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——京滬深30位基金經(jīng)理下半年投資行為大調(diào)查之宏觀篇
編者按：股市在劇烈震蕩中即將告別2011年上半年。A股市場在這半年的“腥風(fēng)血雨”中，包括機構(gòu)在內(nèi)的投資者基本呈現(xiàn)“負(fù)收益”。那么，下半年股市是否會告別陰霾天氣，迎來艷陽天？這也是廣大投資者所期待的。而基金作為市場最重要的參與者，他們又是如何看待下半年的股市？他們的投資取向又是怎樣的？本報從今日起推出一組“機構(gòu)下半年投資行為大調(diào)查”系列報道，希望能給廣大投資者帶來幫助和啟迪。
“不是市場變得太快，只是我們總走在預(yù)期之后?！币晃换鸾?jīng)理坦言。從年初對新經(jīng)濟周期的期許和認(rèn)可，到4月下旬以來對經(jīng)濟增速放緩的擔(dān)憂，再到5月最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺對此擔(dān)憂的緩解，唯“數(shù)據(jù)”馬首是瞻令基金有苦難言。而在即將到來的下半年，基金經(jīng)理們對經(jīng)濟的判斷和預(yù)期又將如何？
從記者調(diào)查的情況來看，大多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為，目前各方均預(yù)測CPI或于6月見頂，最遲不會超過7月。高層也表態(tài)中國整體價格水平處于可控范圍內(nèi)，并預(yù)計將穩(wěn)步回落。在基金經(jīng)理眼中，此次表態(tài)提升了投資人對中國經(jīng)濟的信心，或成為股市上漲的催化劑之一。
1 經(jīng)濟：有近憂無遠(yuǎn)慮
和二季度對經(jīng)濟的擔(dān)憂不同，基金對國內(nèi)經(jīng)濟長期增長不約而同充滿信心。受訪的30位基金經(jīng)理中，近八成基金認(rèn)為，經(jīng)濟出現(xiàn)短暫下滑是國家貨幣緊縮調(diào)控的必然結(jié)果，市場情緒將經(jīng)濟周期的波動放大，看好中國經(jīng)濟長期增長的潛力及強大的其內(nèi)生動力。
“中國經(jīng)濟增速從之前的擔(dān)憂預(yù)期轉(zhuǎn)為了實際下滑，這一點可以從工業(yè)增加值增速、PMI、進口增速、貨幣供給增速等方面看出，接下來會看到GDP環(huán)比會出現(xiàn)比較大的降幅。未來的三四季度將是經(jīng)濟基本面比較困難的時間，但是中國經(jīng)濟長期增長的潛力仍在，至少在未來三年，中國經(jīng)濟增速還不至于降到8%以下?！眹?lián)安基金宏觀策略研究員吳照銀在接受記者采訪時如此表示。
“貨幣領(lǐng)先于經(jīng)濟，經(jīng)濟領(lǐng)先于通脹”的邏輯被當(dāng)下眾多基金認(rèn)作是目前短期經(jīng)濟增速下滑的基本邏輯。海富通基金丁俊認(rèn)為，未來經(jīng)濟相對樂觀，現(xiàn)在處在一個相對比較難“熬”的階段，經(jīng)濟在國家信貸緊縮政策的壓制下，難免會出現(xiàn)一定的減速，也是為了抑制通脹不得不付出的一個代價。
同時，嘉實基金股票投資部總監(jiān)劉天君認(rèn)為，下半年通脹必將逐步回落，緊縮政策將逐步緩解，另外1000萬套保障房將在年前全面啟動，將有利于經(jīng)濟穩(wěn)定增長。
多數(shù)基金認(rèn)為，二季度以來市場對經(jīng)濟增速放緩的擔(dān)憂被市場情緒放大，甚至被看作一種情緒的宣泄。正是所謂的“近憂”，而這份預(yù)期是否會在下半年得以延續(xù)并繼續(xù)放大呢？
