| 分享至： |
20億元、22億元、45億元，一個(gè)個(gè)半年前渴望不可及的數(shù)字在這個(gè)春季紛紛成為現(xiàn)實(shí)。債券基金發(fā)行的持續(xù)火爆、眾業(yè)內(nèi)專家對(duì)債市樂觀的態(tài)度成為提振投資者信心的風(fēng)向標(biāo)。債市慢牛行情又能持續(xù)多久？普通投資者如何選擇？萬(wàn)家基金投資管理部固定收益總監(jiān)、萬(wàn)家添利基金經(jīng)理鄒昱座客基金直通車節(jié)目，與網(wǎng)友交流債基投資心得。
整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)呈下滑態(tài)勢(shì)
金融界基金：首先請(qǐng)您談一下今年對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一些看法？
鄒昱：今年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)大方向上應(yīng)該會(huì)往上調(diào)整。做出這樣的判斷主要基于以下幾個(gè)原因，其中最重要的原因還是說國(guó)內(nèi)的。之前對(duì)地產(chǎn)的調(diào)控政策從去年一直延續(xù)到今年，截止到現(xiàn)在沒有一點(diǎn)放松，主基調(diào)還是比較緊的調(diào)控，因此很大程度上會(huì)限制地產(chǎn)銷售，甚至?xí)绊懙降禺a(chǎn)投資。而地產(chǎn)投資則是在整個(gè)GDP中是占有很大比重。
其二就是基建方面的投資，自從2008年四萬(wàn)億大規(guī)模刺激基礎(chǔ)建設(shè)的一些投資以后派生出很多問題，因此在今年這次調(diào)控的時(shí)候，我們顯然已經(jīng)很難像2008年那樣再去做一次類似的投資了，所以基建方面的投資也會(huì)下滑。正是由于地產(chǎn)和基建這兩大塊的投資減少，也都會(huì)帶動(dòng)整個(gè)社會(huì)投資往下走，甚至?xí)斐烧麄€(gè)GDP的增速往下走的一個(gè)非常重要因素。
另外就是出口數(shù)據(jù)比較差。在國(guó)外，雖然美國(guó)有復(fù)蘇跡象，但是歐洲那邊受制于歐債危機(jī)，未來出現(xiàn)衰退應(yīng)該比較確定的事兒。這也是會(huì)影響到我國(guó)未來外貿(mào)的形式。綜合來看，經(jīng)濟(jì)三架馬車中的投資會(huì)下的比較厲害，出口也不會(huì)太樂觀，這幾個(gè)方面加起來對(duì)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)有一個(gè)比較大的向下拉動(dòng)作用，消費(fèi)可能會(huì)維持平穩(wěn)，甚至?xí)晕⒌南蛏显鲩L(zhǎng)。但是總體來看，我們認(rèn)為整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)呈下滑態(tài)勢(shì)。
金融界基金：所以在2011年制定十二五規(guī)劃中，把這個(gè)刺激消費(fèi)作為發(fā)展的重要方面。
鄒昱：對(duì)，因?yàn)檫@是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型當(dāng)中最為重要的一點(diǎn)。我覺得這轉(zhuǎn)型的意思就是說不能夠像以前那種粗放式的，以投資來拉動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，應(yīng)該以內(nèi)需為主。所以毫無疑問要刺激消費(fèi)，但我覺得消費(fèi)這個(gè)過程，方向是比較確定的，過程上肯定需要一定的時(shí)間，所以在今年的話，在消費(fèi)上反應(yīng)沒有那么快。
金融界基金：那您覺得什么時(shí)候效果會(huì)比較明顯？
鄒昱：具體說的一個(gè)時(shí)間可能比較難的，這需要一定時(shí)間的積累。因?yàn)樵谧龊么碳はM(fèi)的同時(shí)，肯定政府首先應(yīng)該在制度的建設(shè)上做好，就是說要使當(dāng)前的收入分配結(jié)構(gòu)更加的合理，也就是十二五規(guī)劃里面提到的，要每年使最低的工資年均增幅不低于13%。然后做一些財(cái)稅體制的改革，最后也是最重要的一點(diǎn)就是社保改革。當(dāng)這幾方面都要比較完善以后，老百姓覺得沒有什么后顧之憂了，才會(huì)把錢拿出來去進(jìn)行消費(fèi)。但是一個(gè)循序漸進(jìn)的一個(gè)過程，所以我們會(huì)看到，如果政府在這三方面都做的比較成功的話，未來消費(fèi)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中占的比重會(huì)越來越大。
金融界基金：您覺得今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么？
