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《第一財經(jīng)日報(微博)》記者近日獲悉，監(jiān)管層除了適當(dāng)加快審批QFII(合格境外機構(gòu)投資者)機構(gòu)資格的節(jié)奏之外，還將推動QFII總體額度上限的增加。目前QFII機制的審批額度上限是300億美元，新增的QFII額度有望在此基礎(chǔ)上再上一個很大的臺階。
分析人士指出，QFII額度增加的最直接效果是增加境內(nèi)資本市場，包括股票市場和債券市場的資金來源；其次也意味著國內(nèi)資本市場開放程度的提升。從長期來看，它更是資本項目管制逐步放松的步驟，并將最終促進人民幣國際化的進程以及貨幣和利率等一系列相關(guān)的金融改革。
QFII雙擴容
1月16日，證監(jiān)會網(wǎng)站更新的截至去年年底的QFII名錄顯示，僅去年12月就新增QFII機構(gòu)14家，總數(shù)更是達到135家。另據(jù)外匯局網(wǎng)站的公開信息，截至去年12月20日，總共有112家機構(gòu)獲得總計216.4億美元的QFII額度。
比較兩個監(jiān)管部門公布的機構(gòu)數(shù)量，有24家新增機構(gòu)尚沒有獲得投資額度，或已經(jīng)獲批額度但是沒有包括在上述216.4億美元之內(nèi)。過去一年除了香港金管局獲得3億美元QFII額度之外，其他新增機構(gòu)拿到的額度均為1億美元。以此計算，則全部135家QFII機構(gòu)獲批的總額度至少將達到240億美元，仍有最多60億美元額度沒有用完。
自2002年QFII機制推出以來，外匯局曾于2005年7月和2007年年底兩度增加QFII額度上限，彼時都逢QFII額度告罄。當(dāng)前加快QFII資格審批和追加額度上限的背景與前兩次的不同之處在于，我國的外匯占款在去年四季度連續(xù)三個月出現(xiàn)負增長，顯示出國際資本流入減緩，而流出在增加。
外匯占款減少意味著央行對沖國內(nèi)過量貨幣供給的壓力減輕，同時也為放寬資本項目管制創(chuàng)造了條件。除了QFII有望增加之外，證監(jiān)會多位官員已經(jīng)明確表示將增加人民幣QFII額度。目前首批21家機構(gòu)獲準(zhǔn)在香港募集人民幣投資境內(nèi)證券市場，其總額度是200億元人民幣。
一位接近監(jiān)管層的人士對本報記者稱，QFII和人民幣QFII額度上限均有望大大提高，甚至超過現(xiàn)有規(guī)模一倍以上。
政策研究支持資本市場加速開放
就在監(jiān)管層醞釀適度增加QFII額度的同時，“中國金融四十人論壇”支持的一個課題組也在去年年底完成了一份題為《人民幣離岸市場和資本項目開放》的報告，認為資本項目管制正在成為人民幣國際化和向離岸市場輸出人民幣的主要瓶頸。該研究指出，應(yīng)當(dāng)在宏觀風(fēng)險可控的前提下，逐步放開資本項目管制，通過增加QFII額度和境外機構(gòu)對銀行間市場投資額度等措施，提高我國股票和債券市場的開放程度。
上述報告的課題組負責(zé)人、四十人論壇成員、德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿表示，人民幣國際化的大方向雖然已經(jīng)有共識，但是關(guān)于這個過程中的風(fēng)險識別和政策步伐快慢仍然有爭議。特別需要明確的是，在資本項目不開放的條件下，人民幣國際化和離岸市場的發(fā)展究竟能走多遠？
馬駿主持的該課題研究認為，單靠貿(mào)易結(jié)算向外輸出人民幣，人民幣國際化只能達到其潛力的10%，并且很難發(fā)展人民幣作為投融資工具和儲備貨幣的功能。從更宏觀的角度看，如果僅僅以貿(mào)易結(jié)算輸出人民幣，意味著人民幣的國際化將伴隨長期的逆差，而大規(guī)模逆差將使得人民幣趨于貶值，失去作為國際貨幣的吸引力。
目前，由于資本項目的管制，我國股票和債券市場的開放程度都很低。根據(jù)證監(jiān)會一位官員去年年底向記者提供的數(shù)據(jù)，截至去年12月2日，QFII賬戶的總資產(chǎn)規(guī)模合計為2655億元，其中銀行存款、股票和債券的占比分別為12.2%、71.9%和13%，QFII持股市值約占A股總市值的1.07%。
這個數(shù)據(jù)與“四十人論壇”課題組的研究結(jié)果相近，后者估計A股市場上外資占總市值比重(即市場開放度)為0.8%，境內(nèi)債券市場(包括銀行間和交易所)的開放度也在0.8%左右。而其他新興市場經(jīng)濟體的股票市場開放程度平均為26%，債券市場的開放度為13%，是中國境內(nèi)資本市場開放度的幾十倍。
要實現(xiàn)資本項目可兌換，就有必要在今后幾年內(nèi)積極推進債券市場的開放，同時適當(dāng)加速開放A股市場。上述課題研究報告建議5年內(nèi)逐步提高境外機構(gòu)投資于銀行間債券市場的額度，以及QFII的額度，從而使得債券和股票市場的開放程度接近于其他新興市場經(jīng)濟體在資本項目基本開放時的水平。報告建議，2012年境內(nèi)資本市場可以考慮吸納300億美元的外資(包括境外機構(gòu)對銀行間市場的投資額度和QFII額度)，到2016年的年度規(guī)模可以達到1000億美元。按這個速度，到2016年境內(nèi)債券市場的開放度可以提高到6%左右，A股市場的開放度可以提高到2.5%左右。
馬駿認為，上述數(shù)字看似驚人，但實際上這樣的開放速度是可以在外儲增速下降、保證宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的前提下實現(xiàn)的。一方面，到2016年中國的貿(mào)易順差由于勞動力成本上升、人民幣主動升值等因素將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，而最近5年內(nèi)每年平均會有500億美元的順差減少。另一方面，中國對外直接投資每年可能增加300億美元，兩項相加就可以抵消因為資本市場開放帶來年均800億美元資本流入。再者，最近人民幣升值預(yù)期明顯降低，熱錢流入的壓力減小甚至有短期流出的情況，也為提高境內(nèi)資本市場開放度提供了契機。
馬駿預(yù)計，在目前的宏觀環(huán)境下，2012年即使有300億美元的證券投資流入中國，也應(yīng)該不會導(dǎo)致外匯占款增長的加速。他估計2012年央行購匯的數(shù)額還會低于2011年。
為了防止和減少開放資本項目可能帶來的沖擊，馬駿認為中國還需要逐步減少對匯率的干預(yù)，讓匯率更具彈性，從而抑制短期資本賭人民幣單邊升值的沖動。中期內(nèi)，則應(yīng)該研究采取 “托賓稅”等審慎措施，調(diào)控過度的短期資本的跨境流動。
來源：第一財經(jīng)日報