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海通證券2月基金投資策略：辭別“四九” 均衡配置等雁歸來
股混開基：2012年股票市場投資環(huán)境較2011年會略有好轉(zhuǎn)，但是2月A股市場可能繼續(xù)維持震蕩，在嚴(yán)冬將要過去的時候，我們可以持有防御組合等待春天的到來。上市公司年報業(yè)績預(yù)報或快報將繼續(xù)披露，但考慮到絕大多數(shù)公司已經(jīng)披露完畢且剩余公司多為主板股票，因此產(chǎn)生更多“地雷”的可能性較低；貨幣底部拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，但是從貨幣拐點(diǎn)到需求拐點(diǎn)傳導(dǎo)力度較弱，傳導(dǎo)之路依然曲折；供給方面，2月解禁壓力不大?？傮w來看2月市場以震蕩為主，如果有重大政策出臺可能會帶來一定的反彈。在具體品種選擇時，基金經(jīng)理的投資管理能力仍是我們關(guān)注的重點(diǎn)，了解基金在不同市場的風(fēng)格并結(jié)合未來市場分析作出最終選擇。2月市場依然沒有明顯的風(fēng)格特征，市場熱點(diǎn)依然輪換較快，這時就應(yīng)該注重選擇那些在震蕩市場中的績優(yōu)基金，或?qū)Σ煌L(fēng)格的績優(yōu)基金進(jìn)行搭配，同時關(guān)注組合整體的行業(yè)配置是否均衡。
交易型基金：我們認(rèn)為2月市場可能受到技術(shù)面的影響短期繼續(xù)承壓，整體仍無趨勢性機(jī)會，因而對于適合做右側(cè)交易的股票型交易基金而言仍無整體投資機(jī)會。但如果有降準(zhǔn)等重大政策出臺可能會帶來一定的反彈，此時投資者可以選擇采用ETF以及股票型分級基金中的激進(jìn)份額博取反彈。對于債券交易型基金，我們認(rèn)為債市仍有空間，有配置需求的投資者可繼續(xù)配置業(yè)績優(yōu)異、當(dāng)前折價的債券封基，如工銀四季收益。此外，近期部分可配對轉(zhuǎn)換的分級基金整體存在溢價套利空間，如興全合潤近期整體溢價始終維持在4%左右，但由于交投不活躍，整體沖擊成本較大，小額投資者可適當(dāng)關(guān)注。
債券基金：基于我們繼續(xù)看好債市的觀點(diǎn)，我們建議有配置需求的投資者本月可繼續(xù)配置債券基金，從具體品種上看，短期內(nèi)信用債空間大于利率債，加之目前企業(yè)債期限利差遠(yuǎn)低于歷史平均水平，同時資金利率有望緩步下降，收益率曲線或?qū)⒊霈F(xiàn)陡峭化下行，2月投資者可遵循高信用產(chǎn)品投資比例+短組合久期的選基邏輯，如工銀四季收益以及萬家穩(wěn)健增利A。此外，如果股市如果出現(xiàn)反彈，風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的投資者還可選擇一些轉(zhuǎn)債及股票投資占比高的產(chǎn)品。
貨幣基金：從對基本面和政策面的分析來看，節(jié)后7天質(zhì)押式利率雖難以急速回落，但平穩(wěn)下行的走勢基本確立，因此短期內(nèi)貨幣基金收益率將有下滑。不過貨幣型基金的流動性管理功能大于避險功能，對于現(xiàn)金流動性要求較高的投資者而言，貨幣基金仍是目前最有效的現(xiàn)金管理工具。考慮到相對于債市的收益，本月我們暫時不推薦貨幣基金。
推薦基金：股票混合型基金：華安宏利、泰達(dá)紅利先鋒、景順內(nèi)需增長、諾安成長、國泰金牛創(chuàng)新、興全全球、建信核心精選、嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)、東方精選、大摩資源；債券型基金：萬家穩(wěn)健增利A；封閉式基金：工銀四季收益。
1. 2月市場投資環(huán)境展望
1.1 A股市場：市場維持震蕩
2月，A股市場有望繼續(xù)維持震蕩走勢。我們認(rèn)為影響2月市場走勢的因素主要包括幾個方面，一是上市公司年報的陸續(xù)披露，二是市場的流動性能否得到改善，三是供給壓力如何。
2月出現(xiàn)“地雷”的概率較1月大幅下降。目前已經(jīng)有接近2/3公布年報業(yè)績預(yù)報或快報，創(chuàng)業(yè)板和中小板接近全部披露，主板披露率不足，因此未來等待披露業(yè)績預(yù)報或快報的公司只有三分之一，且多是主板的公司，因此2月出現(xiàn)很多“地雷”的可能性不高。