華商基金投資管理部總經(jīng)理孫建波仍堅持年初的觀點：“經(jīng)濟增長并不需要擔(dān)心，通脹仍是最大挑戰(zhàn)?！彼J(rèn)為，下半年將仍在內(nèi)生經(jīng)濟的“底”和通脹的“頂”之間徘徊震蕩。首先，源于國內(nèi)消費能力的提升，而通脹又助推消費，有利于內(nèi)需對經(jīng)濟的拉動；其次，2011年作為“十二五”規(guī)劃開局之年，投資旺盛，尤其是保障房彌補了商品房對經(jīng)濟的刺激與拉動。
新華基金投資總監(jiān)王衛(wèi)東認(rèn)為，第二季度經(jīng)濟增速的下滑仍然只是中周期的小幅度調(diào)整，股市已經(jīng)在2010年年底和2011年年初對此有一定的預(yù)期。他認(rèn)為，年內(nèi)發(fā)生滯脹的可能性非常小，中國經(jīng)濟將仍然保持較高增長和較高通脹并存的局面。同時，銀河藍(lán)籌精選股票基金經(jīng)理孫振峰也同樣對經(jīng)濟增長保持樂觀，認(rèn)為中國經(jīng)濟縱伸的空間比較大，尤其是中西部的內(nèi)需空間非常大，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)下，對中期經(jīng)濟比較樂觀，目前很多行業(yè)的供給和需求不匹配只是短周期現(xiàn)象。
雖然經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的號角剛剛吹響，投資者也深知，再靠投資來獲得盈利增長的模式不持續(xù)，而目前找不到經(jīng)濟長期增長的驅(qū)動力或許正是短期市場唯經(jīng)濟數(shù)據(jù)是瞻的原因。
東方基金投資總監(jiān)龐颯認(rèn)為，過去三駕馬車式的中國經(jīng)濟長期發(fā)展?jié)撛趧幽軕?yīng)該是在下降的，簡單的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型不可持續(xù)。而如果存貨周期處于高位而有效需求不足，對經(jīng)濟和企業(yè)盈利的殺傷力是巨大的。
“如果大家都非?？春媒?jīng)濟的某個驅(qū)動力，或者認(rèn)為目前增長比較快的板塊和行業(yè)是新的經(jīng)濟增長點的時候，產(chǎn)業(yè)資本會首先踴躍進行再投資，同時這個市場也將追捧這類股票。但目前最擔(dān)憂的是大家似乎找不到這個驅(qū)動力?！碧┻_宏利成長基金經(jīng)理梁輝如此認(rèn)為。
2 通脹：緩慢筑頂
記者在對30位基金經(jīng)理的采訪中，除了少數(shù)幾位基金經(jīng)理對年內(nèi)通脹水平表示了強烈憂慮或表示難以下結(jié)論外，多數(shù)基金預(yù)測通脹水平正在緩慢“筑頂”，并將在高位回落之后的較長時間里保持較高水平。
“順應(yīng)市場，最大的難點是通脹，還是通脹。今年大家都在往后調(diào)整通脹持續(xù)的時點和高點?！币晃换鸾?jīng)理笑談。當(dāng)下，對于通脹，基金經(jīng)理大致可以分成三派，樂觀、悲觀及謹(jǐn)慎。
基金經(jīng)理普遍認(rèn)為，本輪通脹的成因較為復(fù)雜，既包括歐美量化寬松導(dǎo)致的輸入性通脹因素，也有過去兩年刺激性經(jīng)濟政策的持續(xù)累積效應(yīng)，還有勞動力價格上升帶來的需求和成本雙重推動影響。
對待通脹的態(tài)度最樂觀者屬南方基金投資總監(jiān)邱國鷺，他認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品(16.07,0.09,0.56%)和有色金屬是CPI的領(lǐng)先指標(biāo)，而下半年這兩項指標(biāo)都在往下降，通脹沒有想象中的不可戰(zhàn)勝。