鄒昱：我覺得最大的風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)是激進(jìn)投資，另外一個(gè)就是地產(chǎn)。激進(jìn)就是主要做經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，不能夠與固定投資為主，地產(chǎn)也是多方面的原因。政府是希望有個(gè)比較平穩(wěn)的一個(gè)過渡，從這個(gè)角度上來看，我不希望這兩個(gè)出現(xiàn)劇烈的下降，如果出現(xiàn)對(duì)維持整個(gè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是不利的。
金融界基金：中國(guó)經(jīng)濟(jì)來自外部的影響會(huì)體現(xiàn)在哪些方面？
鄒昱：從去年四季度的時(shí)候，我們還是挺擔(dān)心的。但是站在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)來看，我覺得問題不會(huì)太大，外部影響主要的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體就是美國(guó)和歐盟，他們的表現(xiàn)應(yīng)該是至關(guān)重要的。美國(guó)目前已經(jīng)處于一個(gè)非常良好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)當(dāng)中。之前我們最擔(dān)心的是歐債危機(jī)在今年會(huì)比較惡化，但是從目前趨勢(shì)上，基本上都能夠得到解決或者是拖延，就是說歐盟未來增速會(huì)放緩，甚至處于一個(gè)衰退期當(dāng)中，但是它不會(huì)一下子爆掉。這樣的話對(duì)外需的影響可能是一個(gè)漸進(jìn)的過程，而不是突然的掉下去。綜合對(duì)美國(guó)和歐盟這兩大經(jīng)濟(jì)體的分析，我個(gè)人是覺得比去年四季度的預(yù)期要好一些，今年的出口增速肯定要往下走，但不至于出現(xiàn)像2008年的那種。
經(jīng)濟(jì)軟著陸概率會(huì)比較大
萬(wàn)家基金固定收益總監(jiān)鄒昱：經(jīng)濟(jì)軟著陸概率比較大（點(diǎn)擊觀看視頻）
金融界基金：你覺得今年經(jīng)濟(jì)會(huì)硬著陸還是軟著陸？
鄒昱：我個(gè)人比較傾向于是軟著陸。如果你僅僅看經(jīng)濟(jì)基本面，那么未來幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不會(huì)太樂觀。就但從另外一個(gè)角度你可以發(fā)覺，我們的決策層已經(jīng)釋放出了政策改善的一些信號(hào)。比如說去年大家最為擔(dān)心的地方融資平臺(tái)還款的問題，今年很明確的就是部分可以做展期，也就是可以續(xù)貸。這樣是有利于防范市場(chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)的，這也跟央行在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告當(dāng)中表述也一致的。然后另外一個(gè)就是在地產(chǎn)這塊，去年是限購(gòu)、限價(jià)，今年包括上海在內(nèi)很多城市已經(jīng)提高了普通住宅的一個(gè)定義的標(biāo)準(zhǔn)，這傳遞出來信號(hào)就是地產(chǎn)政策今年不會(huì)比去年更差。第三點(diǎn)是在貨幣政策上，去年四季度到現(xiàn)在已經(jīng)下調(diào)了兩次準(zhǔn)備金率，從這幾個(gè)方面來判斷的話，就是說政策已經(jīng)關(guān)注到了經(jīng)濟(jì)下滑這種趨勢(shì)，并且已經(jīng)做出了一定的應(yīng)對(duì)。我個(gè)人覺得短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面還會(huì)向下，但是政策對(duì)它會(huì)有一個(gè)正面的作用。所以就注定了經(jīng)濟(jì)軟著陸的概率會(huì)比較大。
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整當(dāng)中，我們是把刺激消費(fèi)作為首位的，如果刺激消費(fèi)，毫無疑問會(huì)引起各種各樣價(jià)格的上升，這是完全可以預(yù)見的，整個(gè)通脹中樞會(huì)往上走。像剛剛提到的刺激消費(fèi)要做好的幾點(diǎn)，收入分配，要把最低工資都往上提，大家錢多了肯定會(huì)去消費(fèi)，所以的話就是說會(huì)使需求上升，也會(huì)加大通脹的壓力。我更是覺得通脹的中樞未來可能會(huì)產(chǎn)生。
關(guān)注中短期、中低評(píng)級(jí)收益較高債券品種
關(guān)注中短期、中低評(píng)級(jí)收益較高債券品種（點(diǎn)擊觀看視頻）
金融界基金：請(qǐng)您談?wù)剬?duì)今年債券市場(chǎng)行情的分析。
