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央行定于今日發(fā)行440億元1年期央票，操作量連續(xù)兩周提升。目前來看，1年期央票回籠角色被重新激活之時(shí)，3個(gè)月央票已然成為央行貨幣政策工具的“短板”。由于回籠規(guī)模受限遭遇到期資金高峰，本周央行公開市場操作或?qū)⒃俅纬霈F(xiàn)凈投放局面。分析人士認(rèn)為，鑒于向四季度搬運(yùn)資金的現(xiàn)實(shí)需要，3月期央票可能最終還將以調(diào)價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)對量的“妥協(xié)”。
一年期央票溫和放量
公告顯示，央行將于8月19日（周二）發(fā)行440億元1年期央票。從8月首周的180億元，到最新的440億元，1年期央票操作規(guī)模經(jīng)過連續(xù)兩周的提升，已重返今年以來的均值水平之上。分析人士認(rèn)為，1年期央票發(fā)行擴(kuò)張既得益于需求量的穩(wěn)步提升，也體現(xiàn)了央行維持公開市場適度回籠力度的意圖。
需求是決定發(fā)行量的基礎(chǔ)，同時(shí)又取決于央票發(fā)行利率的吸引力。根據(jù)中債收益率曲線，7月15日之后1年期央票一二級(jí)市場利差從無到有，到7月30日最高曾至10個(gè)基點(diǎn)。同期，公開市場1年期央票操作量呈現(xiàn)日漸衰減的趨勢，從7月21日當(dāng)周的450億元直到8月4日當(dāng)周的180億元連續(xù)兩周下降。而自8月初以來，債券市場收益率復(fù)又下行，1年期央票銀行間收益率再度向一級(jí)市場靠攏，截至8月13日，該品種一二級(jí)市場利差重新收窄至5個(gè)基點(diǎn)左右，一級(jí)市場需求也因此得以恢復(fù)。
1年期央票回籠能力的恢復(fù)也正好順應(yīng)了央行適度回籠流動(dòng)性的意圖。一方面，7月份CPI同比上漲3.3%，漲幅再創(chuàng)年內(nèi)新高。在通脹下行拐點(diǎn)確立之前，央行管理通脹預(yù)期的政策壓力將繼續(xù)存在，數(shù)量型調(diào)控將勢必維持一定的力度。另一方面，盡管7月下旬以來央行連續(xù)凈回籠超出2500億元，但目前市場資金總體保持充裕狀態(tài)，R007依舊在1.80%下方窄幅波動(dòng)。因此，適當(dāng)?shù)幕鼗\操作既體現(xiàn)對通脹壓力的關(guān)切，也無礙資金面大勢。
由于發(fā)行量的提升主要得益于需求的恢復(fù)，因此分析人士預(yù)計(jì)本期央票發(fā)行利率將繼續(xù)保持穩(wěn)定。
本周或暫別凈回籠
值得注意的是，8月份以來在1年期央票二級(jí)市場收益率向發(fā)行利率回歸的同時(shí)，3月期央票一二級(jí)市場利差不僅沒有收窄，反而還有所擴(kuò)大。截至8月13日，該品種一二級(jí)市場利差為19個(gè)基點(diǎn)，相比7月末有3個(gè)基點(diǎn)的上行。3月央票因此成為目前主流央票中一二級(jí)市場利率倒掛最嚴(yán)重的品種。
這一背景下，近期央行不得不更加依賴91天正回購操作，并在上周暫停3個(gè)月央票的發(fā)行。在1年期央票回籠角色被重新激活之余，3個(gè)月央票已然成為央行貨幣政策工具的“短板”。
有市場人士表示，在發(fā)行利率不被認(rèn)可的情況下，央行索性暫停發(fā)行3月期央票，實(shí)則是棄量保價(jià)的無奈之舉。然而，91天期正回購并不能完全和長久取代3月期央票，同時(shí)央行仍面臨對11、12兩月過低到期資金的平滑操作需求，因此3月期央票要想“隱于市”的可能性很小，這也表明未來3月期央票發(fā)行利率的上行壓力將持續(xù)存在。
本周公開市場到期量為1660億元，為7月下旬以來到期回流資金的高峰。在本周3年央票缺位的情況下，如果3月央票繼續(xù)停發(fā)，僅憑91天期正回購以及1年期央票搭配操作似顯“捉襟見肘”。即便3月期央票恢復(fù)發(fā)行，如果發(fā)行利率不變或僅有小幅上調(diào)，操作規(guī)模也難以有效提升。因此，本周公開市場出現(xiàn)凈投放結(jié)局將是大概率事件。
不過，考慮到8月最后一周到期資金僅有600億元，即使本周實(shí)現(xiàn)凈投放，也并不代表央行公開市場操作將轉(zhuǎn)向。
來源：中國證券報(bào)