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《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)(微博)》記者近日獲悉，監(jiān)管層除了適當(dāng)加快審批QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)機(jī)構(gòu)資格的節(jié)奏之外，還將推動(dòng)QFII總體額度上限的增加。目前QFII機(jī)制的審批額度上限是300億美元，新增的QFII額度有望在此基礎(chǔ)上再上一個(gè)很大的臺(tái)階。
分析人士指出，QFII額度增加的最直接效果是增加境內(nèi)資本市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的資金來(lái)源；其次也意味著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度的提升。從長(zhǎng)期來(lái)看，它更是資本項(xiàng)目管制逐步放松的步驟，并將最終促進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程以及貨幣和利率等一系列相關(guān)的金融改革。
QFII雙擴(kuò)容
1月16日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站更新的截至去年年底的QFII名錄顯示，僅去年12月就新增QFII機(jī)構(gòu)14家，總數(shù)更是達(dá)到135家。另?yè)?jù)外匯局網(wǎng)站的公開(kāi)信息，截至去年12月20日，總共有112家機(jī)構(gòu)獲得總計(jì)216.4億美元的QFII額度。
比較兩個(gè)監(jiān)管部門公布的機(jī)構(gòu)數(shù)量，有24家新增機(jī)構(gòu)尚沒(méi)有獲得投資額度，或已經(jīng)獲批額度但是沒(méi)有包括在上述216.4億美元之內(nèi)。過(guò)去一年除了香港金管局獲得3億美元QFII額度之外，其他新增機(jī)構(gòu)拿到的額度均為1億美元。以此計(jì)算，則全部135家QFII機(jī)構(gòu)獲批的總額度至少將達(dá)到240億美元，仍有最多60億美元額度沒(méi)有用完。
自2002年QFII機(jī)制推出以來(lái)，外匯局曾于2005年7月和2007年年底兩度增加QFII額度上限，彼時(shí)都逢QFII額度告罄。當(dāng)前加快QFII資格審批和追加額度上限的背景與前兩次的不同之處在于，我國(guó)的外匯占款在去年四季度連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，顯示出國(guó)際資本流入減緩，而流出在增加。
外匯占款減少意味著央行對(duì)沖國(guó)內(nèi)過(guò)量貨幣供給的壓力減輕，同時(shí)也為放寬資本項(xiàng)目管制創(chuàng)造了條件。除了QFII有望增加之外，證監(jiān)會(huì)多位官員已經(jīng)明確表示將增加人民幣QFII額度。目前首批21家機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)在香港募集人民幣投資境內(nèi)證券市場(chǎng)，其總額度是200億元人民幣。
一位接近監(jiān)管層的人士對(duì)本報(bào)記者稱，QFII和人民幣QFII額度上限均有望大大提高，甚至超過(guò)現(xiàn)有規(guī)模一倍以上。
政策研究支持資本市場(chǎng)加速開(kāi)放
就在監(jiān)管層醞釀適度增加QFII額度的同時(shí)，“中國(guó)金融四十人論壇”支持的一個(gè)課題組也在去年年底完成了一份題為《人民幣離岸市場(chǎng)和資本項(xiàng)目開(kāi)放》的報(bào)告，認(rèn)為資本項(xiàng)目管制正在成為人民幣國(guó)際化和向離岸市場(chǎng)輸出人民幣的主要瓶頸。該研究指出，應(yīng)當(dāng)在宏觀風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，逐步放開(kāi)資本項(xiàng)目管制，通過(guò)增加QFII額度和境外機(jī)構(gòu)對(duì)銀行間市場(chǎng)投資額度等措施，提高我國(guó)股票和債券市場(chǎng)的開(kāi)放程度。
上述報(bào)告的課題組負(fù)責(zé)人、四十人論壇成員、德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，人民幣國(guó)際化的大方向雖然已經(jīng)有共識(shí)，但是關(guān)于這個(gè)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和政策步伐快慢仍然有爭(zhēng)議。特別需要明確的是，在資本項(xiàng)目不開(kāi)放的條件下，人民幣國(guó)際化和離岸市場(chǎng)的發(fā)展究竟能走多遠(yuǎn)？