宏觀政策已聞“樓梯響”，但“人下樓”還需等待。2011年12月份新增信貸超出市場預(yù)期，M1、M2同比增速均觸底反彈，貨幣的底部拐點(diǎn)已經(jīng)浮現(xiàn)。從貨幣拐點(diǎn)到需求拐點(diǎn)傳導(dǎo)力度較弱，傳導(dǎo)之路曲折?！皹翘蓓懧暋笔聦?shí)上不夠大，只是底部緩慢回升。首先看新增信貸的改善，歲末年初新增信貸投放量加大，是貨幣改善最明顯的部分。然而，從總體的金融機(jī)構(gòu)各項貸款余額增速以及M1、M2同比增速來看，回升幅度很小。貨幣粘滯和漏損，落實(shí)到需求的更少：從貨幣供應(yīng)量增加情況，貨幣供應(yīng)量的改善更多的體現(xiàn)在M2上，而在M1上體現(xiàn)不明顯，M2比M1多的部分為企事業(yè)單位定期存款和居民儲蓄存款，這部分的活力明顯要差很多；目前經(jīng)濟(jì)處于主動去庫存階段，企業(yè)消化庫存獲得現(xiàn)金，由于需求較差，企業(yè)不會迅速地將資金進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)。貨幣流動的方向標(biāo)——政府投資未見明顯改善。貨幣傳遞到需求具有間接性，本質(zhì)特性是隨波逐流：一是經(jīng)濟(jì)周期本身的起伏；二是政府投資指明的方向，特別是我國這種特征更為明顯。目前，標(biāo)桿式的政府投資未見明顯改善，有“積極財政”的口號暫未見行動。
2月限售解禁全市場總市值約437億元，整體解禁壓力不大，從2012年全年看處于解禁壓力較小的月份。其中創(chuàng)業(yè)板72億，中小板47億、主板317億元。從行業(yè)上看，金融服務(wù)、有色金屬、醫(yī)藥生物解禁金額較高，分別為76億、66億和44億元。個股上，西南證券、廣晟有色、廣電電氣、黑牡丹解禁壓力較為突出。
總體來看，2月市場可能受到技術(shù)面的影響短期繼續(xù)承壓，從基本面來看相對較為平靜，如果有降準(zhǔn)等重大政策出臺可能會帶來一定的反彈。
1.2 債券市場：債市仍有空間 信用產(chǎn)品相對更強(qiáng)
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)已逐步邁入衰退中后期，根據(jù)歷史的統(tǒng)計，該階段信用產(chǎn)品表現(xiàn)強(qiáng)于利率產(chǎn)品表現(xiàn)，1月債券市場與之相符：中債國債總凈價指數(shù)單月微漲0.06%，而中債企業(yè)債總凈價指數(shù)上漲1.52%。展望未來，從基本面和政策面來看，宏觀經(jīng)濟(jì)增速及物價水平仍處于下降通道之內(nèi)，衰退期可能持續(xù)到2012年2季度，因此該階段固定收益產(chǎn)品依舊是占優(yōu)資產(chǎn)。由于政策逆周期調(diào)整及企業(yè)盈利的改善，信用債表現(xiàn)持續(xù)超越利率債表現(xiàn)仍是大概率事件。短期來看，存準(zhǔn)率的調(diào)整節(jié)奏成為影響市場表現(xiàn)的關(guān)鍵。由于1-2月歷來是全年信貸投放旺季，資金需求旺盛，同時節(jié)前央行巨額逆回購期限相對較短，無益于中長期流動性的改善，因此未來存款準(zhǔn)備金率下調(diào)難以逆轉(zhuǎn)，問題的焦點(diǎn)在于調(diào)整的時點(diǎn)和節(jié)奏。由于今年農(nóng)歷春節(jié)較去年提早一個月，因此1月CPI受節(jié)假日消費(fèi)拉動難以出現(xiàn)明顯回落，同時受外部政治局勢影響，大宗商品價格又有抬頭，這些因素都使央行對于調(diào)準(zhǔn)躊躇不決。但隨著CPI節(jié)假日因素消失，同時受去年基數(shù)較高的影響，2月CPI有望顯著回落，政策空間得到釋放。我們認(rèn)為如果政策緩步放松將令得CPI承壓較小，相對利多于債市。
利率債：跟蹤節(jié)前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為總體仍沿市場預(yù)期的方向發(fā)展。維持年度策略對利率債的觀點(diǎn)——利率債仍有空間，盡管空間已然不多，但是比較確定賺取資本利得的品種，新一波行情的催化劑是存準(zhǔn)金繼續(xù)下調(diào)及降息預(yù)期的加大，配合機(jī)構(gòu)需求旺盛和債券供給偏少，時間在1季度。政策金融債長端相對更好，與其他債券品種比較，中等評級信用債更優(yōu)。
