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新浪財經(jīng)訊 本期新浪基金經(jīng)理秀欄目邀請到萬家基金固定收益部總監(jiān)、投資決策委員會成員、萬家添利分級債券基金經(jīng)理鄒昱，就未來債券市場和債券型分級基金的投資機(jī)會交流看法。
鄒昱表示，未來利率債的表現(xiàn)可能比較平穩(wěn)。信用債的表現(xiàn)大概率上會較好。股市和可轉(zhuǎn)債也很難迎來趨勢性上漲的機(jī)會，但由于可轉(zhuǎn)債目前的估值水平處于歷史低位，因此可以在下跌的過程中優(yōu)選個券逐步建倉，一定時間的等待后可能迎來上漲機(jī)會。
以下為對話實(shí)錄。
新浪財經(jīng)：請簡要分析目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的情況。四季度資金面情況將會怎樣？
鄒昱：四季度經(jīng)濟(jì)底部基本可以確認(rèn)，小幅回升可以看到，但幅度有限，主要原因在于本次回升動力來源于基建投資拉動和前期去庫存進(jìn)展順利，但經(jīng)濟(jì)整體仍處于去產(chǎn)能周期中，同時基建項(xiàng)目的資金來源仍然有限，總體需求回升過程將較為緩慢。經(jīng)濟(jì)的利好因素在于央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告中對四季度的展望明顯轉(zhuǎn)向，已經(jīng)由控制通脹預(yù)期開始轉(zhuǎn)為加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。再加上去年四季度基數(shù)偏低，今年四季度經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)甚至小幅回升概率較大。
資金面方面，10月受制于存款準(zhǔn)備金上繳、財政存款的季節(jié)性增加以及南山轉(zhuǎn)債的申購等因素，銀行間市場資金流出情況較為嚴(yán)重，但從央行當(dāng)前的操作方式來看，已經(jīng)逐漸從通過存款準(zhǔn)備金控制流動性轉(zhuǎn)向用逆回購穩(wěn)定資金供求水平，因此拉長期限來看資金利率會保持在較為穩(wěn)定的水平，不過在資金供求變化劇烈的10月份，資金利率波動幅度仍然會較大；11、12月由于存款增量減少，人民幣匯率趨于穩(wěn)定以及企業(yè)年末結(jié)匯需求增加導(dǎo)致的外匯占款上升，財政存款大量減少釋放流動性都對后兩月資金面構(gòu)成有力支撐，在央行逆回購操作穩(wěn)定器的作用下，雖然不會看到資金利率大幅回落的情況，但波動性會大為降低，預(yù)計(jì)資金利率會在較低水平上窄幅波動。12月下旬可能面臨年末效應(yīng)的影響，導(dǎo)致資金利率顯著上行。
新浪財經(jīng)：如何看待四季度乃至明年的利率債、信用債及可轉(zhuǎn)債行情？
鄒昱：站在目前時點(diǎn)來看，經(jīng)濟(jì)增速短期內(nèi)將企穩(wěn)，并且資金面在央行的調(diào)控下會穩(wěn)定在3.35%的水平。由于利率走勢主要受到經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的影響，在基本面預(yù)期不會更惡化的情況下，利率債收益率下行的空間有限，并且中等偏高的資金利率也會限制利率債收益率的下降空間，因此未來利率債的表現(xiàn)可能比較平穩(wěn)。信用債的表現(xiàn)大概率上會較好，主要在于隨著保險券商基金等機(jī)構(gòu)投資者逐步放松管制，對信用債的需求會逐步上升，供需關(guān)系的改善、經(jīng)濟(jì)增速短期企穩(wěn)會導(dǎo)致信用利差下行，從而表現(xiàn)為信用債市場的上漲。由于經(jīng)濟(jì)很難出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)，股市和可轉(zhuǎn)債也很難迎來趨勢性上漲的機(jī)會，但由于可轉(zhuǎn)債目前的估值水平處于歷史低位，因此可以在下跌的過程中優(yōu)選個券逐步建倉，一定時間的等待后可能迎來上漲機(jī)會。