馬駿主持的該課題研究認(rèn)為，單靠貿(mào)易結(jié)算向外輸出人民幣，人民幣國(guó)際化只能達(dá)到其潛力的10%，并且很難發(fā)展人民幣作為投融資工具和儲(chǔ)備貨幣的功能。從更宏觀的角度看，如果僅僅以貿(mào)易結(jié)算輸出人民幣，意味著人民幣的國(guó)際化將伴隨長(zhǎng)期的逆差，而大規(guī)模逆差將使得人民幣趨于貶值，失去作為國(guó)際貨幣的吸引力。
目前，由于資本項(xiàng)目的管制，我國(guó)股票和債券市場(chǎng)的開(kāi)放程度都很低。根據(jù)證監(jiān)會(huì)一位官員去年年底向記者提供的數(shù)據(jù)，截至去年12月2日，QFII賬戶的總資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)為2655億元，其中銀行存款、股票和債券的占比分別為12.2%、71.9%和13%，QFII持股市值約占A股總市值的1.07%。
這個(gè)數(shù)據(jù)與“四十人論壇”課題組的研究結(jié)果相近，后者估計(jì)A股市場(chǎng)上外資占總市值比重(即市場(chǎng)開(kāi)放度)為0.8%，境內(nèi)債券市場(chǎng)(包括銀行間和交易所)的開(kāi)放度也在0.8%左右。而其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的股票市場(chǎng)開(kāi)放程度平均為26%，債券市場(chǎng)的開(kāi)放度為13%，是中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)開(kāi)放度的幾十倍。
要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，就有必要在今后幾年內(nèi)積極推進(jìn)債券市場(chǎng)的開(kāi)放，同時(shí)適當(dāng)加速開(kāi)放A股市場(chǎng)。上述課題研究報(bào)告建議5年內(nèi)逐步提高境外機(jī)構(gòu)投資于銀行間債券市場(chǎng)的額度，以及QFII的額度，從而使得債券和股票市場(chǎng)的開(kāi)放程度接近于其他新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在資本項(xiàng)目基本開(kāi)放時(shí)的水平。報(bào)告建議，2012年境內(nèi)資本市場(chǎng)可以考慮吸納300億美元的外資(包括境外機(jī)構(gòu)對(duì)銀行間市場(chǎng)的投資額度和QFII額度)，到2016年的年度規(guī)?？梢赃_(dá)到1000億美元。按這個(gè)速度，到2016年境內(nèi)債券市場(chǎng)的開(kāi)放度可以提高到6%左右，A股市場(chǎng)的開(kāi)放度可以提高到2.5%左右。
馬駿認(rèn)為，上述數(shù)字看似驚人，但實(shí)際上這樣的開(kāi)放速度是可以在外儲(chǔ)增速下降、保證宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下實(shí)現(xiàn)的。一方面，到2016年中國(guó)的貿(mào)易順差由于勞動(dòng)力成本上升、人民幣主動(dòng)升值等因素將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，而最近5年內(nèi)每年平均會(huì)有500億美元的順差減少。另一方面，中國(guó)對(duì)外直接投資每年可能增加300億美元，兩項(xiàng)相加就可以抵消因?yàn)橘Y本市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)年均800億美元資本流入。再者，最近人民幣升值預(yù)期明顯降低，熱錢流入的壓力減小甚至有短期流出的情況，也為提高境內(nèi)資本市場(chǎng)開(kāi)放度提供了契機(jī)。
馬駿預(yù)計(jì)，在目前的宏觀環(huán)境下，2012年即使有300億美元的證券投資流入中國(guó)，也應(yīng)該不會(huì)導(dǎo)致外匯占款增長(zhǎng)的加速。他估計(jì)2012年央行購(gòu)匯的數(shù)額還會(huì)低于2011年。
為了防止和減少開(kāi)放資本項(xiàng)目可能帶來(lái)的沖擊，馬駿認(rèn)為中國(guó)還需要逐步減少對(duì)匯率的干預(yù)，讓匯率更具彈性，從而抑制短期資本賭人民幣單邊升值的沖動(dòng)。中期內(nèi)，則應(yīng)該研究采取 “托賓稅”等審慎措施，調(diào)控過(guò)度的短期資本的跨境流動(dòng)。
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)