鄒昱：我一直覺得債券市場(chǎng)的行情演繹分為兩個(gè)階段，后面就是對(duì)前面兩個(gè)階段的重復(fù)。當(dāng)然能不能重復(fù)還不一定，要根據(jù)當(dāng)時(shí)具體的一些情況去分析。
第一個(gè)階段市場(chǎng)普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)變差，在此背景下對(duì)債券市場(chǎng)預(yù)期的未來收益率也下降，受基本面影響最大的中長(zhǎng)期利率會(huì)往下走，高評(píng)級(jí)信用債和利率債會(huì)先有表現(xiàn)。
第二個(gè)階段就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)確實(shí)變差，資金面放松，資金利率下降，高票息的中低評(píng)級(jí)信用債變得更有吸引力。第二個(gè)行情的主導(dǎo)因素就是資金面的因素，這會(huì)使一些中短期券種受影響，因?yàn)閷?duì)中段期債券影響最大的是資金，錢松了大家就會(huì)去買東西。中短期、中低評(píng)級(jí)收益率比較高的一些債券，資金利率一般在3.3%到3.5%，還有一些7%到8%以上的收益是非常有吸引力的。
第三階段會(huì)不會(huì)存不存在還需要打個(gè)問號(hào)。通常經(jīng)過資金面寬松后，中低等級(jí)相對(duì)不錯(cuò)的債券收益率下降，債券市場(chǎng)是否有行情取決于經(jīng)濟(jì)是否更差。如果經(jīng)濟(jì)見底，政策放松，市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好放松，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如股票等變得有吸引力，第三步可能就沒有了，可轉(zhuǎn)債、股票等資產(chǎn)就迎來好時(shí)機(jī)。
我們所處的第一個(gè)階段應(yīng)該是去年四季度，甚至到今年的1月份都是這樣。第二個(gè)階段是從一月中下開始到現(xiàn)在，中長(zhǎng)期債券收益率往下走，中低評(píng)級(jí)券種受到追逐當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，大家對(duì)后面基本面的預(yù)期有點(diǎn)改善，這也導(dǎo)致了中長(zhǎng)期債券最近有一些調(diào)整，就是收益率往上，價(jià)格往下。
目前處于第二波行情的中期還是晚期，還不好說。但可以肯定的是目前要對(duì)債券市場(chǎng)保持警惕。這不意味著債券基金的收益率會(huì)變差，因?yàn)槟壳暗氖袌?chǎng)債券收益還是處于相當(dāng)高的水平，如果把久期放短去買一年期的信用債，收益率仍然很高。去年股債雙殺非常罕見。未來幾年可能很難看到這種情形。今年整體債券基金的收益應(yīng)該會(huì)遠(yuǎn)好于去年。
金融界基金：您覺得今年債券市場(chǎng)哪些投資機(jī)會(huì)我們可以把握？
鄒昱：債券市場(chǎng)有幾種投資機(jī)遇，一個(gè)是純債的收益。目前看債券市場(chǎng)趨勢(shì)仍然在，但從估值角度也從利率角度看已出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，雖然不會(huì)馬上向下，但從絕對(duì)水平看已經(jīng)有一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，我未來對(duì)此保持警惕，也會(huì)持有一段時(shí)間，但會(huì)波段做得多一些，買的少賣得多。事實(shí)上，近期的股市也反映了市場(chǎng)對(duì)之前極度悲觀預(yù)期的一個(gè)調(diào)整。
在債券品種里面首選信用債。我覺得目前信用債整體收益率還是處于較高水平，從歷史看處于均值水平或者高于均值。另一個(gè)因素是在整體投資環(huán)境資金面向好的背景下，信用債迎來好的投資機(jī)遇。不過，信用債未來投資需要適當(dāng)縮短久期。因?yàn)槟壳半A段高等級(jí)券種相對(duì)價(jià)值不如中低等級(jí)券種的投資價(jià)值，信用利差比較大。
當(dāng)然，中低等級(jí)券種今年可能存在兩個(gè)問題：第一今年供給預(yù)計(jì)很大，很多資質(zhì)的較差的企業(yè)通過債券市場(chǎng)融資，供給加大導(dǎo)致價(jià)格下降，導(dǎo)致信用利差更大。第二整個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面畢竟還是往下走，中間也有可能出現(xiàn)一些信用事件導(dǎo)致可能違約，導(dǎo)致大家對(duì)中低等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提高。但我個(gè)人覺得，對(duì)中低等級(jí)品種最大的支撐在于資金面的改善，流動(dòng)性的改善對(duì)信用債的投資是一個(gè)非常重要的因素?！?
