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在中期策略報告中，我們認(rèn)為11年二三季度，宏觀投資象限分別位于高通脹、低增長以及降低的通脹以及更低的增長區(qū)間，這都不利于市場的表現(xiàn)，市場將在不利的環(huán)境中找到重要底部，隨后市場將迎來一系列拐點，包括通脹拐點、政策導(dǎo)向拐點、流動性拐點、基本面拐點、房地產(chǎn)拐點和盈利拐點。因此下半年的股市必然是分階段的，先反映經(jīng)濟(jì)下滑的結(jié)果，再反映見底后的預(yù)期。
自去年11月以來，通脹環(huán)比首次在8月份低于歷史均值，在04年和08年的4季度都發(fā)生過類似的事情，隨后通脹就步入了超預(yù)期下滑的通道。我們猜測這一現(xiàn)象將在今年4季度開始重演，也就是說通脹很難再度超預(yù)期，相反地通脹可能開始逐步低于預(yù)期。l 在3、4季度單季度利潤增長如果要回到大幅負(fù)增長區(qū)間，必然要看到工業(yè)增加值回到個位數(shù)，并且毛利率被極大壓縮，但是PPI的上中下游一直沒有拉開，這不同于04和08年，而且目前市場在盈利增長未來回落之前的估值水平也要遠(yuǎn)優(yōu)于04、08年。
利潤下滑如果疊加通脹壓力持續(xù)時間較長；或者利潤增速缺乏彈性，通脹壓力較大這兩種對股市來說都不是好事，類似70年代美國的滯漲。但是如果通脹問題解決了，政策的積極性展現(xiàn)出來，股市相對于盈利就具備一定時間上的領(lǐng)先性。
從危機(jī)的嚴(yán)重性來說，歐洲問題也不是那么悲觀。將歐元區(qū)作為一個整體來看，其貿(mào)易結(jié)構(gòu)正常，一直處于盈余狀態(tài)，主要的問題是內(nèi)部貿(mào)易失衡。而且歐元區(qū)核心國德法對邊緣國家的債務(wù)持有，利益牽涉其中，不可能放棄解決問題。l 在通脹漸次回落、盈利增長增速有所放緩的大背景下，現(xiàn)有市場存在2009年最重要反彈的基礎(chǔ)，而從市場低迷的情緒以及四季度流動性環(huán)比改善的角度，反彈的促發(fā)點在未來的一個季度之內(nèi)也會逐步加強(qiáng)。
利潤下滑如果疊加通脹壓力持續(xù)時間較長；或者利潤增速缺乏彈性，通脹壓力較大這兩種對股市來說都不是好事，類似70年代美國的滯漲。但是如果通脹問題解決了，政策的積極性展現(xiàn)出來，股市相對于盈利就具備一定時間上的領(lǐng)先性。
從危機(jī)的嚴(yán)重性來說，歐洲問題也不是那么悲觀。將歐元區(qū)作為一個整體來看，其貿(mào)易結(jié)構(gòu)正常，一直處于盈余狀態(tài)，主要的問題是內(nèi)部貿(mào)易失衡。而且歐元區(qū)核心國德法對邊緣國家的債務(wù)持有，利益牽涉其中，不可能放棄解決問題。l 在通脹漸次回落、盈利增長增速有所放緩的大背景下，現(xiàn)有市場存在2009年最重要反彈的基礎(chǔ)，而從市場低迷的情緒以及四季度流動性環(huán)比改善的角度，反彈的促發(fā)點在未來的一個季度之內(nèi)也會逐步加強(qiáng)。
來源: 國泰君安