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在權(quán)重股支撐以及題材股輪番活躍的刺激下，上證綜指時隔4個月后終于再次站上3000點整數(shù)關(guān)口。然而，攻擊3000點過程中的成交縮量以及熱點凌亂，顯示2011年的“3時代”不會是坦途一片。雖然，在“防通脹”與“保增長”的抉擇中，政策天平目前有向后者傾斜的跡象，但未來通脹形勢的不確定以及經(jīng)濟增長后續(xù)存在的隱憂，都使得判斷市場中期走向仍然需要一點謹慎。
三因素支撐重回3000點
在經(jīng)歷了周一的跳空上行和周二的強勢震蕩后，本周三上證綜指終于在收盤成功站上3000點整數(shù)關(guān)口，這也是自去年11月15日后，大盤首次回到“3時代”。
分析人士指出，大盤能夠在本次反彈中成功收復(fù)3000點失地，主要原因有三：首先，權(quán)重股發(fā)動估值修復(fù)行情。統(tǒng)計顯示，當前A股市場中，有四個行業(yè)的整體市盈率（TTM）較最近十年的平均水平存在30%以上的折價，這四個行業(yè)是金融服務(wù)、房地產(chǎn)、交通運輸、采掘，折價程度分別達到60%、47%、38%、31%，上述四個行業(yè)也是市場權(quán)重股集中的領(lǐng)域。過低的估值水平給予權(quán)重股估值修復(fù)的基礎(chǔ)，而銀行、采掘等行業(yè)今年一季度經(jīng)營向好的預(yù)期，又給予了其發(fā)動估值修復(fù)的契機。正是在這樣的背景下，權(quán)重股在今年2月底開始明顯異動，并最終成為本輪行情中市場重上3000點的最大功臣。
其次，通脹壓力緩解。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，自2月3日開始，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)持續(xù)下跌，該指數(shù)3月9日收報185.60點，較2月2日高位（196.50點）已經(jīng)下降了近11個點。這一方面顯示前一段時間政策調(diào)控物價已經(jīng)初顯效果，另一方面也會明顯降低市場的通脹預(yù)期。伴隨農(nóng)產(chǎn)品價格的持續(xù)回落，2月CPI增速較1月份進一步下降已成一致預(yù)期。
最后，政策環(huán)境短期偏暖。在通脹壓力緩解的背景下，近期政策的天平開始向“保增長”傾斜。先是有關(guān)方面強調(diào)“要防止經(jīng)濟出現(xiàn)大幅波動”，接著是市場出現(xiàn)“部分銀行差別存款準備金率已經(jīng)取消”的傳聞。與政策放緩預(yù)期相對應(yīng)，近期市場資金面也傳遞出積極信號，比如銀行同業(yè)拆借利率持續(xù)回落，又比如3月到期央票規(guī)模巨大，給市場提供了一定的流動性支撐。
未來并非一片坦途
不可否認，上述積極因素在市場本次攻上3000點時發(fā)揮著主導(dǎo)作用；但同樣值得注意的是，這些因素僅僅屬于短期利多，而把握行情的中期走勢，還是要回歸到“通脹與經(jīng)濟增長博弈”這一主線上來。
從通脹的角度看，物價走勢未來仍然存在很大不確定性。在國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)回落的當下，輸入性通脹壓力卻在增大。統(tǒng)計顯示，CRB期現(xiàn)貨指數(shù)3月4日分別收報683.68點與572.98點，雙雙創(chuàng)出歷史新高，這意味著，在原油價格大幅飆升的刺激下，國際大宗商品價格整體在持續(xù)走高。對于中國經(jīng)濟來說，輸入性通脹壓力增大，進而導(dǎo)致PPI向CPI傳導(dǎo)漲價的可能性明顯增加。此外，僅從基數(shù)角度看，今年6月份CPI也還將迎來一次高翹尾。
如果未來通脹增速沒有繼續(xù)出現(xiàn)回落態(tài)勢，反而呈現(xiàn)高位震蕩甚至繼續(xù)走高格局，那么目前的政策預(yù)期很可能從“保增長”向“防通脹”再度傾斜，對于市場來說，屆時緊縮預(yù)期也將給估值帶來顯著壓力。
換個角度，如果通脹真的在今年呈現(xiàn)逐級下行的態(tài)勢，則市場一定會將注意力更多地放到經(jīng)濟增長方面，而經(jīng)濟增長并非全無隱憂。經(jīng)濟學(xué)原理告訴我們，在通脹自高位下行的階段，一定伴隨著經(jīng)濟增速的適度下行，二者可以說是一個互為因果的關(guān)系。對于股市而言，經(jīng)濟下行會引發(fā)盈利預(yù)期的下調(diào)，即便這種下調(diào)可能是短期的，或者可能在事后被證明是錯誤的，但其對股價卻必然會產(chǎn)生或大或小的負面影響。從微觀角度看，經(jīng)濟增長的風險也在逐步積累。以較能代表宏觀經(jīng)濟冷暖的鋼鐵行業(yè)為例，上周社會鋼材庫存達到1890萬噸，創(chuàng)出歷史新高，一旦下游需求疲軟，被動去庫存就將再度發(fā)生。
總體而言，支撐當前市場的動力仍然相對充沛，大盤雖然可能在3000點附近出現(xiàn)技術(shù)性震蕩，但系統(tǒng)性風險尚未到來。然而，在經(jīng)濟徹底走出通脹陰霾之前，投資者切不可忘記可能存在的風險。
來源：中國證券報