綜上所述，我認(rèn)為信用債未來利好大于利空。但前提條件是，需要做好信用分析，不要買到有可能違約或者降級(jí)的品種?！八晕覀兺顿Y對(duì)信用分析的也是非常重視。如果有可能出現(xiàn)問題，投資上持回避態(tài)度，或者在收益率上有比較高的要求補(bǔ)償信用風(fēng)險(xiǎn)?！?
三方面教您選擇適合自己的基金
金融界基金：您怎么看垃圾債券？
鄒昱：我剛才說的中低評(píng)級(jí)債跟垃圾債有點(diǎn)不一樣，中低評(píng)級(jí)債多數(shù)也都在8%以上。然至于證監(jiān)會(huì)計(jì)劃推出的垃圾債，它的評(píng)級(jí)可能是會(huì)更低，信用風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更高一些。
金融界基金：談?wù)勀衲甑牟僮鞑呗浴?
鄒昱：與我的操作與我對(duì)市場(chǎng)的判斷是一致的。目前對(duì)中長(zhǎng)期債券的投資是一個(gè)比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，以波段操作為主。中短期以及那些中低等級(jí)高收益?zhèn)?，我覺得可以作為一個(gè)基礎(chǔ)配制，這樣它的票息收入也會(huì)給基金做出很大的貢獻(xiàn)。
金融界基金：您在投資品種選擇方面有什么經(jīng)驗(yàn)可以分享？給投資人出出主意，如何選擇適合自己的基金。
鄒昱：怎么樣來進(jìn)行選擇一個(gè)比較合適的基金，我認(rèn)為首先要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好去進(jìn)行投資；第二就是看基金經(jīng)理的過往歷史業(yè)績(jī)，這基本上能夠反映出他的投資管理能力是。
需要注意的是，要看所關(guān)注這個(gè)基金經(jīng)理管理過基金的過往業(yè)績(jī)。
第三就是現(xiàn)在所關(guān)注基金的歷史業(yè)績(jī)，這也可以反應(yīng)出背后投研團(tuán)隊(duì)對(duì)它的支持是不是很好。
金融界基金：節(jié)目最后再請(qǐng)您談?wù)勅f(wàn)家固定收益團(tuán)隊(duì)的建設(shè)？
鄒昱：萬(wàn)家固定收益團(tuán)隊(duì)去年以來發(fā)生了一些大的變動(dòng)，除了引入業(yè)內(nèi)優(yōu)秀人才外，還將在此基礎(chǔ)上構(gòu)建一個(gè)成熟的信用評(píng)級(jí)體系。目前萬(wàn)家固定收益部包括研究員、基金經(jīng)理在內(nèi)共計(jì)8人，4個(gè)基金經(jīng)理中3個(gè)都具有過往良好業(yè)績(jī)背景。對(duì)于團(tuán)隊(duì)文化，部門內(nèi)倡導(dǎo)和諧寬松、自由民主的文化氛圍，鼓勵(lì)成員多溝通多討論，這也對(duì)于提高判斷得出正確決策有利。
對(duì)于未來，我們會(huì)更注重固定收益產(chǎn)品的細(xì)分，目前正在準(zhǔn)備一個(gè)專門投資信用債的產(chǎn)品。未來信用債券市場(chǎng)會(huì)更加多樣化，尤其是監(jiān)管層如果放開垃圾債，未來的收益率會(huì)非常高。但是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一定要有足夠的把握和認(rèn)識(shí)，固定收益產(chǎn)品還是應(yīng)該回歸賺錢、做絕對(duì)收益的特色，風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)占比應(yīng)該偏低。
金融界基金：以上是本期基金直通車全部?jī)?nèi)容，感謝鄒總。
鄒昱，碩士學(xué)位，畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)。2006年7月至2008年3月在南京銀行（601009）股份有限公司從事固定收益研究。2008年4月進(jìn)入萬(wàn)家基金管理有限公司，從事固定收益投資研究工作，并擔(dān)任基金經(jīng)理助理。他現(xiàn)在出任萬(wàn)家基金固定收益部總監(jiān)、萬(wàn)家貨幣、萬(wàn)家穩(wěn)健增利A/C、萬(wàn)家添利 B、萬(wàn)家添利分級(jí)、萬(wàn)家添利分級(jí)A基金經(jīng)理。