可轉(zhuǎn)債：目前轉(zhuǎn)債市場已經(jīng)連續(xù)反彈。我們認(rèn)為操作思路上重回高拋低吸的方式，其中最主要的原因是大盤轉(zhuǎn)債的估值洼地基本填平，未來大盤轉(zhuǎn)債需要依賴正股拉動，我們尚看不到明顯的利好催化劑。中盤轉(zhuǎn)債中的三只電力轉(zhuǎn)債仍有機(jī)會，我們短期看好國投轉(zhuǎn)債，中長期看好川投轉(zhuǎn)債。此外，巨輪轉(zhuǎn)2與中鼎轉(zhuǎn)債被市場關(guān)注的程度較低，估值上存在低估。
信用債：節(jié)前銀監(jiān)會擬下調(diào)部分貸款風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重的傳言若屬實(shí)，則銀行放貸能力增強(qiáng)，一定程度上有助于緩解信用小微企業(yè)的信用風(fēng)險，對信用債形成利好，我們總體仍看多信用債。中短期票據(jù)方面，短期來看，從騎乘收益的角度，短期推薦AA級以上評級3年期中票。長期來看，從持有期收益的角度，仍舊看好AA級以上評級5年期中票。企業(yè)債公司債方面，首推業(yè)績保障性較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)債，其次推薦“新老劃斷”前期型及經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)地區(qū)的城投品種和地產(chǎn)龍頭公司債。
2. 2月基金投資策略
股混開基：2012年股票市場投資環(huán)境較2011年會略有好轉(zhuǎn)，但是2月A股市場可能繼續(xù)維持震蕩，在嚴(yán)冬將要過去的時候，我們可以持有防御組合等待春天的到來。上市公司年報業(yè)績預(yù)報或快報將繼續(xù)披露，但考慮到絕大多數(shù)公司已經(jīng)披露完畢且剩余公司多為主板股票，因此產(chǎn)生更多“地雷”的可能性較低；貨幣底部拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，但是從貨幣拐點(diǎn)到需求拐點(diǎn)傳導(dǎo)力度較弱，傳導(dǎo)之路依然曲折；供給方面，2月解禁壓力不大?？傮w來看2月市場以震蕩為主，如果有重大政策出臺可能會帶來一定的反彈。在具體品種選擇時，基金經(jīng)理的投資管理能力仍是我們關(guān)注的重點(diǎn)，了解基金在不同市場的風(fēng)格并結(jié)合未來市場分析作出最終選擇。2月市場依然沒有明顯的風(fēng)格特征，市場熱點(diǎn)依然輪換較快，這時就應(yīng)該注重選擇那些在震蕩市場中的績優(yōu)基金，或?qū)Σ煌L(fēng)格的績優(yōu)基金進(jìn)行搭配，同時關(guān)注組合整體的行業(yè)配置是否均衡。
交易型基金：我們認(rèn)為2月市場可能受到技術(shù)面的影響短期繼續(xù)承壓，整體仍無趨勢性機(jī)會，因而對于適合做右側(cè)交易的股票型交易基金而言仍無整體投資機(jī)會。但如果有降準(zhǔn)等重大政策出臺可能會帶來一定的反彈，此時投資者可以選擇采用ETF以及股票型分級基金中的激進(jìn)份額博取反彈。對于債券交易型基金，我們認(rèn)為債市仍有空間，有配置需求的投資者可繼續(xù)配置業(yè)績優(yōu)異、當(dāng)前折價的債券封基，如工銀四季收益。此外，近期部分可配對轉(zhuǎn)換的分級基金整體存在溢價套利空間，如興全合潤近期整體溢價始終維持在4%左右，但由于交投不活躍，整體沖擊成本較大，小額投資者可適當(dāng)關(guān)注。
債券基金：基于我們繼續(xù)看好債市的觀點(diǎn)，我們建議有配置需求的投資者本月可繼續(xù)配置債券基金，從具體品種上看，短期內(nèi)信用債空間大于利率債，加之目前企業(yè)債期限利差遠(yuǎn)低于歷史平均水平，同時資金利率有望緩步下降，收益率曲線或?qū)⒊霈F(xiàn)陡峭化下行，2月投資者可遵循高信用產(chǎn)品投資比例+短組合久期的選基邏輯，如工銀四季收益以及萬家穩(wěn)健增利A。此外，如果股市如果出現(xiàn)反彈，風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的投資者還可選擇一些轉(zhuǎn)債及股票投資占比高的產(chǎn)品。
