，提高中央銀行市場利率調(diào)控水平”。
利率市場化必然會對當前銀行業(yè)高利潤格局形成影響。2011年，中國銀行業(yè)金融機構實現(xiàn)凈利潤1.25萬億元，同比增長39.2%。其中，商業(yè)銀行實現(xiàn)凈利潤1.04萬億元，同比增長36.3%。
針對當前盛行的銀行高利潤批評，人民銀行單獨辟出專欄予以分析。央行認為，這主要得益于宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴張，以及中間業(yè)務發(fā)展較為迅速和自身經(jīng)營管理能力的提升。央行并不認為，高達1.25萬億的凈利潤乃“利差”保護所致。
貨幣政策執(zhí)行報告顯示，2011年，中國銀行業(yè)凈息差約為2.8%，略高于上年水平，但低于2007年的2.9%和2008年的3%，處于國際中等水平，明顯低于其他“金磚國家”，也低于美國、韓國，但高于日本、德國等國家。
另一方面，央行對銀行業(yè)高額利潤分配做了解析：銀行業(yè)的利潤主要用于繳納企業(yè)所得稅、對投資者分紅、計提資產(chǎn)減值準備和利潤留存補充資本。
首先，銀行業(yè)是企業(yè)所得稅主要的繳納主體之一，2011年，銀行業(yè)繳納的所得稅占全國企業(yè)所得稅總額的27.6%。2007-2011年，銀行業(yè)繳納的所得稅占其撥備前利潤的17.8%。
其次，同期，銀行業(yè)對投資者分配的紅利約占撥備前利潤的22.1%。由于國有股占銀行業(yè)總股本的大部分，銀行業(yè)分紅的很大部分歸國家所有，一定程度上彌補了國家在銀行改革中的大量投入。
再者，銀行業(yè)通過利潤留存補充了資本，并以此增強了其服務實體經(jīng)濟的能力。2007-2011年，銀行業(yè)增加的4.5萬億元核心資本中，2.4萬億元來自利潤留存，占同期銀行業(yè)撥備前利潤的35.6%。
央行還表示，在宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展階段，銀行有必要通過增加撥備以應對未來可能出現(xiàn)的不良貸款反彈和經(jīng)濟周期波動。2007-2011年，銀行業(yè)累計提取的資產(chǎn)減值準備金相當于同期撥備前利潤的24.5%。
（21世紀經(jīng)濟報導）