然而，多數(shù)基金認(rèn)可通脹緩慢“筑頂”的趨勢。諾德價值優(yōu)勢基金經(jīng)理胡志偉認(rèn)為去年以來通脹的抬升，是從去年年底到今年上半年，是一個長周期疊加了一個向上的短周期，而今年下半年將是一個向上的長周期疊加了一個向下的短周期，所以下半年通脹回落將是較為確定的，但高通脹也將成為常態(tài)?！叭绻麤]有出現(xiàn)新的漲價因素，目前來看預(yù)計CPI還是會在三季度后回落，主要是翹尾因素在下降。但是實際的通脹水平，即真實的價格不一定會下降，因為畢竟各種成本長期來看都是上升的，例如人工、資源等?！遍L盛中證100(2813.375,-3.00,-0.11%)指數(shù)基金經(jīng)理白仲光認(rèn)為，經(jīng)濟增速良好，抵御通脹是目前高于保增長的主要任務(wù)。同樣，包括新華、華商、嘉實在內(nèi)的多家基金持有類似觀點。他們認(rèn)為未來1-2年國內(nèi)保持較高的通脹水平將是常態(tài)，雖然下半年通脹或?qū)⒃诼N尾因素的消失后逐步回落，但最終很難降到4%以下。國內(nèi)目前處于各類生產(chǎn)要素價格提高的階段當(dāng)中，較高通脹水平是歷史性趨勢，而市場的憂慮和對通脹的預(yù)期也是下半年最令基金經(jīng)理擔(dān)憂的。
看來，對通脹的預(yù)期是下半年市場最敏感的神經(jīng)之一，為此，基金中也不乏“不預(yù)測、不跟隨、不焦慮”的無為而治者。中郵基金投資總監(jiān)彭旭認(rèn)為，近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，通脹壓力仍然很大，但同時，經(jīng)濟下滑的趨勢正逐步顯露，對應(yīng)的貨幣政策如何達成有效的均衡尚待觀察。同樣，銀華富裕主題基金經(jīng)理王華認(rèn)為，市場預(yù)期是很容易波動的，從一個極端走向另一個極端，所以下半年變數(shù)會很多，現(xiàn)在下結(jié)論為時過早。
對此，有基金經(jīng)理分析，在較高通脹水平持續(xù)的過程中，一旦企業(yè)、投資人和政府適應(yīng)這種高水平，緊縮政策將比現(xiàn)在緩和，股票市場面臨的政策壓力也將逐步“溶解”，高通脹的邊際效應(yīng)會逐步遞減。
然而，對通脹未來的趨向，受訪的基金經(jīng)理中也不乏悲觀者。鵬華基金研究部總經(jīng)理冀洪濤認(rèn)為，年內(nèi)通脹極有可能出現(xiàn)前高后不低甚至前高后高的情況。中歐基金則認(rèn)為，目前通脹的根本問題源于國際貨幣超發(fā)和中國人口紅利窗口開始收縮相互疊加，其形成機理并非簡單的需求或供給面因素可以解決，屬于既復(fù)雜又較難根治的通脹，因此未來一段時間通脹形勢依舊嚴(yán)峻。
3 貨幣政策：緊縮漸入尾聲
相當(dāng)長時間以來，貨幣政策被看作是“保增長”和“抗通脹”天平間重要的砝碼，而隨著實體經(jīng)濟下滑特征的逐步顯現(xiàn)及高通脹數(shù)據(jù)的連續(xù)沖擊，基金經(jīng)理們對下半年的政策走向產(chǎn)生了較大分歧。
來自京滬深的一些基金經(jīng)理擔(dān)心政策超調(diào)的風(fēng)險，認(rèn)為貨幣政策有可能在下半年轉(zhuǎn)向，流動性或?qū)⒅饾u釋放。
國投瑞銀穩(wěn)健增長基金經(jīng)理朱紅裕認(rèn)為，貨幣緊縮政策或應(yīng)該漸入尾聲，緊縮政策累積效應(yīng)帶來的經(jīng)濟增速和企業(yè)盈利放緩在二季度已成現(xiàn)實，經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證了政策緊縮對實體需求的壓制。他表示，年內(nèi)6次存款準(zhǔn)備金的上調(diào)已經(jīng)導(dǎo)致目前民間融資成本非常高，小企業(yè)的生存壓力較大，盈利情況不甚理想、有些甚至面臨倒閉風(fēng)險。