新浪財經(jīng)：新浪財經(jīng)注意到，萬家添利分級基金的債券倉位從二季度的78.3%下降到三季度的65.2%，有效地避開了三季度債市的震蕩下跌，當(dāng)時是如何判斷，從而做出減倉決斷的？
鄒昱：在今年5月開始萬家添利開始降低組合的倉位和久期，當(dāng)時的主要判斷從年初開始，隨著債券市場賺錢效應(yīng)的出現(xiàn)，大量資金涌入債券市場，導(dǎo)致收益率出現(xiàn)大幅下降，提前反映甚至透支了對較差經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期，未來市場可能出現(xiàn)回調(diào)。并且一旦賺錢效應(yīng)消失，之前涌入的資金會流出，導(dǎo)致債券市場出現(xiàn)需求下降和債券價格下跌的雙殺。因此當(dāng)時決定逐步減倉。
新浪財經(jīng)：從最新銀河證券基金研究數(shù)據(jù)可以看到，萬家基金旗下三只成立滿一年的債基同類排名均靠前，萬家穩(wěn)增A和C分別排第12和第9、萬家債券排第5、你管理的萬家添利更是在同類排名第1，你認(rèn)為是哪些原因使得萬家基金的固定收益取得了這樣的業(yè)績？
鄒昱：良好的團(tuán)隊(duì)文化使得我們的團(tuán)隊(duì)具備非常好的穩(wěn)定性，這種團(tuán)隊(duì)文化包括和諧平等的氛圍，以老帶新的人才培養(yǎng)機(jī)制，充分討論、獨(dú)立決策的投資決策模式等等，在結(jié)果上就是表現(xiàn)為團(tuán)結(jié)并積極向上的團(tuán)隊(duì)、合理的人才梯度以及持續(xù)穩(wěn)定優(yōu)秀的業(yè)績。目前固定收益團(tuán)隊(duì)有11人，5個投資經(jīng)理，3個研究員和3個交易員，具備非常好的梯度。其中尤其值得一提的是兩個方面，一點(diǎn)是4個投資經(jīng)理都具備優(yōu)秀的歷史業(yè)績，另一方面是我們的信用研究體系建設(shè)已經(jīng)處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。優(yōu)秀的債券投資能力和信用研究能力會讓萬家固定收益在未來的債券市場中具備持續(xù)優(yōu)秀的表現(xiàn)。
新浪財經(jīng)：如何根據(jù)類屬策略、期限結(jié)構(gòu)配置策略和久期策略來配置債券？
鄒昱：類屬策略主要是選擇哪類債券，期限結(jié)構(gòu)策略和久期策略主要選擇多長期限的債券。這些都取決于對債券市場的判斷。
新浪財經(jīng)：優(yōu)質(zhì)的信用債和可轉(zhuǎn)債分別符合哪些特征？
鄒昱：如果優(yōu)質(zhì)是指信用資質(zhì)而已，那么信用評級越高的債券越好。但如果優(yōu)質(zhì)是指相對同類債券有更好的表現(xiàn)而言，那么任何債券在特定的市場時機(jī)中都可能是優(yōu)質(zhì)的，這主要取決于對市場的判斷。
新浪財經(jīng)：我們知道對于不同的投資者而言，分級股基具有多種投資策略。分級債基是否也具有多種投資策略？不同風(fēng)險收益偏好的投資者應(yīng)該如何選擇？
鄒昱：分級債基的投資策略相對來說更為明確，從大的投資目標(biāo)和風(fēng)險偏好來看，如果投資目標(biāo)是屬于比較保守、注重安全性的，可以購買分級債基的A端。如果能夠承擔(dān)一定的風(fēng)險但不具備專業(yè)的投資分析能力，那么可以用一部分資金購買并持有B端至到期。如果能夠承擔(dān)較大風(fēng)險并具備專業(yè)的投資分析能力，那么可以把B端作為一個對債券市場進(jìn)行波段操作的工具，進(jìn)行場內(nèi)交易。
