| 分享至： |
諸多證據(jù)顯示，利用上市公司的重組運(yùn)作進(jìn)行內(nèi)幕信息交易，已成國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上占比最大、獲益最高、遭詬病最多的內(nèi)幕交易類(lèi)型。要斬?cái)噙@條灰色暴利鏈的可行路徑，首先是監(jiān)管層要在立法執(zhí)法兩大層面上加大投入，以嚴(yán)刑峻法遏制內(nèi)幕交易發(fā)生；其次是完善重組制度、縮短決策鏈條，減少內(nèi)幕交易的滋生溫床；最后是形成一套具威懾力、內(nèi)化性的股市治理結(jié)構(gòu)與守法、負(fù)責(zé)的交易文化，使監(jiān)管從外部力量的他治他律過(guò)渡到參與者的自治自律。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從今年5月18日最高人民檢察院和公安部明確操縱證券市場(chǎng)和內(nèi)幕交易的立案追訴標(biāo)準(zhǔn)至今，滬深兩市已陸續(xù)有7家公司因重大資產(chǎn)重組“不成熟”而告中止或終止。他們分別是：通化金馬、宏達(dá)股份、錦龍股份、*ST秦嶺、ST寶利來(lái)、渝開(kāi)發(fā)和上海新梅。
上述企業(yè)中，通化金馬、宏達(dá)股份等均有在重組停牌前突擊暴漲的情況，該種現(xiàn)象被各大媒體追蹤報(bào)道，如《人民日?qǐng)?bào)》連刊五文，劍指股市內(nèi)幕交易；另有媒體幾乎已查到了可能存在內(nèi)幕交易的相關(guān)證據(jù)。基于此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為上述重組擱淺與其涉嫌內(nèi)幕交易微妙相關(guān)。
然而，嚴(yán)打重組間內(nèi)幕交易并非近期陡然升溫。去年底，證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)在出席第八屆中國(guó)公司治理論壇時(shí)表示，重組中內(nèi)幕交易問(wèn)題較多，也較復(fù)雜，監(jiān)管層有信心盡量把問(wèn)題控制到一定范圍之內(nèi)。
上周末，證監(jiān)會(huì)主席尚福林在參加陸家嘴論壇時(shí)表示，重組過(guò)程中部分內(nèi)幕交易問(wèn)題已上升為市場(chǎng)監(jiān)管的主要矛盾。由此可見(jiàn)，監(jiān)管層口吻措辭的微妙變化也折射出嚴(yán)控內(nèi)幕交易的施政趨勢(shì)愈發(fā)緊湊與猛烈。
回溯監(jiān)管層此前一系列的嚴(yán)打措施，首要思路仍是借鑒美國(guó)、我國(guó)香港等成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)內(nèi)幕交易立法、執(zhí)法力度，以嚴(yán)刑峻法遏制其發(fā)生。
以美國(guó)市場(chǎng)為例，80年代前也曾經(jīng)歷內(nèi)幕交易猖獗的歷史階段，但自1984年以后，美國(guó)證監(jiān)會(huì)為了保證關(guān)于內(nèi)幕交易法律的威懾力及不容規(guī)避性，接連出臺(tái)了幾部關(guān)于內(nèi)幕交易的法律，如1984年出臺(tái)《內(nèi)幕交易處罰法》，對(duì)內(nèi)幕交易者處以3倍的罰款；1988年發(fā)布《內(nèi)幕交易及證券欺詐制裁法》，引入行政罰款制度；2002年通過(guò)《公眾公司會(huì)計(jì)改革和投資者保護(hù)法》，規(guī)定任何內(nèi)幕交易違法最多可監(jiān)禁25年或處以罰款。
在上述嚴(yán)厲的法律體系下，再加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格執(zhí)法，盡管美國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易也時(shí)有發(fā)生，但發(fā)生量及危害性均已大不如前。
一個(gè)不容回避的事實(shí)是，中國(guó)市場(chǎng)有關(guān)內(nèi)幕交易的監(jiān)管制度、法規(guī)措施、證據(jù)規(guī)則、技術(shù)細(xì)節(jié)等均存許多有待完善的領(lǐng)域。如，對(duì)內(nèi)幕交易更具威懾力的集體訴訟制度、辯方舉證制度以及和解制度等，出于種種原因均尚未建構(gòu)，這客觀上妨礙了監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)刑峻法的效果。
其次，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重組運(yùn)作易發(fā)內(nèi)幕交易的根源還在于相關(guān)制度不完善、決策鏈條過(guò)長(zhǎng)、二級(jí)市場(chǎng)炒作空間大等。這或還要通過(guò)完善重組制度、縮短決策鏈條，以減少內(nèi)幕交易的滋生溫床。
上述證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)也曾表示，國(guó)內(nèi)一個(gè)重組項(xiàng)目往往有成百上千個(gè)知情人，決策鏈條過(guò)長(zhǎng)，且往往還有當(dāng)?shù)毓賳T牽涉其中，使得內(nèi)幕交易問(wèn)題呈現(xiàn)復(fù)雜化特征。
此外，上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人也于近期所做一份關(guān)于并購(gòu)重組監(jiān)管思路的專(zhuān)題報(bào)告中，點(diǎn)名批評(píng)了部分公司因重組停牌不及時(shí)、反復(fù)停牌等情況導(dǎo)致市場(chǎng)股價(jià)異動(dòng)，并建議進(jìn)一步明確分階段信披制度，以防范信息失衡造成的內(nèi)幕交易。
同時(shí)，監(jiān)管層近年來(lái)一直研究、力推在上市公司建立“內(nèi)幕信息知情人登記制度”，將來(lái)還要在監(jiān)管層、中介機(jī)構(gòu)等多個(gè)主體間推進(jìn)該登記制度。這也可視為完善相關(guān)制度、打擊內(nèi)幕交易的重要舉措之一，在國(guó)際上目前也處領(lǐng)先地位。
最后，無(wú)論是寄希望于監(jiān)管層以嚴(yán)刑重典打擊內(nèi)幕交易，抑或是通過(guò)制度完善減少信息失衡度，都是國(guó)人寄希望于外部力量“他律他治”的慣性依賴(lài)思維。若要求長(zhǎng)治久安之策，仍需形成更具威懾力的股市治理結(jié)構(gòu)和公平交易文化，促進(jìn)市場(chǎng)達(dá)到自律自治。
此外，基于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，內(nèi)幕交易往往能?chē)?yán)控而殊難禁絕。由此，放開(kāi)金融創(chuàng)新，利用市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)管控手段降低內(nèi)幕交易對(duì)市場(chǎng)的沖擊和對(duì)其他投資者的損失，或許也是未來(lái)的必經(jīng)之路。
來(lái)源：上海證券報(bào)