持有類似觀點的還有工銀平衡精選基金經(jīng)理曲麗。她認(rèn)為許多行業(yè)的企業(yè)利潤增速都在環(huán)比下滑，基于對企業(yè)盈利的擔(dān)憂和去年加息的累積效應(yīng)逐步體現(xiàn)，下半年不應(yīng)該采取加息的手段回收流動性。
“連續(xù)的緊縮對于一般制造型企業(yè)，尤其是中小企業(yè)是很大的利空，中小企業(yè)比一般大型企業(yè)更難獲得貸款，對這種制造型企業(yè)就造成了很大的成長壓力。而制造型企業(yè)對就業(yè)拉動能力不可小覷，故基于對企業(yè)盈利和失業(yè)率的擔(dān)憂，下半年央行可能會釋放出一定的流動性?！泵裆鱼y品牌藍(lán)籌、精選基金經(jīng)理傅曉軒表示。
然而，在5月份最新CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)下34個月以來新高來到5.5%、存款準(zhǔn)備金年內(nèi)第六次上調(diào)之后，基金經(jīng)理們似乎加強了對貨幣政策緊縮的預(yù)期，認(rèn)為政府在目前的調(diào)控能力之下不太會產(chǎn)生超調(diào)的風(fēng)險。
受訪的30位基金經(jīng)理中，有近20位認(rèn)為下半年貨幣政策難以看到放松的跡象。華安基金研究發(fā)展部副總經(jīng)理楊明簡單概括為“增速趨降、通脹頑固，有一次加息可能?！?/P>
華商基金投資管理部總經(jīng)理孫建波認(rèn)為，5月份數(shù)據(jù)顯示通脹壓力正在釋放的過程中，但未來幾個月通脹水平仍將走高。由于通脹水平依然保持高位運行，出口數(shù)據(jù)強勁以及房地產(chǎn)價格居高不下等因素，貨幣緊縮政策的力度不會減弱。同時他并不擔(dān)心政策超調(diào)，目前的當(dāng)務(wù)之急是解決通脹問題。
對于央行是否會用加息這類價格型工具進行調(diào)控一直是基金爭議的焦點，但從目前的通脹形勢來看，近五成基金經(jīng)理認(rèn)為下半年可能加息1-2次。嘉實基金股票投資部總監(jiān)劉天君認(rèn)為，只有通脹顯著下滑才可能帶來政策放松，在此之前，包含不對稱加息、提高RRR在內(nèi)的各種緊縮政策工具都可能繼續(xù)使用。
然而，同樣認(rèn)同緊縮政策將繼續(xù)的萬家基金投資管理部總監(jiān)歐慶鈴判斷，雖然通脹水平較高，但在考慮到實體經(jīng)濟和中小企業(yè)生存現(xiàn)狀下，加息的可能性不大?！霸谠牧铣杀尽⑷斯こ杀旧仙?，用工荒和供給端等問題的綜合困擾下，沿海中小企業(yè)關(guān)停在蔓延。而中小企業(yè)經(jīng)營困難并不在于需求，而是在資金方面，如果繼續(xù)加息，那么中小企業(yè)的生存環(huán)境會更加困難?！?/STRONG>
和立場鮮明的眾多基金經(jīng)理不同，在難以預(yù)判的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)前，不少基金經(jīng)理選擇了對政策走向的三緘其口，“真的太難判斷?！?/P>
“政府調(diào)控的手段會比之前謹(jǐn)慎，會更多平衡經(jīng)濟發(fā)展和通脹控制?！碧熘纹焚|(zhì)優(yōu)選基金經(jīng)理秦海燕認(rèn)為。同樣，孫振峰也認(rèn)為，央行是看CPI數(shù)據(jù)來做出調(diào)控政策的，但是時點和力度還是要看通脹的程度。
來源：中國證券網(wǎng)-上海證券報