由于分級債基是封閉型基金產(chǎn)品，B端無法進(jìn)行日常申購，只可在二級市場上進(jìn)行買入賣出的交易，因此對于多數(shù)普通投資者，建議還是投資定期開放的A端，鎖定風(fēng)險收益，將其作為一種“類儲蓄”實(shí)現(xiàn)保值增值。對于較專業(yè)的進(jìn)取型投資者，則可在二級市場上擇機(jī)操作B端。這里我們提供一些B端價格波動的數(shù)據(jù)，供投資者參考，截至11月7日萬家利B今年以來收益率高達(dá)29.2%，其二級市場交易價格在8月至10月這個波段，漲幅超16%，而去年四季度債市行情突出時，萬家利B的區(qū)間漲幅更是超過了50%。而正常狀態(tài)下，分級債基B端在單個交易日內(nèi)的震幅一般在0.5%至2%左右。需要提醒的是，債市和股市從宏觀上看具備蹺蹺板效應(yīng)，但債市本身也蘊(yùn)涵其內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律，受經(jīng)濟(jì)基本面和資金面等多方面影響，行情有上升也會有回調(diào)，需把握節(jié)奏。
新浪財經(jīng)：面對不同的基金管理公司的分級債基產(chǎn)品，投資者又該如何選擇？
鄒昱：無論選擇哪種基金，投資者應(yīng)該首先了解兩件事，一個是自身的風(fēng)險偏好，這會決定你購買哪類基金。另一個是基金管理者過往的業(yè)績，這會決定你應(yīng)該購買此類基金中的某個或某幾個基金。基金管理者的過往業(yè)績必須有一定的持續(xù)性，一般至少需要觀察2年以上的業(yè)績。
具體來看，如果投資者選擇分級債基A端，即低風(fēng)險份額，首先，要考慮自身資金對流動性的需求，A端一般每半年或每季度開放一次申贖，且只開放一天，需根據(jù)實(shí)際需求情況作出安排，防止臨時急需用錢卻中途無法取回。其次，是對比不同A端各自約定年化收益的高低，需要提醒的是，投資者應(yīng)注意不同A端對贖回費(fèi)、單利復(fù)利等隱含因素，這些決定了約定收益的實(shí)際水平，比如萬家利A沒有贖回成本，收益不打折扣，同時每半年滾動復(fù)利，實(shí)際年化收益還將高于當(dāng)前約定的4.1%的水平。再次，應(yīng)清楚不同A端的總份額規(guī)模大小和對募集上限的規(guī)定，因?yàn)榉旨墏鵄端受市場熱捧，今年以來頻繁出現(xiàn)按比例配售，買不到的資金會退還給客戶，投資者可選擇總規(guī)模較大的品種，提高資金利用效率。
而從本質(zhì)上講，投資者在眾多不同的分級債基中，首要的篩選標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是其母基金的長期業(yè)績。因?yàn)锳端的收益是約定收益，而不是保證收益，仍有一定的風(fēng)險，如果母基金業(yè)績不理想，有可能出現(xiàn)最終達(dá)不到約定收益的情況，甚至極端條件下也會使A端投資者的本金受損。所以母基金業(yè)績優(yōu)異的品種，其A端的約定收益將得到很好的支撐，萬家添利母基金今年以來業(yè)績在所有分級債券中持續(xù)排名第1，截至11月2日收益率已達(dá)15.36%，不但領(lǐng)先各類債基，甚至也超越了大部分股票型基金。
對于投資B端份額的進(jìn)取型投資者而言，則更應(yīng)從母基金長期業(yè)績表現(xiàn)出發(fā)，由于A端的約定收益是固定值，因此母基金收益率越高，B端因杠桿效應(yīng)而放大的超額收益就越多。而支撐母基金長期業(yè)績的，無疑是基金經(jīng)理本人的債券投資管理能力，以及所屬基金公司固定收益投研團(tuán)隊(duì)的整體實(shí)力。
基金經(jīng)理簡介：
鄒昱，現(xiàn)任萬家固定收益部總監(jiān)、投資決策委員會成員、萬家添利分級債券基金經(jīng)理。復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)碩士，曾在南京銀行從事固定收益研究。2008年4月加盟萬家基金，歷任基金經(jīng)理助理。2009年和2010年兩屆“金牛獎”得主。截至2012年11月2日，其所管理的萬家添利債券基金今年以來收益率達(dá)15.36%，位列同類產(chǎn)品第1，同時也位列所有類型債券基金第1，甚至超越了大部分偏股型基金。