貨幣基金：從對基本面和政策面的分析來看，節(jié)后7天質(zhì)押式利率雖難以急速回落，但平穩(wěn)下行的走勢基本確立，因此短期內(nèi)貨幣基金收益率將有下滑。不過貨幣型基金的流動性管理功能大于避險功能，對于現(xiàn)金流動性要求較高的投資者而言，貨幣基金仍是目前最有效的現(xiàn)金管理工具?？紤]到相對于債市的收益，本月我們暫時不推薦貨幣基金。
3. 本期推薦基金組合
我們對積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風(fēng)險承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權(quán)益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個配置比例區(qū)間，分別為積極型配置區(qū)間60-100%；穩(wěn)健性30-80%，保守型10-40%，均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當(dāng)我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權(quán)益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。
本期投資建議如下：積極型投資者可以配置75%的主動型股票混合型基金，15%的交易型基金(含指數(shù)型基金)，10%的債券型基金；穩(wěn)健型投資者可以配置55%的主動型股票混合型基金、10%的交易型基金(含指數(shù)型基金)、20%的債券型基金、15%的貨幣市場基金；保守型投資者可以配置35%的主動型股票混合型基金、20%的債券型基金、45%的貨幣市場基金。
通過對基金歷史表現(xiàn)進(jìn)行分析，并結(jié)合對未來市場走勢的研判，我們推薦出不同風(fēng)險程度的基金投資組合。對于同一基金公司同一類型基金只選擇一只基金。我們考察的重點(diǎn)是推薦的基金投資組合與市場基金收益的關(guān)系，目的是看該組合是否能夠戰(zhàn)勝市場。
推薦基金點(diǎn)評：
諾安成長：基金業(yè)績表現(xiàn)良好，持續(xù)性佳，基金選股能力較強(qiáng)，偏好中盤成長型個股，換手較高，資產(chǎn)配置順勢而為，行業(yè)配置較為均衡，注重風(fēng)險控制，海通基金風(fēng)格箱顯示，該基金在漲市、震蕩市和跌市均有較好的表現(xiàn)。
興全全球：興全全球視野基金歷史表現(xiàn)良好，長中短期基金業(yè)績均在同類基金處于前1/5水平?；鸾?jīng)理資產(chǎn)管理能力突出，基金具備良好的風(fēng)險控制能力，熊市業(yè)績抗跌，牛市亦具有一定的進(jìn)攻性，震蕩市同樣表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。基金投資風(fēng)格穩(wěn)健，堅持投資低估值板塊和穩(wěn)健成長類股票，選股能力較強(qiáng)，且持股較為集中，換手率不高。資產(chǎn)配置方面積極擇時，前瞻性判斷較準(zhǔn)確。
景順內(nèi)需增長：業(yè)績持續(xù)性佳，資產(chǎn)配置靈活主動，選股能力較好，偏好中小盤成長股。行業(yè)集中度和持股集中度中等偏上，基金經(jīng)理王鵬輝投資管理能力突出。據(jù)海通基金風(fēng)格箱顯示，該基金在震蕩市和成長風(fēng)格市場中業(yè)績表現(xiàn)好。
國泰金牛創(chuàng)新：國泰金牛創(chuàng)新長、中、短期均表現(xiàn)優(yōu)異，并且保持良好的穩(wěn)定性。基金的選股能力較強(qiáng)，注重自下而上挖掘個股，兼顧低估值的大盤藍(lán)籌及盈利增長能經(jīng)受時間考驗的成長股，其他的行業(yè)相對分散。淡化資產(chǎn)配置，整體維持較高的倉位水平。整體來看，基金在市場上漲且風(fēng)格偏價值時有望取得較好的收益。
大摩資源：設(shè)立以來歷經(jīng)市場牛熊轉(zhuǎn)換以及基金經(jīng)理變更，業(yè)績始終表現(xiàn)出色且持續(xù)性佳。該基金具有較強(qiáng)的資產(chǎn)配置能力，這是其獲得良好業(yè)績的重要因素。該基金是典型的右側(cè)交易者，積極擇時、順勢而為，選股喜歡另辟蹊徑。較少對市場走勢進(jìn)行預(yù)判性操作，對市場的小波動采取了淡化資產(chǎn)配置的做法，但一旦市場運(yùn)行趨勢明確，該基金迅速對股票倉位進(jìn)行大幅調(diào)整。
建信核心精選：建信核心精選近年來業(yè)績保持良好的穩(wěn)定性，不俗的行業(yè)配置能力是其取得良好業(yè)績的重要來源。建信核心精選偏愛大盤股，積極配置符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型導(dǎo)向、具有較強(qiáng)核心競爭力的藍(lán)籌板塊。資產(chǎn)配置上積極順勢而為，注意風(fēng)險的控制。
泰達(dá)紅利先鋒：該基金運(yùn)作風(fēng)格靈活，操作積極，倉位調(diào)整靈活，行業(yè)結(jié)構(gòu)也調(diào)整較快，注重大類資產(chǎn)配置調(diào)整和持倉結(jié)構(gòu)調(diào)整，持倉上偏好中盤藍(lán)籌成長股。成立以來表現(xiàn)出對市場和行業(yè)走勢的良好把握，2010、2011年連續(xù)兩年每年的業(yè)績排名均在市場前10%，業(yè)績穩(wěn)定性好。
嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)：該基金重選股，輕擇時，注重選擇具有長期投資價值的個股，以白馬成長股為主，而且個股持有周期長，成立以來長中短各期業(yè)績穩(wěn)定。投資風(fēng)格上在震蕩市和下跌市同業(yè)表現(xiàn)好，在成長風(fēng)格和平衡風(fēng)格市場中表現(xiàn)優(yōu)于其他基金。成立以來一直由劉天君擔(dān)任基金經(jīng)理，運(yùn)作風(fēng)格穩(wěn)定。
華安宏利：華安宏利基金歷史業(yè)績良好，成立以來一直由尚志民擔(dān)任，該基金經(jīng)理歷史管理經(jīng)驗豐富，是市場中少有的管理基金超過10年的基金經(jīng)理，穩(wěn)定的投資經(jīng)理有利于基金業(yè)績和投資風(fēng)格的穩(wěn)定。
東方精選：東方精選歷史上在牛市和震蕩市中業(yè)績持續(xù)優(yōu)異?，F(xiàn)任基金經(jīng)理龐颯從業(yè)經(jīng)驗豐富，超過11年的證券從業(yè)經(jīng)歷，管理基金超過6年，基金管理經(jīng)驗歷經(jīng)熊牛市、震蕩市，而且歷史管理的匯添富優(yōu)勢基金業(yè)績優(yōu)秀。此外，基金經(jīng)理對市場風(fēng)格切換把握較為準(zhǔn)確，能夠靈活控制倉位和調(diào)整行業(yè)配置，并堅持自下而上精選成長股。
萬家穩(wěn)健增利A：該基金中長期歷史業(yè)績良好，近2年凈值增長率位列同類基金的前30%?；鸾?jīng)理鄒昱券種配置能力較強(qiáng)，善于根據(jù)市場形勢變化在各類券種中進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。在2011年3季度通脹見頂之前，該基金逐步降低利率產(chǎn)品投資比例并果斷加倉信用債，充分把握4季度債券的強(qiáng)勢行情，體現(xiàn)了較強(qiáng)的市場預(yù)判能力。從4季報數(shù)據(jù)上看，本產(chǎn)品信用債投資比例位于同類產(chǎn)品前列，且組合久期處于中等偏低的水平，同時還保持了一定的轉(zhuǎn)債投資比例，較為貼合海通近期的選基策略。
工銀四季收益：歷史業(yè)績穩(wěn)定且較優(yōu)，近三個月以及半年的業(yè)績均位于所有債券基金的前12%。采用封閉式運(yùn)作模式減緩流動性壓力，有助于提高基金整體收益，公司整體固定收益類產(chǎn)品管理能力較強(qiáng)也提升了基金整體吸引力。我們認(rèn)為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對債市尤其是信用債構(gòu)成中長期利好，根據(jù)四季報顯示，工銀四季收益當(dāng)前信用債倉位在所有債券型基金中排名靠前，有望在信用債牛市的行情中表現(xiàn)更佳。
來源：新浪